这只股票如此优秀,还顾虑什么?

有朋友向我推荐豪悦护理(SH605009)这只股票。

推荐的理由,是它的超高ROE——如果长期持有一家企业的股票,那么持有期越长,其年化投资收益率就越将无限接近这家企业的ROE。

所以,寻找高ROE企业进行投资,就是价值投资者最喜欢干的一件事。

我扒拉扒拉豪悦护理的ROE数据,乖乖,倒吸了一口冷气——

(豪悦的ROE数据)

为啥倒吸一口冷气呢?

2017年以来,豪悦护理的ROE数据一直高于50%,上市的前一年,也就是2019年,ROE居然高达65.39%。

你知道这个数据意味着什么吗?

我给你看一下贵州茅台最近五年的ROE数据——

(贵州茅台的ROE数据)

牛逼如茅台,ROE数据也不过维持在25%-35%之间。

豪悦护理凭什么比贵州茅台表现还惊艳?

在进行财务数据分析之前,我们先来了解一下这家公司是干什么的?

(豪悦产品列表)

这是豪悦公司的产品列表。

哦,原来是生产纸尿裤、卫生巾、湿贴吧等一次性卫生用品的。

(豪悦分产品营收结构)

再具体一点,公司生产的一次性卫生用品中,婴儿卫生品占了7成,成人失禁品占了1成,女性卫生品占了1.5成。

说白了,公司主要是给小屎孩生产纸尿片、纸尿裤的。

(豪悦国内外营收结构)

而且,产品近9成的市场在国内,仅1成多销往了国外。

换言之,这是一家深耕国内市场的公司。

不是一家外向型企业。

(豪悦销售模式营收结构)

公司的销售模式,主要是ODM。

所谓的ODM,就是公司研发+生产,然后产品贴上下游客户的牌子。

也就是我们平常所谓的“贴牌”生产。

一个生产纸尿裤的企业,凭什么获得了比贵州茅台还牛逼的ROE水平呢?

还记得我的财务科普文章——《我的剑!让ROE舞起来》——吗?

在这篇文章里,我通过常识推理,告诉大家影响和决定一家企业ROE水平的三个方面的要素:效益、效率和杠杆倍数。

可以直接体现这三个方面要素的财务指标分别是:毛利率和净利率(对应的是效益),总资产周转率(对应的是效率),总资产负债率(对应的是杠杆倍数)。

我们先来看看豪悦护理的毛利率和净利率数据——

(豪悦毛利率与净利率数据)

最近三年,豪悦护理的毛利率一直高于25%,2019年还上升到了30%以上。

净利率水平,也是一路攀升,上升到了2019年的16%以上。

应该说,利率水平整体不错。

但跟贵州茅台长期90%以上的毛利率水平比起来,豪悦的这个毛利率水平,那就是小巫见大巫了。

但豪悦的ROE却远远高于茅台。

豪悦能逆袭,一定是因为周转率高或杠杆倍数大。

我们再来看看豪悦的总资产周转率吧——

(豪悦总资产周转率数据)

果然,豪悦的总资产周转率,一年可以1次以上,2019年更是实现了总资产一年周转1.56次的水平。

这样的总资产周转率已经非常之高了。

茅台是多少呢?

2019年一年不到0.5次。

同为生产制造企业,豪悦的效率,那可是不一般的高啊。

最后,我们再来看看它的总负债率——

(豪悦总负债率数据)

豪悦2019年总负债率约为50%,意味着总负债和净资产旗鼓相当——各约占总资产的50%。

这意味着豪悦的杠杆倍数约为2倍(总资产/净资产)。

好了,通过上述分析,我们可以看到,豪悦护理效率、效益、杠杆三美兼具,所以才造成了它超高的ROE水平。

问题是:这样的ROE水平能长期维持吗?

毕竟,它2020年9月份才刚上市。

我们再分头来分析一下。

首先,它的高ROE能维持吗?

单纯的生产纸尿裤、卫生巾,我查找了一下,A股还没有一家企业可以与豪悦对标。

我找到了企业在国内、上市在香港的恒安国际与之对标——

(恒安国际毛利率数据)

嗯,恒安国际的毛利率长期维持在40%上下。

哪怕2018、2019年略有下降,也要比豪悦数据最好的2019年的30%强!

