基金2020年年报研究的副产品：一组高质量风格基金

公募基金的2020年年报披露结束了，在阅读基金经理对2021年投资展望时，我见到最多的观点是宏观政策不急于转弯，但不是不转弯。对2021年的整体行情比较谨慎，难有大的指数行情，大概率还是以结构性行情为主。

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2019至2020年是核心资产最火热的时段，2021年基金开始对核心资产（也可以叫抱团股，实则是一组高质量公司）出现分歧。用一句话来概括这种分歧，那就是业绩向上与估值向下之间的矛盾。

业绩向上指的是相关优质公司仍有望保持业绩的稳健增长，长期业绩展望无忧。但是2021年当中，流动性在收紧，2020年表现不佳的部分行业目前呈现出吸引力，这使得核心资产再难重现2020年的大幅估值扩张行情，相关上市公司的市盈率估值大概率要被压缩。在高估值的状态下，相关公司的业绩稍有不如意就可能面临估值杀。

股价P=市盈率PE*每股收益EPS，上述矛盾的表现是EPS继续走高，但是PE要走低。在这种情况下，必然有不再抱团的基金经理。每股收益的增长很慢，短期的PE估值直接反映人心，人心的变化是极快的。农历新年之后，因为微观结构恶化，核心资产卖盘多而买盘不足，迫使核心资产杀估值至当前的位置，使买卖重获交易平衡，相关的资产重获交易上的流动性，并促使想离场或意志不坚定者离场。

当前的核心资产估值合理不合理？不同的估值方法，不同投资世界观的基金经理对此分歧很大。就像贵州茅台的市盈率估值，乐观的投资者觉得在流动性溢价以及业绩增长确定性溢价的前提下，40多倍甚至50倍市盈率不算贵。但保守的投资者可能要觉得30倍甚至更低市盈率的贵州茅台才不贵，这两者包含了25-30%的价格差异。

面对业绩向上与估值向下的矛盾，不同的基金经理给出了不同的应对之策。很遗憾，今天我并没把这部分内容给整理好，我应该找寻同风格基金经理的观点，然后加以对比分析。

所以，今天晚上我就做了另外一个工作，在旧文《均值回归行情下对不同基金再认识》中，我曾列举了一组投资优质公司（高ROE、高ROIC）的基金经理及其高质量风格基金，今晚又进一步补充了一下。我应该仔细阅读他们的观点异同，然后再找出与之风格完全对立的价值或转向价值的基金经理观点，进行比较研究。这项工作的工程量不小，今日是力有未逮了。

我先呈现一下公募基金的抱团股表单

出处：国金证券《抱团50：构建基金经理抱团指数》

来源：兴业证券《美股三次“抱团”对A股的启示》