读张坤的2020年基金年报：千亿非我愿，但盼心有恒
作者：书剑笑傲
来源：雪球
随着四月的脚步日益临近，公募基金的2020年年报披露渐进尾声。易方达张坤经理的2020年年报是我非常关注的，经历了农历新年之后的“核心资产”调整行情，张坤经理会怎样展望2021年的投资呢？
（一）基金年报与知人
能力越大，责任越大，伴随着张坤经理的资产管理规模突破千亿，服务的投资者接近500万人（未考虑各基金持有人的重复），在2020年的基金定期报告中，张坤经理越发重视投资交流、投资教育。被人理解并不是一件简单事，要不然南宋词人辛弃疾也不会发出“知我者，二三子”的慨叹。百万投资者中到底有多少人了解张坤的投资观、方法论，认真研读过张坤基金的定期报告呢？
千亿张坤和他的四只基金
与人相知，觉其可信，方能长期托付。不知道2021年1月底把张坤经理捧上天的投资者现在有没有跳转到对立面的呢？就像企业的基本面短期没有大变化一样，基金经理还是那个人，他的投资所长所短还是那些，评价的改变多是人心变了。从基金经理的投资认知难度来看，张坤经理应该是相对容易认知的，毕竟他是一位持股集中度高，换手率极低的长期主义者。
本期的投资，张坤依旧是极低换手率
张坤经理的投资观与方法论在小雅老师的访谈里已经阐发得很清晰了，有兴趣的读者朋友可以前去阅读：
小雅深访 | 易方达张坤最完整投资思路：至少应跟全市场对抗过两三次
让我们把目光再转回张坤经理的2020年基金年报，我认为他本次撰写的文字有两方面的思考，其一是引导投资者树立长期、理性的投资观，其二是表达了自己更长远的心向往之——不断超越，看齐投资大师，长久服务与陪伴信赖自己的投资者，分享中国经济发展繁荣的成果。
（二）2021宜降低预期
在第一段的文字中，张坤经理提醒投资者要理性看待2019至2020年所取得的投资成绩，在2021年要有充分的心理准备来面对潜在均值回归中的困难。常识告诉我们，当进行超长期的公司投资时，投资者最终所收获的长期年化收益率大致会与企业长期的ROE（净资产收益率）水平相当。要知道，沪深300指数的整体ROE不过10%冒尖，长期收益率惊人的白酒行业，ROE也不过25%左右。
降低预期，前两年不可重复，未来或有困难时期
从2019年1月的第一个交易日算起，易方达中小盘与易方达蓝筹精选的累计收益率都在200%附近，尽管这其中包含了优质资产从低估起步的价值重估，但我们仍要时刻做好遇到困难的准备。至少2021年，决不能用以往的预期来憧憬张坤经理的投资。
（三）买入资产前的理性思考
在第二段文字中，张坤经理告诉我们没有任何一种投资方法能通吃每一段市场，没有任何一位基金经理能独领风骚，时刻战胜指数。在投资标的表现不如意的时候进行买入，我们通常会更加理智，而看到投资标的价格连涨时，我们更多的买入驱动力是建立在对上涨的憧憬而非理性的研判上。
在巨大的下跌中买入贵州茅台，此后一直都在
普通人在进行基金投资之前，应该先问问自己，当前的价格买入，自己能不能拿三年。拿三年的过程中，自己可能经受何种起伏的考验，自己怎么去应对。从起点开始，在经历了曲折的过程之后，到达未来的终点，自己大概能收获多少的投资回报。做好了这些的心理建设，有了缜密的未来应对方案，我们方可开始投资实践。
易方达蓝筹精选的持有人数据变化，来源：Choice
太多的投资者觉得自己基金投资回报不如意是没能做成波段，但其实很多投资者是没能管住手把自己关三年，投资过程中的曲折会让无数立志远行的投资者打退堂鼓。易方达蓝筹精选自成立以来上涨了186%，2018年成立伊始有4.9万名投资者参与了认购，但是到了2018年的12月底，基金持有人就降低至了4.2万名。不知道基金草创之际就出资的投资人，有多少能一直坚持到今日。
（四）研究创造价值
在第三段中，张坤经理强调了投资研究的重要性。日复一日，年复一年，我们有比过去更智慧吗？我们对基金、上市公司有更深刻的认知吗？并非每一位投资者想要成功，都需要亲力亲为成为研究员，在有限认知的前提下，能识人、知人，做一个很好的同行者也是不错的选择。
