【天风农业】生猪价格后续走势及生猪期货上市解读电话会议20200104 专家观点： 近期猪价 近期的...
专家观点：
近期猪价
近期的猪价有一个超预期的大涨。10月底，中粮在市场发声认为当时对猪价的预期，尤其对于远月的预期过于悲观，猪价预计会突破35（最近到了37元/斤），有三个原因：
1）供给被高估。后期（尤其11、12月份），猪价预计会有一个比较大的涨幅。有三个核心因素支持： ①据测算，2020年11月到2021年1月，三个月的月均出栏量约为2500-2600万头。正常的年份下的四季度月均均衡点是5000-5500万头，所以存量市场是一个非常紧的平衡状态。②根据11、12月的两次草根调研，市场上存在不少小体重猪（约100公斤或以下）在走向市场、供给市场的现象，套卖行为也因此存在。因为100公斤猪提前出栏对应的可能就是两个月以后，130-140公斤猪的出栏量减少。存量的紧平衡状态叠加前期的套卖，所以元旦前和春节前供给会尤其紧缺，这是看好猪价会突破35（元/斤）的一个基础。③新冠阳性问题对冻品的影响。
2）消费问题。根据关于屠宰企业的调研，北方有部分团餐机构或者学校可能会提前放假，从而释放一些家庭消费的鲜品需求。团餐消费或餐饮消费应用更多的是冻品，还有鸡肉等性价比更高的蛋白质替代，这些需求都会转向猪肉鲜销。因此在消费形式的转变下猪肉需求可能会超预期。
3）今年整体四季度的猪肉消费比去年同比高很多。 因为价格的变化使消费者对价格的预期以及对价格的容忍度变了，对35（元/斤）的价格接受度提高，腊肉的消费比以往更好。
未来猪价
目前市场对未来价格分歧较大（尤其在这波猪价上涨之前），看空较多。中粮的观点还是认为不应对价格悲观，未来猪价（尤其2021年）大概在25-28（元/斤）的均价区间。
1）思路一：供需思路。中粮预计，2021年生猪出栏总量大概在3.6-3.7亿头，对应正常需求量大概是5.5亿头，缺口非常大。对比上一轮周期（非瘟前）， 2016、2017年价格上涨的高点在21块多。对比出栏量，明年比上一轮周期价格高点时供给量更低。根据供需规律判断猪价大概在25块钱左右。
2）思路二：成本思路。用15公斤的仔猪市场价格推算120公斤猪出栏的完全成本，对比市场真实的猪价（供需博弈出来的价格），两者的相关性非常好。供给只要有20%的波动，价格可能就会发生反转，高成本群体对猪价的敏感度可能决定了未来猪价长期的走势。现在的代养模式（非瘟后逐步兴起）是一个偏高的成本线，市场的猪价可以分解为外购仔猪育肥的完全成本+供需博弈下合理的育肥利润，整体指标有：一是仔猪的市场价格；二是饲料成本；三是相关的兽料、人工、代养费，再加上市场供需博弈的合理育肥利润。以这几个指标去测算，2021年猪价均价在28块钱左右。
结合这两个思路，猪价在25-28（元/斤）的区间。 现在给的静态区间以及静态的基本面判断，未来还是要持续地跟踪市场。
期货工具未来对养猪企业的帮助
1月8号，生猪期货会挂牌交易，中粮在大连商品交易所挂牌交易。套保对养殖企业、纯现货企业是非常有帮助的。
1）可以对冲天然敞口。因为期货价格跟现货价格变动的方向从长期来看是一致的，因此可以在期货市场和现货市场做头寸相同。同时反方向交易就可以抵御价格下跌的风险，相当于抵御了天然的敞口。
2）可以在价格上涨的区间，把头寸减少，获得现货市场的超额收益。在价格下跌的阶段提前锁定，规避风险。如果灵活运用期货工具，既能实现保值，一定程度还能增厚企业的养殖利润。
3）套保工具在符合预期的情况下能够实现增值，即风险管理。如果出现期现背离的情况，有交割库的养殖企业跟龙头企业会有纠错机制。
