又一券商下调奈飞评级：预计明年流失400万美国订阅用户

导读：Needham & Co.至少是本月第二家、两个月内第四家下调奈飞评级的华尔街券商，也是迄今为止第七家评级为“卖出”或更低的研投机构。不少分析师都在敦促奈飞调整定价策略，用带广告的低价套餐迎战激烈竞争。奈飞股价周二跌至一个月低位，今年在FAANG中表现最差。

流媒体巨头奈飞的股价在12月10日周二美股盘初跌向近一个月低位。又一家华尔街主流券商预言，该公司将因同业竞争加剧而损失美国核心订阅用户。

机构Needham & Co.分析师Laura Martin的最新研报将奈飞评级从“持有”下调至“跑输大盘/卖出”。尽管她没有更新目标价，但认为股价在260美元处更有吸引力。她还警告称，如果奈飞不调整定价策略，2020年可能最多损失400万美国付费订阅用户。

研报称，美国订阅用户只占奈飞全球用户基数的1/3，却是令公司盈利能力更高的群体。目前奈飞每个月订阅费位于9-16美元，而竞争对手Disney+、Apple TV+、Hulu、CBS All Access和 NBC Peacock的月费均处在5-7美元。由于奈飞的资产负债表无法承受营收下滑，建议公司增加月费5-7美元的服务套餐，并用一小时6-8分钟的广告收入来抵消订阅费降低。

研报的核心观点是，国际订阅用户增长不能支持奈飞的估值，奈飞作为视频流媒体先驱一直拒绝在平台上投放广告，令其不得不维持相对高昂的订阅价格，最终将导致核心的美国订阅用户流失。奈飞还将损失《老友记》和《办公室》等流行剧目给竞争对手，可能在长期内冲击公司价值。

分析指出，Needham & Co.至少是本月第二家、两个月内第四家下调奈飞股票评级的华尔街券商，也是迄今为止第七家评级为“卖出”或更低的研投机构。早在今年10月，该机构便预言过，如果奈飞不变更定价策略，2020年有可能损失1000万订阅用户。

不过，华尔街主流观点还是看涨奈飞，对后者有29个“买入”和10个“持有”评级，未来12个月的平均目标价为353美元，较周一收盘价302.50美元有17%的上行空间。

花旗银行分析师Jason Bazinet曾于一周前（12月3日）发布研报，引述与Needham & Co.类似的观点，将奈飞评级从“买入”下调至“中性”，目标价从410美元降至325美元，并预言华尔街对奈飞的盈利预期共识可能需要削减。

他指出，过去七年奈飞的内容现金支出与净新增用户之间有很强的正向关系，但华尔街对奈飞的成本估算过低或净新增用户预估过高。奈飞估值增长大部分来自于净新增用户趋势，代表在内容、营销和技术支出上较高的边际成本；而奈飞最需要边际成本低的订阅价格上涨来驱动估值，在同行业竞争日益加剧的背景下，奈飞尚不具备充足的定价能力。

12月2日，KeyBanc Capital Markets分析师Andy Hargreaves在研报中称，奈飞仍会保持全球按需订阅视频（SVOD）供应商的主导地位，但2019年前三季的财报显示其提价能力可能受损，竞争加剧也会令获客成本抬升。他将奈飞评级为“持有”，目标价308美元，代表股价增长停滞。

此外，富国银行证券分析师Steven Cohall曾于11月25日将奈飞评级从“持平大盘”下调至“跑输大盘”，目标价从308美元下调至265美元，理由是华尔街正在低估视频流媒体公司为了应对竞争加剧，需要为内容投资和营销花费的规模。他认为奈飞将从2019到2025年损失93亿美元的自由现金流，而市场普遍预期自由现金流为正的88亿美元。

奈飞股价今年以来大幅波动。5月之前曾累涨44%，夏天起经历深跌，主要由于公司二季度遭遇了2011年以来的首次美国付费订阅用户下滑。9月下旬以来股价反弹，截至周一收盘年内累涨13%，跑输标普500大盘近25%的同期涨幅，也在FAANG五大明星科技股中表现最差。

周二因主流券商的看衰研报影响，奈飞收盘跌3.1%，报293.12美元，创11月15日以来低位。算上周二跌幅，奈飞在过去六个月股价累跌超15%。

分析指出，奈飞对原创内容的投资远超竞争对手，但不断激增的债务规模也令投资者担忧。三季报显示，截至9月30日，公司的债务规模为124.3亿美元；如果明年订阅用户增速继续放缓，公司可能不得不缩减支出，从而进一步丧失竞争力。

奈飞曾于10月21日宣布，将提供总计约20亿美元、以美元和欧元分别计价的两批高级无担保优先票据，目标对象为机构投资者。这是公司在一年里第三次发行大规模垃圾债来助力内容投资。

从过去一年发新债的节奏看，奈飞举债融资速度加快，证明面临的流媒体视频领域竞争愈发激烈。其三季报预计2019全年付费用户净新增2670万，低于去年的2860万，是十年来首次年度新增订阅用户数呈同比降幅。

奈飞高管也在三季度致股东信中承认，竞争对手的新流媒体业务“会带来噪音”，令公司近期增长受到不利影响，“我们已尝试将其纳入业绩指引中”。奈飞CEO Reed Hastings曾于10月公开表示，鉴于新增订阅用户预期减少，公司今年将投入150亿美元的内容支出来应对竞争加剧，“我们计划显著增加支出，公司在电视剧方面非常强劲，目前也在电影领域变得更强。”

12月9日周一的最新消息显示，在金球奖提名名单中，奈飞共计获得17项提名，创造了该公司角逐金球奖的最好成绩，在提名榜上名列第一，HBO以15项提名屈居第二。奈飞有四部影片获得金球奖最佳电影提名，其中《婚姻故事》（Marriage Story）、《教宗的承继》（The Two Popes）和《爱尔兰人》（The Irishman）均获剧情类最佳电影提名。

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