在前三段写给投资者的话当中，张坤经理表达了投资中懂常识、有恒心的重要性。常识带给我们理性的收益预期和未来展望，知道未来的可能结果，心中有了清晰的目标，我们才能有恒心肯坚持。想一想求学时的自己，无论是高考还是考研，促使你有恒心有毅力的，是不是你清晰的奋斗目标呢？
（五）写给自己：目标是投资大家
作为掌管千亿资金的基金经理，张坤经理对自己又是什么评价和定位呢？要知道公募基金行业在2000年年末，全行业管理的资产也只有846亿。出色的业绩给张坤经理带来了很多的鲜花和赞誉，我迫切地想知道张坤经理的心境，很希望他能从顶级基金经理向传奇投资家方向成长。
在第四段文字中，张坤经理谈了基金经理的工作性质——知识复用性很高的职业。若能坚持终身学习，不断挑战自我，这样的职业可以越来越吃香。巴菲特与芒格老哥俩年逾90，依然才思敏捷，睿智聪慧，真乃人生赢家也。他们是两条腿走路的书架子，是我们在为学上的榜样。
每天有阅读，每天有接触新奇的商业模式，每天都在探索变化千万的世界，基金经理有这样的要求，我们在自己从业的领域也可以做到。保持好奇，我们才会有探索的自驱力。小孩子对世界都是充满好奇的，人类对未知领域也是充满好奇的，随着年龄的增长以及人生中遭受的毒打，我们是否丢掉了自己的好奇心？保持好奇，做点自己的小探索，或许能收获别样的人生乐趣。
张坤经理认为，一个基金经理想要成熟，要经历漫长的时光，至少需要10年的时间才能看清和初步评价一个基金经理。从张坤经理从业算起，现在才过去了13年，从他担任易方达中小盘的基金经理算起，也才过去了不到9年。资本市场上很多投资标的的牛熊周期或者牛熊周期之一可能很长，很多时候基金经理的投资成绩取得有风格、周期、运气的成分。
那些被超长期投资的公司
在最近5年的时间里，以白酒为代表的主要消费行业一直处于牛市周期中。张坤经理的表意可能暗含了自谦的意思，暗示投资者也要评估他的风格与运气以及当前所处的周期。当然，我还是认为5年的时间不会撒谎，能坚定持有那些伟大的公司七八年。这绝对是领先的认知与过硬的实力。
本杰明·格雷厄姆和他的高徒们，很多人都有长达30年甚至50年的公开投资成绩，张坤经理表示要向享誉世界的投资大家看齐，他自己要学习和积累的还有很多。我们常说投资是认知的变现活动，但认知是由过往的思考、实践和经验积累所决定的。想要有所提高，唯有与恒心相伴，坚持日复一日的积累，正所谓骐骥一跃，不能十步；驽马十驾，功在不舍。契而舍之，朽木不折；锲而不舍，金石可镂。
长期投资的胜利要比拼为人、为学，要比拼投资的眼界和格局。克服眼前的困难，可能需要的是勇气、信心和自我说服，但是想要克服超长期的困难，非得有西天取经的恒心和信仰才行。早些时候，CCTV2播放投资者说栏目，很多投资者依靠投资贵州茅台取得了巨大的成功。但观者有时却嗤之以鼻，心道这点见识有什么了不起呢？很多观念和认知没什么了不起，很早就能知道，并知行合一坚守很多年，那就了不起。
（六）坚持大道与百花齐放
张坤经理的最后一段文字向我们阐述了A股市场投资的一条大道。作为投资者，我们对祖国的未来是否充满信心？你是否愿意相信优质股权资产从长期看是极具吸引力的？你是否愿意找到一批随着祖国经济腾飞，期间能极大受益的优质公司，然后用合理的价格买入，定期评估之后，带着恒心、毅力与之长久相伴？
张坤经理的投资特色鲜明，相对的优缺点也都很突出，在基金投资组合的构建中能扬长避短，那是最好的。做不到敏锐地调兵遣将，适时轮换也没有关系，优点与缺点相抵消，长期投资中留下的是好的一面。我并不鼓励读者朋友此时重仓与张坤经理投资相近的基金，我不知道未来何时易方达中小盘和易方达蓝筹精选能恢复大额申购，如果那一天能到来，或许才是再度重拳出击的时机。
我仍旧主张个人投资者在进行基金投资之时相对均衡稳健，优质资产的价格不美丽，可以少买或者不买；有瑕疵的资产价格十分美丽，未必不能进行周期性投资。愿我们知人善任，做自己认可与钦佩的基金经理，做与自己投资性格、投资认知自洽的基金投资。
千亿的基金管理规模是一种挑战，愿张坤经理知行合一，未来能再有突破性的投资进化，未来成长为投资大家。也与读者朋友共勉，一起做有恒心的投资者，与大家一起保持好奇，一起乐学勤学！
什么是股票分红？