首次覆盖报告:二梯队玻纤供应商,受益行业景气上行及产能扩张

玻纤行业供需格局明显优化,本轮景气向上或更有持续性  需求角度,我们认为我国玻纤需求增速与GDP增速比例短期仍将维持在较高水平,中性情境假设下预计21年我国玻纤需求量473万吨,同增21.6%。中观行业角度,主要领域(建筑、电子、交通)等渗透率均存在提升空间及动力,且对平价时代风电行业发展节奏不悲观,玻纤需求短期有支撑,长期有空间。供给角度,不考虑冷修/关停带来的产能减少,预计21/22年新增产能分别为55/33万吨,较18-19年供给投放节奏已有大幅放缓,且玻纤行业“十四五”规划有望带动行业产能中长期进入有序扩张时代。供需格局较前期有明显优化,判断本轮行业景气向上周期更有持续性。  稳居国内第二梯队,产能扩张驱公司成长  山东玻纤20Q3于上交所上市,公司主要业务包括玻纤纱及制品,另有热电产品。截止20年底,公司玻纤纱产能37万吨,国内第四、全球第七。其中最新一条8万吨C-CR特种纤维技改产线于20年10月投产,近期公司公告转债拟募资6亿元,主要用于年产10万吨玻璃纤维高端制造项目(沂水3线技改,产能由6万吨升级至10万吨),预计22年中完成技改,公司玻纤纱年产能有望突破40万吨。我们认为公司产能持续扩张有动力,且有助于提升公司竞争力,主要源于:1)现阶段产能利用率较高;2)新投产能成本控制能力更优,有助于提升公司盈利能力;3)产线迭代升级可更好应对下游需求变化。  单位生产成本仍有较大下降空间,外部合作 高强度投入助技术进步  玻纤纱生产成本控制能力是企业核心竞争力之一,19年公司整体玻纤纱吨成本3,261元,较18年下降312元/8.6%,近年稳步下降。考虑到:1)公司玻纤纱生产成本较行业龙头仍有较大差距,新投产能、管理提效等或驱动差距逐步缩窄;2)公司电力成本更低(自供)、且矿石原料布局逐步完善,我们对公司后续成本下降空间保持乐观。公司发展壮大过程中,注重与OC等外部客户、机构等合作,同时自身研发投入维持较高强度,助力公司生产工艺持续进步,提升公司竞争力及更好应对需求变化。  成长性优于行业龙头,受益行业高景气,首次覆盖给予“买入”评级  公司作为国内二梯队玻纤供应商,产能基数较小,成本有较大下降空间,成长性优于巨石等行业龙头。20Q4以来,行业景气提升,玻纤价格稳步向上,公司受益。我们预计公司20-22年收入分别为20.7/26.8/28.6亿元,YoY分别为14%/29%/7%,预计同期归母净利为1.8/5.0/6.5亿元,YoY分别为21%/181%/30%,对应21年PE13x,结合可比公司估值水平,我们给予公司21年目标PE20x,对应目标价20.00元,首次覆盖,给予“买入”评级。  风险提示:需求低于预期、行业供给超预期、公司产能投放节奏低于预期,原材料价格上升超预期。

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