从洋河的跌停说起（下）
老唐首次介入洋河，是2015年8月31日，介入原因是因为读了洋河的2015年度半年报，对这家企业产生了兴趣，介入的价格是53.5元（说起来都是泪，老唐其实35左右已经注意到洋河了，然而由于一点理解上的不到位，一直到53才进去。伤心的往事，不提也罢）。
截止2017年5月12日，价格上大约有50%出头的浮盈吧！相对大盘指数期间约4%左右的跌幅而言，这个50%看上去还马马虎虎，貌似有那么一丢丢股神相，但如果补上实情“53.5买入洋河，是靠189元卖出茅台的钱”，那立刻就变成一笔胎神级别的臭棋了，汗！
纯粹从股价的角度来说，自介入至今，洋河不仅跑输茅台，也跑输五粮液和泸州老窖。股价的波动，自认完全没有能力预测和把握，但企业经营方面，洋河的发展是令我满意的。或许还需要更长的赛道，才能赛出真本事吧！截止目前，我对洋河的信心没有动摇。
需要多长的赛道，才能看出真本事呢？套用老唐在2016年4月29日出版的《证券市场周刊》上发表的《解密洋河的高成长》一文模式，回看2006年至今几大名酒企的发展轨迹——选用2006年为起点，是因为洋河于2009年上市，可追溯的最早披露数据是2006年的（单位亿元）。
2006年，洋河的营收只有汾酒的2/3，今天则是汾酒的近4倍；2006年，洋河的营收只有老窖的57%，今天是老窖的两倍多；2006年，洋河的营收不到五粮液的15%，今天是五粮液的70%。在白酒业上市公司中，洋河是当之无愧的成长王。
同样，2006年，如果以茅台的净利润数据为100，则五粮液、老窖、汾酒、洋河的利润分别为78、23、17、12。到了2016年，同样以茅台净利润数据为100来比较，五粮液、老窖、汾酒分别萎缩为41、12、4，只有洋河，从12大幅成长为35。今天，洋河的净利润已经是老窖的三倍多，汾酒的近十倍，距离酒业老二五粮液，也仅有不足15%的差距了。
面临同样的市场环境，无论品牌、技术或者历史都不占据明显优势的洋河，为什么可以获得远远超越同行的经营回报？在《解密洋河高成长》一文中，老唐认为背后的秘诀是“大股东和管理层相互制衡的的股权结构带来的强大执行力”，简单概括，就是两点：
①管理层及技术核心人员共计持有了公司近25%的股份，以当前1250亿市值计算，整个管理层及技术核心人员有超过300亿身家压在公司里。他们跟我们站在同一条船上，企业是否能够健康发展，对他们比对我们更重要，他们压上了身家，压上了身体；
②国资委控股的洋河集团是第一大股东，但持股仅34.16%。公司管理层及其合作伙伴位列第2至第6大股东，合计持股约41%。很明显，在洋河，没有人可以一股独大，国资委不可以，管理层也做不到。这样的股权结构，形成了一种约束和平衡，使得对企业有利的决策，容易被支持；对企业有损的决策，有足够的动力去质疑。同时，使大约25%的公众股股东的立场有了争取价值。
我认为这就是洋河与其他几家名酒企业的真正区别。作为业内人士，茅台公司李保芳总经理同样看到了这一点，李总早在去年7月就公开在茅台公司内部提出：“茅台要向洋河学习，要深入学、用心学、真正学，要学习洋河的善于求新、求变、求突破的精髓和本质”。
是的，洋河的特点在于人，在于它是所有白酒上市公司中首家管理层和企业利益攸关、荣辱与共的企业，所以他们有主观能动性，能够想在前、做在前，抢在同行之前，主动去求新、求变、求突破，并在对手醒悟和追赶之前，将差距越拉越大。与此相比，文化、品牌、历史、故事，都是可以用心去补的。
正是这样的主观能动性，洋河人放弃了卖酒给经销商的无压力模式，选择了由公司直接占领一线，带领经销商深耕市场的艰辛之路。这种模式最大的亮点在于：洋河拥有了一批能够操控终端市场的营销队伍，大大增强了企业掌控市场的能力；同时规避了经销商在操作市场时因追求短期利益而产生的弊端，从根本上打破了以往厂商各自为战、相互竞争、两败俱伤、市场难以有效拓展的困局；
正是这样的主观能动性，使洋河培育了超过3万名推广人员，已经渗透到了全国所有的地级县市，组成了当前白酒行业最大的营销网络，拥有超过8000家深度依赖洋河的忠诚经销商；
正是这样的主观能动性，使公司在行业寒潮袭来时，“求新求变求突破”，在2016年底，营收已经回到了2012年的历史高点附近，净利润数据距离历史高点也仅有5%左右的差距。而五粮液、老窖和汾酒，则分别还需要增长约10%、40%和47%才能摸回2012年营收高点，至于净利润，差距更大——茅台营收和净利润均有大幅超越2012年高点，是本轮行业危机中复苏最好的企业；
正是这样的主观能动性，让公司紧跟市场需求变化，建立绵柔这一新标准，以喝着顺口替代传统浓香白酒闻着香的诉求点，追求低度条件下的好口感，成为“更年轻、更现代”的白酒，打造出蓝色经典系列知名品牌，并继续着眼长远，技术储备和完善着微分子健康概念白酒；
正是这样的主观能动性，使公司能够手持6个中国驰名商标、两个中国名酒、中华老字号，层次分明地运作着梦之蓝、天之蓝、海之蓝、绵柔苏酒、柔和双沟、珍宝坊、蓝瓷、洋河大曲等多个知名品牌，全面覆盖了高、中、低档各个价位段；
正是这样的主观能动性，使公司的新江苏市场从2015年底的298个，扩张到2016年的395个，并计划在2017年继续扩张到455个——董事长在业绩说明会上披露的数据。