期货的操作手法
1)单边锁猪价:把销售端给锁定。
2）锁养殖利润。把玉米、豆粕、买入的成本、卖出的销售价格锁上，相当于把养殖利润锁上。
但是从现在的销售角度来说，单边的操作性可能更好一点。非洲猪瘟以后（饲料成本在养殖成本中不是一个固定值），锁利润（逻辑可能说的通）在实操角度可能存在一定的难度。
期货对股市的影响
1)锚定价格，估算企业经营利润。
2）为企业合理估值，如果有低估可能就有修复。
问答环节：
Q:目前产能恢复情况在正常水平的什么分位？
A：从能繁母猪数量来看，存栏量大概在2900万左右，对比2017年的均衡点3500万算一下，就知道大致的水位线了。
Q：从效率上来讲，目前在量上打多大的折扣？
A：供给的恢复不只是看量，养猪行业在效率这块有很多指标，比如母猪的结构问题、生产效率问题（PSY）、后端育肥。完全的出栏率可能还要打15%到20%的折扣。PSY方面，三元和二元之间还有差距，二元的行业PSY大概在20，三元可能在15.5到16。这是个很综合的问题，不仅是非洲猪瘟，是综合疾病和综合管理的问题。
Q：按照模型，正常年份的出栏量是多少？
A：大概5.5到6亿头。
Q：2016年的出栏量是正常水平的什么分位？
A：按照以往的周期理论，猪肉产量比正常水平低15%到20%，价格就是一轮周期。
Q：进口冻肉对供给的影响？
A：我们推算，2021年国内的供应量加上进口量大概在3600万到3650万吨，进口量在300万到350万吨。
Q：需求的缺口还有很大一部分会被冻品补充，换算猪肉大概是多少？
A：2021年国内的供应量加上进口量大概在3600万到3650万吨，正常年份国内猪肉的需求量在5000万到5500万吨，明年猪肉仍有1500万吨的缺口。
Q：是否在短期，成本并不能作为一个价格合理的支撑判断？
A：在部分时间点，市场的猪价是会跌破成本线的，但是拉长来看，以一年的时间算一个均值，才可以代表均衡状态。在部分点确实会有追涨杀跌的情况。
Q：明年龙头企业是否会通过停止在建工程、满产来规避掉高成本？
A：大养殖公司成本中的开办费用或摊销有可能会一次性减少。但是从管理角度来说，满产的难度还是很大的。目前养猪生产形势非常不稳定，种猪结构是一个比较大的问题，现在的母猪存栏结构，三元占比大概在40%-45%。全年的生产基本上已经确定了，今年很难大幅提升效率，因为三元母猪还是有很多综合性的问题，粗犷式的引种会带来蓝耳的阳性，或者伪狂犬的阳性。所以分化可能会收敛，但是收敛的区间不会拉平。
Q：很多农户经历过一轮猪瘟，是否在面对猪瘟时更加有经验？
A：虽然市场会积累经验，但是在冬季，有一些东西是没法去规避的，捕捉不到的。小散户可能会做消毒管理，但是随着非瘟常态化，他在日常管理中也很容易松懈。虽然有经验，但是小散户或者大企业还是存在生产方面的问题。对比非瘟以前，可能没有大面积的死亡了，更多是一些点状的，或者通过一些拔牙手段去处理。
Q：小散户复养的情况？复养的比率高不高？
A：如果从母猪开始复养，复养的比例并不高，更多是外购仔猪育肥，或者二次育肥。专门从事母猪富养的更多还是大企业。
Q：景气周期扩产快，是否会导致产能供应太快，猪价下跌猛烈？
A：从母猪存量、结构、以及生产的效益来看，2021年很难看到巨量的供给。2022年要看今年复养的状态以及疫情的状态再做判断。
Q：当前生猪养殖产业的疫病情况如何？
