冷杉精密，我们在软银之前投资这家环保监测创业公司的逻辑
环保是我们目前重点关注和投资的方向。冷杉精密是一家环保监测仪器公司，具备领先的核心技术优势，正实现高端色谱仪、质谱仪的进口替代。目前公司正快速发展，并已经获得软银的跟投。当时我们为什么会“相中”这家公司呢，投资的逻辑是什么？以下内容根据团队投资经理张凯阳内部分享记录整理。
以下内容根据团队投资经理张凯阳内部分享记录整理。
一、逻辑分析。
1、宏观政策逻辑。环保政策带动环境监测行业的快速发展。生态文明已被提高到我国的发展战略高度，2018年1月1日起新《环保税法》正式施行，于4月1日进入首个征期。新《环保税法》首次明确了应税污染物排放量确定方法的顺序，自动监测是计算排污量的首选方法。监测仪器行业迎来爆发性的市场空间。近年来，我国环境监测相关政策接连出台。
过去的排污费的收费主体是地方环保部门，执法主体同时又是收费主体不利于环保部门有效监管。而由税务系统征收环境税，使得地方环保部门能够独立出来更好地行使执法主体的角色，对污染排放企业的监管压力自然更大。同时实行垂直管理，环境保护税全部作为地方收入，调动了地方进行污染管理的积极性。
同时我国环境监管执法体系已经重构，环保机构垂直管理制度保障地方执法的独立性，“党政同责、一岗双责”和终身追责制将环保责任和地方党政一把手牢牢绑定；环境监测改革，通过“谁签字谁负责“的方法，减少地方篡改伪造环境监测数据的问题，为考核生态环境改善目标、环保税开征提供数据支持；环保督查常态化，显示环保核查的高压态势。
2.市场痛点。环境监测是环境治理的基础，如果监测跟不上，环境情况将无从判断，环境安全隐患依然模糊，生态保护也没有具体方向，后续也无从治理。只有先进的监测手段，才能够理清引起环境问题的复杂原因，掌握环境质量变化的规律。环境监测是国家环保政策的第一步。
目前环保政策下，市场对监测数据质量的要求也将逐渐提升，这离不开高精度的监测设备，高端监测仪器的需求将越来越大。目前市场上的主要高端监测仪器以少数进口产品为主。
从国家数据安全以及节约资金的角度考虑，国家也希望环境监测产品国产化替代加快，高端仪器行业不再“受制于人”，这给拥有技术研发优势的仪器设备企业带来了更大的机遇。
对于钢铁、煤炭、有色、化工等产能过剩行业，高耗能高污染是普遍现象，通过环保督查制度约束，提高环保治理成本，淘汰关停装备水平低、环保设施差、污染严重的落后产能也是供给侧改革的重要手段。由于环保问题被限产甚至关停的企业，也只能通过环保手段才能复产，这也促使企业对于环保需求的释放。对于企业来说，进口产品价格较高，同时后续技术服务维护等费用较高，企业更愿意选择性价比高的国产产品与服务。
3.目前的市场解决方案。按照政策要求，企业自行监测和定期报告合法有效的排污数据，在线监测设备与环保部门联网。企业与环保部门，都需要建立监测系统，也力求排污数据精确可靠。国家将环境质量监测权上收，实行国家考核、监测的模式，加大了环境监测的力度，环境监测体制不断完善，市场化程度逐步提高将加速环境监测市场的发展，尤其是第三方监测设备、系统的需求加大。
4.冷杉精密的解决方案/主要产品。冷杉目前主要产品有气相色谱质谱联用仪、在线监测气相色谱仪、VOCs在线色谱监测系统。公司基于已成功开发的实验室高端气相色谱仪，可实现色谱仪、质谱仪进口替代，售价比进口设备便宜50%以上。2017年多种VOCs在线监测产品投产并实现销售。产品具有高性能指标、智能化、易用性以及高性价比。
5.气相色谱质谱联用仪简介.气相色谱仪主要用于有机物质检测。色谱分析（GC）用于检测易气化且气化后不易分解的有机物，具有灵敏度高、选择性强、操作简便、快速等优点。质谱分析(MS)灵敏度高、选择性好、可信度高。MS与GC联用可充分利用各自的优点，实现高效、快速的分离鉴定。
为了能够最大限度的发挥每种分析仪器的最大优势，两种或三种仪器进行联用来分析样品，联用技术能够克服仪器单独使用时的缺陷，是未来分析仪器发展的趋势所在。
6.冷杉产品的技术性能优势。冷杉产品性能方面，实现了高达0.001psi的齐鲁控制系统，远超目前国产设备精度，比如天瑞仪器的GC MS 6800，精度只有0.1psi。
高达0.1度的温度控制系统，性能指标均高于目前市面主流平台，具有高可靠性、高效率。同时基于云技术的软件，远程分布式数据能够提供更快速更准确的分析能力；云存储彻底解决数据的安全问题，并带来更便利的数据管理能力；公司也拥有软件的著作权。
7.VOCs监测市场预计空间。挥发性有机物（VOCs）是O3和PM2.5污染的重要前体物，对人体健康产生较大的危害，是大气污染控制的重要污染物。VOCs种类复杂，目前国家控制标准也非常多。
