南阳科技：并购军用无人机稀缺标的，前景如何？

2016年10月31日，南洋科技公告，拟以发行股份的方式作价31.45亿收购彩虹公司100%股权和神飞公司84%股权并配套募资14亿元用于无人机项目建设。经过无偿划拨、发行股份购买资产和配套募资资金后，航天科技集团将成为公司的实际控制人，航天科技集团航天气动院成为上市公司控股股东。本次重组完成后，通过购买彩虹公司和神飞公司，上市公司将形成膜类业务和无人机研发和制造共同发展的业务模式。而公司也将成为国内第一家也是唯一一家以军用无人机为主营业务的上市公司，标的稀缺性造成其广受市场关注。

并购标的在军用无人机领域实力强大。“彩虹”已经成为我国批量出口最早和出口量最大的无人机系列，覆盖9个国家的17个最终用户，年交付国内外用户无人机200余架，完成科研和交付试验1000架次。埃及、伊拉克、缅甸、尼日利亚、巴基斯坦、沙特阿拉伯和阿联酋，都是“彩虹”系列无人机的已知用户。另据彩虹无人机在河北固安和浙江台州两大基地的规划，预计到2020年项目建成达产后，固安基地将可年产100架1吨级飞机，实现利润20亿元；台州一期工程将形成年产中大型无人机20架、中小型无人机1000架、机载武器2000发的生产能力，产值达到100亿元。

南洋科技2016年2月2日开始停牌，11月24日复牌，这期间南阳科技所在的半导体及元件板块涨幅为44%左右。从业务盈利状况来看其可比公司江海股份上涨幅度为34%左右。因此保守估计复牌后的南阳科技的补涨空间在30%-40%之间。停牌前其市值为92亿，对应70倍市盈率，补涨后市值对应范围为120亿-129亿之间，对应市盈率范围为91-98倍之间，对应股价为16.9元至18.2元之间。

据收购协议，彩虹和神飞两家子公司2016-2019年合计承诺利润分别为1.11亿、1.82亿、2.59亿、3.29亿元。以16年的承诺利润算，我们认为因并购标的的稀缺性，可给120倍PE，若以17年的算可用70倍PE算。据此算出的对应市值分别为：133.2亿和127.4亿，相差并不大。

考虑复牌后的补涨以及并购后的承诺利润，我们认为其合理的市值区间在247亿至262亿之间。若能顺利并购并按计划募集配套资金，其股本会增加3.45亿，从目前的7.1亿增加到10.55亿。因此我们认为6-12个月后的合理股价区间为23.4元至24.8元，离目前股价18.98元尚有23%-30%的空间。另根据易选股资金监控后台显示南阳科技在最近5个交易日内主力资金仅在28号有少量的出货，主力惜售的态度可见一斑。以上逻辑的正误应该可在本周五或下周一得到验证。