亏损4000万估值8亿 柳传志直投 这家郑州街头走出来的企业怎么玩

投实君按：如果你想知道，你和柳传志之间，是财富上的差异大，还是眼界和判断力的差异大，需要回答下面的问题：

一个企业，2015年亏损逾4000万元，经营性净现金流净额为-7900万元，且报告期内持续亏损，且处于竞争白热化的纯市场的传统行业，你会投吗？会投吗？会投吗？

然而柳传志投了。

4月29日，酒便利发布新三板上市的相关申请文件，核心经营数据也由此公布。

而在此前，酒便利引起公众瞩目的是，2016年1月初宣布完成B轮融资，柳传志掌控的联想控股以投资后8亿元的估值对酒便利进行了增资，投资额为1.2亿元；同时，联想控股还斥资1661.53万元收购了酒便利部分老股东所持有的股份。

截止目前，联想控股持有酒便利30%股份，是其第二大股东。

这并不是酒便利第一次迎来“大牌”投资人，2015年6月，光大系投资基金，光大常青藤投资酒便利1095 万元。

此前，在媒体报道中，无论是联想还是光大，投资额都被夸大数倍。

大部分郑州人对酒便利并不陌生，郑州街头时常可以看到。更多人熟悉的是，从2010年开始，那时候酒便利还叫宅乐送，无论是在夜店hi，还是在饭店吃饭，一个电话，20分钟之内，就会有酒水送到，价格当然比场内便宜。

也许柳传志看中的就是这个——

酒便利股权转让说明书显示，截至2015年，公司在全国范围内有门店126 家，河南省85 家， 北京41家。

2015年，酒便利实现营收2.99亿元，比2014年的1.6亿元同比增长87.38%。

风口和猪的现实版——2010年 500万注册资本 2016年估值8亿元 获联想注资

酒便利是一家酒水直营连锁企业，依托于门店、配送站的实体经营，结合呼叫中心及 Web、APP 端的线上渠道，针对用户的即时性购酒需求，提供 20 分钟送达（河南 4 城 + 北京五环内）的 O2O 服务。

只要选对了风口，猪都能飞上天——酒便利的故事，就是风口和猪的现实版。

中国人每年花在酒上的钱超过8000亿元，而这一行业的流通终端长期以小烟酒店、酒店、夜场为主。价格不透明、产品不保真、槽点奇多。

2010年，王雪、 张立、 沈丽波、 薛亮共同出资500万元，成立河南宅乐送商贸有限公司（酒便利前身），其中，王雪出资200万元，占股40%，为第一大股东和实际控制人。

这就是郑州人熟悉的“电话一打 20分钟送达”，主打往夜场和酒店等渠道送酒，直至现在，酒便利还有66%的营收，来自于电话下单。

2013 年，宅乐送增加注册资本至3100 万元，并增加了常枢明、杨延鸿、王岩三个股东，王雪增加出资1300 万元，占股达50%。 同时，更名为河南酒便利商业连锁管理有限公司。

2014 年 1 月 16 日，金恩投资、天昊投资、张凯、周利民（以下合称增资方）与公司及其原股东签署 《增资扩股协议》 ，这应当是酒便利从第一次从“联合创始人”阶段，进展到“专业投资人”阶段。

这四方，累计出资1200万元，占有酒便利12%的股份，酒便利估值达1亿元。王雪的股份，被稀释至44%。

2015 年 5 月 18 日，公司召开股东会作出决议，同意公司注册资本增加为5422.727274 万元。 王雪增加出资 836 万元，股份仍然是44%。

2015 年 5 月 21 日，光大常春藤一期以1095 万元认购 2.43%酒便利股权，宁波博观诚远股权投资合伙企业以 876 万元认购 1.95%；宁波博观投资管理合伙企业（有限合伙）以 219 万元认购 0.49%。

按照这个价格，酒便利的估值为4.5亿元。仅仅是16个月，估值飙升4.5倍啊，这个风口，够厉害！

这一轮，王雪的股份，被稀释至41.8%。

2015 年 11 月 6 日， 酒便利同意沈丽波、王岩等7名老股东分别将其持有的公司股权转让给联想控股。上述股权转让共计17.6%，联想出资1661.53万元。

值得注意的是，尽管是同一天签订的收购协议，但是联想给与这些老股东的估值各不相同。

2015年11月， 联想控股与酒便利有限及其原股东签署 《增资暨股东协议》 ，约定联想控股以投资后总体估值8亿元对酒便利进行增资，增资总额为人民币12046.048 万元。

也就是说联想以1.367亿元获得了酒便利30%的股权。

联想控股以接受转让股权和增资两种方式，最终占比30%，酒便利的注册资本，从原来的 5700.133785 万元增至 6710.584015 万元。

王雪的股份，被稀释为35%。

至此，从2014年第一次 接受投资时的估值1亿元，到2015年估值8亿元，两年时间，酒便利完成了8倍的资本增值。

2015年亏损4300万元，经营性现金流为-7900万元

资本市场上节节高，然而，在财务上，酒便利的亏损是加剧的。

如下表，酒便利2014 年、2015 年的净利润为-2203万元、-4303万元。

酒便利给出的原因是，“公司目前处于扩张拓展期，迅速扩大市场和门店规模，前期投入、市场宣传以及相关税费均大幅增加……公司目前立足于河南地区，并且于 2014 年 8 月成立了北京子公司，新增多家门店和配送点，在人员薪酬、门店租赁、广告宣传费用投入较大。另外受净利润影响，报告期内净资产收益率和每股收益也为负值。”