我国VOCs排放量约在3100万吨。按照目前的收费标准，VOCs的监测市场规模预计将在千亿级别，远超传统大气污染物治理市场，是美国VOCs排放量的2.5-3.0倍。同时，VOCs排放涉及行业众多，仅重点排放行业就有50个左右，未来随着排放标准的提高以及监管行业的扩大，市场规模进一步扩容可能性极大。十三五期间,预计国家将在石化、有机化工、表面涂装、包装、印刷等行业开展VOCs综合整治。
8.公司未来的业务增长点。2018年公司达到国内领先水平的质谱仪完成投产，6月份左右开始销售，未来将给公司带来新的业务增长点。
同时分析仪器除了可以应用于环境，还广泛运用于食品、医药、工农业等多个领域，销售主要面向政府机构、事业单位、生物、医药、化学和食品企业等单位。
9.我国的主要高端仪器供应商。高端检测分析仪器，技术门槛高，专利保护密集。目前，高端分析仪技术主要由美国、日本等掌握，生产商有安捷伦、赛默飞、岛津等少数厂家。我国的环境监测仪器起步较晚，2000年以后才有一些中低端国产产品出现，质量和可靠性一直是我国仪器行业发展中的一大硬伤，虽然技术指标同国外同类产品比较差距不算很大，但稳定性和可靠性不高。高质量的分析仪、专用监测仪器和自动监测系统多是国外引进的，国产高端仪器市场份额较小。
10.公司的主要商业模式。目前公司的主要商业模式是与行业内大中型环保公司合作，提供技术解决方案，并提供核心部件，考虑既能降低公司的销售投入，也加快推广速度，能够迅速提高产品的市场占有率，目前主要合作方有聚光科技等上市公司。
同时公司建立了北京销售中心，面向最终用户，销售全套系统。
11.公司目前的营收及未来增长情况。公司2017年营收2000多万元，毛利60%以上。预期18年总营业收入达到5000万元左右。公司与聚光科技签订长期合同，预计未来4-5年有2亿以上的订单。聚光科技是国内监测龙头，公司情况较好，业绩近年来保持持续增长。
12.与合作公司业务不会重合。主要考虑高端质谱仪技术门槛较高，专利保护密集，研发时间相对也会较长，而目前环境监测政策与市场的布局已经开始，作为监测综合性服务企业的聚光科技，未来也会逐步向治理端延伸，更倾向于与具有明显单项产品优势的公司合作。
13.公司的创始人团队情况。公司主要创始人技术总监余超博士，曾任某国际公司化学分析事业部新兴市场测量解决方案部门首席科学家，主导研发全球首台车载气相色谱质谱联用仪，公司总经理宋新曾工作于因特尔、索尼、海辉等公司，具有十多年外企研发和管理经验。
14.投后协同。团队之前投资环境监测服务企业——和达科技(831762)等环保科技项目，这将给冷杉未来发展带来协同联动，符合我们投资"帮得到"的逻辑。
二、风险。
主要考虑公司的客户群有地方部门，后续可能会有一些地方企业保护障碍。
同时政策推进进度不达预期，也将给公司带来一些订单不及预期的影响。
三、软银跟进。
易津产业基金在投资进入冷杉时，冷杉的规模还很小，还只相当于现在的一个研究部门，公司后续的发展也比较平顺。目前软银已经进入。
软银跟投的好处。国际投资大鳄的嗅觉是最灵敏的，独具慧眼成功投资了阿里巴巴等企业的日本软银的进入，一是证实了冷杉自身的实力，软银从全球的视角看到了冷杉精密团队技术的领先性，二也给冷杉带来了明星投资机构的效应，比如公司溢价能力更强、下游对押款周期更有容忍度，这将给公司带来更高的毛利率及较多的预收款，公司的现金流也更加充沛。提价后依然可以保持高速增长的公司，也从侧面反应公司的技术护城河较为宽阔。
注：
易津资本，专注于新能源、智能制造、新材料、医疗等领域中早期公司的风险投资业务。中国最新锐的私募股权投资机构之一。公司专注于新能源、新材料、工业4.0、高端装备制造等领域的风险投资，在上述领域已深耕七年。易津资本被评为新三板十大潜力投资机构。
易津资本合伙人均来自国内一线风险投资机构，已累计发起成立八只风险投资基金，迄今已有2个项目完成IPO上市，2015年7月，易津资本在创业黑马上投入了两千万，以上市时其持有的创业黑马139.13万股以及停牌前的股价98.13元来算的话，如今，易津资本已经浮盈1.17亿，收益率高达582.64%。作为创业黑马的第九大股东，易津资本管理的基金自然也是受益者。
除了创业黑马，易津资本还投资了盛弘电气（300693），盛弘电气已于8月22日成功在深交所上市。预计2018年将有3家完成上市申报工作，另外已经有5家完成并购退出，12家在新三板完成挂牌业务。其中，四维传媒(430318)在4年内获得近5倍投资回报，路骋国旅(831320)在2年半内获得55倍投资回报。基金的年化回报率在22%-78%之间。
巴菲特读书会创始人周立秋 是本案投资基金的管理合伙人
◐◑ 中国好公司：冷杉精密
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