A：第一是非瘟。北方的疫情比较严重，去年6-8月份，由于南方梅雨季节，非瘟对南方的产能也有影响，大概在20%的受损。第二是其他疾病。非瘟以前做引种会做很多疾病的筛选，比如蓝耳、伪狂犬、双阴，但是现在被迫放量，三元母猪做种猪用，可能有蓝耳和伪狂犬的阳性问题，种群结构也比较严重，可能会带来繁殖障碍，也会影响PSY。今年冬季口蹄疫，仔猪应激腹泻都有阶段性的发生。现在的疾病是综合的问题，三元结构决定在今年生产效率还是一个严峻的任务，因为现在45%的三元母猪在2021年商品猪的贡献上占比较大的权重。所以疫病问题需要重点关注。非瘟关注今年6月份、8月份，以及年底南北方季节性是否复发。
Q：目前行业产能恢复的障碍有哪些？
A：第一是疫情影响；第二是猪的来源，纯二元母猪、二元种猪，在种猪销售占比中并不是主流，更多的是三元和二元回交；第三是管理，养殖人员跟养猪场或者养殖环境匹配，融合性方面存在问题。
Q：对2022年生猪价格的展望？
A：2022年中枢应该比2021年下移，16-18块钱可能是这一轮周期的低位区域。
Q：有没有监测新生仔猪数的环比变化情况？
A：每个月的PSY会跟踪，调整，通过做草根调研完善数据。
Q：1月份的猪价？
A：34-36。
Q：9月份的合约开盘挂25，如果此后仍然挂25，期货的走势？
A：这个价格是低估的，盘面可能会往上涨。
Q：养殖企业对于生猪期货的态度？参与状态？
A：养猪企业是感兴趣的。从规避风险角度来说，企业愿意参与。从操作思路来说，企业不会做过多的头寸，因为有一定的低估。从企业管理来说，做期货需要一个完善的团队。如果企业期现合并利润未来做的好，对于企业长期的经营利润是一个比较好的补充，尤其对重资产的行业、周期性的行业，优势很大。
Q： PSY能否恢复到之前的80%？
A：全年出栏的PSY大概在17。
Q:之前正常是20、21？
A:全行业来说，非瘟以前在20-21这个区间，可按20.5来算。
Q:统计局的数据能代表实际情况吗？
A:现在出栏130公斤，这是大猪的体重，可能有相当一些比例是小体重，综合得出达不到130公斤的净重。还有一个指标是育存率，该指标可以算出体重的损失。
Q:情况不够乐观吗？
A:对。静态来看，2021年仍存在缺口。
Q：统计局改变了能繁母猪跟生猪存栏的数据口径，用哪个更好？
A：我们是用每个月的环比增幅来计算，可能跟农业部的数据有一定出入。从出栏的角度，仔猪出栏和育肥猪出栏，卖仔猪、外购育肥，可能有重复统计。官方数据可能是不同口径的问题。
Q:屠宰量数据相对于真实的存栏情况波动比较大，11月份的数据非常好，是否存在阶段性高估？
A:屠宰量是样本数据，环比可看出月度出栏的状态和规模，环比能作为一个出栏节奏的参考，虽然可能存在偏差。从长期来看，官方的屠宰数据、环比节奏，能作为一定参考。
Q:能否通过更多的三元留种把效率的下降补上去？
A:三元母猪在前期有一个留种的高峰。存在两个问题：一是有没有足够的圈舍养母猪；二是养的过程中管理难度较大。企业会做综合考虑，尽量留母猪，同时结合圈舍的容量以及养猪管理上做综合考量。目前来看三元留种的强度已经在逐步减弱。公司基本已合理利用了所有的母猪舍，将三元母猪算入真正的损失，但兑现产量时出现损失，不能用量弥补效率下降。
Q:从分月度结构来看2021年猪价的走势？
A:上半年从35-36元的价格开始，6月份价格大概为28元， 7、8月份可能存在季节性的反弹，9月份有小的回调，到年底可能也存在小的反弹，年底的均价约为26.2元。上半年均价（1-6月份）为31-31.5元，下半年约是26-26.5元。总体来说，中枢需下移，季节性的规律可能会比往年稍微平滑一点，从大周期角度来说存在供给释放，供给释放可能会平滑季节性的需求。