酒便利2014 年、2015 年经营性现金流量净额分别为-2982万元、-7931万元；投资性现金流量净额分别为-1387万元、-1452万元，唯一能产生正现金流的渠道是筹资活动，2014 年、2015年筹资活动现金流量净额分别为 4471万元、1.54亿元。

酒便利称，报告期内经营活动现金流量为负，主要原因在于报告期内公司迅速扩大规模，在人力资源和市场推广上投入较大。另外销售出现大幅增长，公司备货较多。

投资活动现金流量为负则是报告期内公司持续地购置无形资产所致。

而筹资活动现金流量净额变动较大的原因为公司在 2015 年获得联想控股约 1.2 亿元的投资。

尽管盈利和经营性现金流都是负值，但酒便利在股转说明书中，强调了其高成长性，“虽然公司尚未实现盈利，但收入增长规模迅速，2015 年收入规模近 3亿，已经占据行业区域性领先地位。”

“公司 2014 末会员人数为 17万人，2015 年末会员人数为 44万人，至2016 年3 月底会员数上升至 67万人。”

“2014 年底公司门店与配送站仅为 88 家，至 2015 年底公司增加至 152 家门店及配送站，主营业务收入同比增长 87.38%，主营业务毛利同比增长 75.09%。”

“2014 年河南地区亏损大致为 1400 万，2015 年亏损规模缩小

至 700 万，2016 年第一季度亏损大致为30 万。预计 2016 年会实现盈利。”

“2016 年 1-3 月的主营业务收入为 1.19亿元，而2015 年全年主营业务收入为 2.99亿 元（16年第一季度已经完成15年全年的40%）。”

投资一个亏损企业的逻辑是什么 联想这么说……

联想控股负责酒便利项目的朱拥华在公开场合表示，他看好酒便利的两点原因：

1、酒便利在10年初创时期就开始做20分钟送酒服务，在郑州运作多年的口碑说明酒便利很好的抓住了痛点。

2、酒便利的团队。王雪十几岁参军，严于律己，整个公司有军事化管理的味道，沈丽波和张立两个人也是公司的联合创始人，他们三个搭档十几年非常默契，同时用这样的方式又在公司的中高层中培养出了一大批人才。

而投实CLUB的一位天使投资人则从另一个角度，讲了“亏损企业投资的价值”：

资本视角里真正有价值的公司，叫做“值钱的公司”，值钱的公司不一定赚钱。值钱的公司衡量标准并非现金流，而是数据带来的无限想象力。

1、行业第一的位置，哪怕是细分行业；

2、所存在的市场份额内有巨大的现金流流动；

3、产品具有巨大的差异化和强大的替代性。

以这三条衡量，虽然酒便利还做不到行业第一的位置，其同一行业的竞争对手有1919、酒仙网，且1919已经在2015年实现了盈利。

但行业内有巨大的现金流流量、产品具有巨大的差异性和强大的替代性（相对于小烟酒店）是完全符合的。

银行也给亏损企业贷款？你看看风控有多严吧！

相对于风险资本，银行显然更加谨慎。根据披露，酒便利2015年财务费用为385万元，占营业收入的比例为1.29%。

财务费用如此之少，占比如此之低的原因是——银行借款太少。

酒便利在报告期内，正在履行的借款合同有华夏银行郑州分行的1500万元和洛阳银行的500万元；

2016年，新签订的贷款合同，有华夏银行郑州分行的1000万元。

在担保上的重重措施，显示了银行对这笔金额并不大的借款，严格的风控措施。

比如说，华夏银行郑州建设路支行1500万元的贷款，由王雪，沈丽波和河南农开投资担保股份有限公司共同担保，为了保证借款合同的履行，由郑州乾溢贸易有限公司、郑州市嘉盛商贸有限公司、郑州龙士达商贸有限公司、李富春、王岩、王雪、沈丽波、冯青梅、薛亮、张凯、冯治中、张立、常枢明向提供河南农开投资担保股份有限公司提供连带责任保证的反担保措施；

而洛阳银行股份郑州经三路支行 500 万元的贷款，则由郑州市嘉盛商贸有限公司、郑州乾溢贸易有限公司、王雪、张立、郭曼冰、闫三军、古雪玲、沈丽波、杨延鸿、张凯、常枢明、王岩共同担保。

看着报表上的亏损，银行的心里，也是没底啊！

在当下，蚂蚁金服、滴滴、小米这些“独角兽”的出现，极大滴改善了投资人对“亏损”的认识，谁都想投出一只十亿元美金市值的“独角兽”，至于眼前的亏损，who care?

然而，独角兽，才有多少？至少，在酒便利对标的酒类流通的这个行业里，除了1919，都未实现盈利，而酒仙网的融资，据说已经到了F轮。