考虑到纸尿裤、卫生巾也是纸制品,所以我想起了在A股上市的纸制品企业中顺洁柔。

我翻了下它的毛利率水平——

(中顺洁柔毛利率数据)

中顺洁柔的毛利率水平,也长期维持在30%以上。

通过上边的对比,我们可以明显地感觉到豪悦护理在招股说明书里披露的毛利率水平,还是比较中肯的。

整个行业就这个水平。

豪悦甚至还比行业水平略低。

这应该跟它的ODM销售模式有关。

贴牌嘛,光设计、生产,不做具体销售,肯定会对大客户们有所让利的。

但不论怎么说,这样的利润率水平,反而让我们心安——因为它意味着未来公司想维持目前这个利润率水平,不难。

未来一定会变化并且最不确定如何变化的,还是效率和杠杆倍数——

(豪悦2020年Q3主要财务数据)

这是豪悦2020年三季报的主要财务数据。

大家看公司的总资产、净资产和营业收入这三项:

总资产2020年第三季度末,比2019年末增加了160%,从期初的12.54亿增加至期末的32.62亿;

而净资产增加的幅度更大,直接从2019年末增加了320%,从期初的6.39亿暴增至期末的26.81亿。

这个好理解,2020年9月份才新上市的嘛,上市融资了15余亿元,前三季还有近5亿的盈利,这些都属于净资产的范畴。

总资产的增加,主要靠净资产的增加,所以这两个数据的相对变化,意味着企业的杠杆倍数明显降低了。

2019年杠杆倍数约为2,而2020年三季度末时,已经降到了1.22倍。

另一方面,总资产上涨了160%,而前三季营收只增长了46.71%。

这意味着公司的总资产周转率也将发生剧烈的下滑。

如果2020年整个年度都维持上述数据比例,则意味着公司的总资产周转率会从2019年每年1.56次的水平,下降到2020年一年0.6次上下的水平。

因此,2020年的ROE水平大幅下降,就是必然的。

当然——我强调一下——作为新上市的企业,公司第一年的ROE水平下降,几乎都是必然的,也是正常的。

因为新融资金都会加大企业的资产,但同时还没有来得及转化成相应的生产力。

所以,未来我们关注豪悦护理的重点,就是观察和分析它的ROE水平能否再朝上市前水平恢复,以及恢复中总资产周转率和杠杆倍数的具体表现。

我个人分析:

1、2020年前三季公司营收增长了46%,净利润增长了139%——企业公告说,这是受益于疫情突袭,公司新增加了抗疫卫生用品的生产,增加了营收和利润。

这也就意味着未来高基数之上的增长,难度增加。

所以,我至少对2021年的企业营收、利润增长,是抱有谨慎态度的。

这不可避免地会影响到企业资产周转率的回复。

2、公司上市的杠杆倍数以前之所以可以达到2倍,是因为企业通过金融负债,给自己加了杠杆。

(豪悦2020年Q3合并资产负债表截图)

上市前的2019年底,公司的金融性负债,短期借款+长期借款+一年内到期,共约1.89亿,占总负债的30%,占总资产的15%。

上市后,长期贷款与一年内到期,均降至0,金融性负债马上降到0.59亿,占总负债的10%,占总资产的0.18%。

在资本市场融到资了,所以就迅速地降低杠杆了。

我的意思是,未来豪悦的杠杆倍数,很难再回升到2了。

也就是说,在其他两个ROE影响因素不变的情况下,豪悦的ROE也不可能再高达50%、60%了。
以后能长期维持在20%、30%,就很牛逼了。

总结:

1、豪悦是一家新上市企业,还没有一份公开的年报记录,我们看到的前三年的财务数据,都来自于上市招股说明书——有没有数据粉饰,不知;

2、即便这样,豪悦目前的超高ROE也不可持续——降幅有多少,让我们静待2020年年报;将来能回升多少,还得需要更长周期的观察。

最后,朋友们最关心的一个话题:目前的豪悦护理股票,能买吗?

按2019年业绩计算,目前的豪悦护理60倍估值;按2020年业绩计算,目前的豪悦护理可能只有30倍估值——但是,如上边分析所述,站在2020年的高基数上,2021年的业绩增长,可能会失速,所以30倍的估值,是贵还是便宜,见仁见智吧。

这家企业貌似是一家好企业,值得我们花点心思,再多点追踪和分析。

但因为上述不确定性,我的建议是:现在少买点,最多别超过总仓位的5%——多观察两年再说吧。

宁愿错过,不愿做错。

你不要一看现在的ROE天下无敌,就认为它是武林至尊——这些都是暂时的。

投资不就是投的未来吗?

你得学会透过现象看本质。

腾腾爸跟在座的诸位一样,都是普通投资者——置身于企业之外,我们能得到的信息,都是网上一些公开的信息。

最深刻的分析,就是通过公开的财务数据去倒推一下企业的商业模式和生产经营。

这种身份、地位、处境,注定了我们的投资,必须小心翼翼。

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