所谓新江苏市场，是指年销售额超过800万的县和年销售额超过1500万的市。公司将深耕江苏省内市场形成的经验模板化，通过集中资源，聚焦投入，将市场做深做透，打造新江苏市场，然后逐步地将新江苏市场连成线，形成板块，最终实现深度的全国化。
……
财报枯燥的数据背后，是这样一批已经由历史证明很内行、很能干，同时利益上和企业捆绑在一起的人在思考和打拼；财报枯燥数据的背后，是无论从规模上、品牌上、渠道上，均已占有行业明显优势，正在向浓香老大宝座奋斗的人才和资源集合体；财报枯燥数据背后，是已经吸引行业内公认最成功的巨头来学习的企业运行机制……作为他们的生意合作伙伴，我有什么需要好担心的呢？我觉着没有。抠头皮的事儿，留给他们操心，我们还是把时间浪费在看美剧读小说四处逛吃逛吃上比较合适。
老唐目前信心满满地继续持“洋河三五年之内超越五粮液”的观点，并大致推测三年之内可以看见净利润超越，五年之内营业收入和净利润双超，登顶浓香老大的宝座。
远景看过了，我们拉近镜头来看看近期趋势。
由于前瞻性地卡位“梦”和“蓝”，于是看上去似乎很好运地沾到了本届老大提出的“中国梦”口号，同时，借助全国各地雾霾笼罩，人们对天之蓝和海之蓝的渴望，蓝色经典系列在本轮行业危机中，获得了免费的广泛传播，品牌形象进一步提升，对公司在寒冬中复苏起到了中流砥柱的作用。
以2016年为例，蓝色经典系列已经贡献着约70%的营业收入。在销售量同比降低约5%的情况下（从20.9万吨减少至19.8万吨），营业收入同比提升约7.7%（从153亿提升至165亿），毛利率提升2.15%（从63.25%提升至65.4%），消费升级带来的产品结构升级形态很明显——此处提醒一个知识点，很多投资者不太熟悉洋河的成本计量方式，会疑惑为什么五粮液毛利率在75%左右，而洋河的毛利率才65%。这里面实际有个误解。简单的说，洋河把消费税计入营业成本，而五粮液则将消费税单列。例如2016年，洋河的营业成本里面包含有15.74亿消费税（财报132页），如果按照五粮液财报口径，则2016年洋河营业成本应该是57.08-15.74=41.34亿，毛利率＝（165-41.34）/165=75%
据董事长王耀在业绩说明会上的最新披露，洋河产品系列里，复苏情况最好的是高端品牌梦之蓝。他说:'蓝色经典系列目前发展稳健，尤其是今年一季度梦之蓝保持50%以上的增长。使行业实现了从茅五洋到茅五梦的华丽转身，牢牢占据高端品牌前三甲。目前来看蓝色经典产品还有很大的上升空间，在未来一段时间仍然是我们重点打造的战略性主导产品。'
梦之蓝一季度保持了50%以上的增长，新江苏市场将由395个扩张到455个，加上2017年1季度公司主要产品整体上调出厂价，凭这三点，已经基本可以确定2017年洋河的增长将远超公司年报提出的10%目标。老唐推测，2017年，洋河营收将有可能冲刺200亿，江苏省内营收可能扭转下滑态势，而省外营收将首次超越省内营收。净利润水平将超越2012年历史巅峰，有望接近甚至可能突破70亿水平——在消费税税制改革没有产生重大不利影响的情况下。
至于市场传说的洋河酒品缺乏竞争力之说，坦率讲，我个人口味上也不太喜欢喝洋河，毕竟咱们大四川算是浓香酒大本营，最有群众基础和舌尖记忆的浓香型，是1573和五粮液。
但是，看看洋河去年生产销售白酒近20万吨，仅次于牛栏山二锅头的全国第二大生产销售量酒企（五粮液销售14.9万吨，泸州老窖销售17.8万吨）；再看看去年网上销量第1、累计销售量超过400万瓶的52°海之蓝375ml爆款，以及紧随海之蓝375ml和泸州老窖三人炫1000ml之后、累计销售超过100万瓶的42°洋河特曲爆款，网络爆款前3名里占了俩（糖酒快讯数据），就知道本酒鬼不喜欢，不代表别人不喜欢。数据已经证明洋河的产品很受广大消费者，尤其是年轻消费者的欢迎。
依照洋河的盈利质量（报表利润含现金量）、盈利能力对资本再投入的要求以及净资产收益率水平，参照当前无风险利率水平，个人认为25倍左右市盈率可以视为洋河的合理估值位置，即2017年洋河的合理估值约为1700亿上下（分红后每股110元），当前价格依然处于低估状态中。
提请注意，这是唐书房年报印象系列当中，除国投外，仅有的一次直接做出“当前价格处于低估状态中”结论的企业，所以必须要提醒：
老唐当前持有着约40%的茅台和约5%的洋河，以上观点完全可能是受主观立场影响做出的乐观结论，请慎重对待。尤其需要提醒的是：公司经营情况和股价并不是一一对应的线性关系，低估≠不跌，低估≠马上涨。我可以白纸黑字写下来“我看好并持有洋河”，但这并不是你投资决策可以依赖的依据。记住：除了你，没有谁为你的金钱负责！
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再预回答一个铁定被问的问题：如何看五粮液和老窖？
老唐答：非常好的企业。但和现实生活交朋友或做生意的道理一样，我很难信心十足地和我已经不信任的人长期合作。还想追问的朋友，请在雪球翻阅老唐2013年10月27日关于五粮液的一个回复，以及2016年5月17日关于老窖的长帖和评论，此处就不跑题了。