在路透统计的2021年投行及基金经理五大顶级交易中，抛售美元高居首位。美国银行的12月份基金经理调查显示，做空美元是第二大拥挤交易。美国CFTC的数据显示，美元净空头规模达到300亿美元，而去年12月份是净多头170亿美元。美元指数自去年3月触及三年高位之后下跌超过12%，不过，目前已从上周触及的近三年低点反弹1.2%，周一持稳于90.39附近，创两周高位。
美元指数走势，来源：英为财情Investing.com
美元为什么反弹了？
原因之一是美元被过度超卖后空头回补。截至1月5日当周，杠杆资金削减了欧元、英镑和澳元的净多头期权和期货头寸，同时增加了纽元和加元的空头头寸。另据路透的最新消息，欧元/美元的下档保护成本正在升高，不到一个月到期的欧元看涨期权较看跌期权已经丧失了近期的溢价。一个月到期的风险逆转指标目前报0.025，偏向看跌期权，上周初则是报0.4偏向看涨期权。市场担心，欧元/美元的修正走势还有延续空间。还有一个大原因是美债收益率的大涨。上周，美债收益率在后四个交易日连续飙升，一度逼近1.2%的水平，整周创下了自6月首周以来的最大单周涨幅。彭博市场宏观评论员Ye Xie在1月7日的一篇文章中指出，美元升值的风险正变得越来越大；最近几个月，美国名义收益率相对于其他G-10货币稳步上升，而民主党一统国会两院之后，因预期政府支出将加大，收益率的上涨走势进一步加速。现在，美债/德债的收益率差已经升至3月份以来最高。此外，中国国债相对于美国国债的收益率优势也在缩小。美债收益率的提升，会使得美元资产的相对吸引力较高，国际“热钱”回流美国，进而拉升美元指数。高盛也是将做空美元作为2021年推荐交易的投行之一。但该行策略师扎克·潘德尔（Zach Pandl）在最新的一份报告中也承认，美债收益率曲线的变陡可能成为这个推荐交易的“短期逆风因素”。
美国十年期国债收益率走势,来源：英为财情Investing.com
更强的增长，或意味着更强的美元
原本，按照华尔街投行的预测，美元今年将是市场的“弃儿”。摩根士丹利的首席投资官预计，美元将下跌10%，花旗集团更是悲观预测美元今年将下跌20%。现在，美债收益率的上升，开始促使市场人士重新审视做空美元的这条策略。做空美元的理由显而易见，那就是数万亿美元的潜在支出将加剧美国的赤字，美联储将利率下调至零之后几乎抹去了美债收益率的优势，而疫苗的进展激发了市场的风险追逐情绪，削弱美元作为避险货币的吸引力。但正是这些行动，有望推升美国经济的增长前景，吸引投资者重新购买美国资产。前述宏观评论员Ye Xie指出，虽然收益率差有一段时间以来都不是推动美元汇率的主要因素，但如果更多的支出令美国经济有优于同行的强劲表现，美元可能会移动至“微笑曲线”的右侧，换言之，更强的增长将意味着更强的美元。美元的微笑曲线理论最初由前摩根士丹利外汇策略师任永力（Stephen Jen）在2008年提出。这个理论假设了三种基本场景：全球经济衰退，避险资金对于美国国债的需求推升美元；美国相对其他经济体表现偏弱，但并未衰退，美联储有降息倾向，资金流出美国追求更高的收益，美元走弱；美国相对其他经济体表现更强劲，美联储有加息倾向，资金流入美国，美元走强。美元的微笑曲线，来源：英为财情Investing.com布朗兄弟哈里曼银行首席外汇策略师Win Thin指出，扭转美元的关键在于控制疫情和推出更多的刺激措施，如果能够实现这两个条件，则美元在第一季度之后会开始探底。事实上，这已经不是第一次年底的热门交易在次年开年之后迅速“翻车”，也不是第一次高呼做空美元遭遇“打脸”。2017年底，市场预计美元将延续跌势，但实际上美元在2018年持续走高；2018年底，同样出现了看空的声音，但实现上次年美元下跌不到1%。当然，现在还无法断定美元的升势会否延续全年，但从美元的超卖程度来看，市场策略师预计，至少会持续几周时间。
