干货！教你通过几个方面选股

在投资中，我始终认为，略和道是最重要的，即对这个世界，对这个市场的认知的角度，只有在正确认知的道路上才能有所收获和成绩。但在略和道之下，术却是加速器，如果方法可行，有可能获得相对超额收益。

通过企业的财务指标进行筛选

如何一层一层的找到能看明白的标的，其第一步就是通过企业的财务指标来进行筛选。

我认为财报的作用是用来筛选企业的，用于评判企业当下经营情况的好坏，财报体现的是企业过去的经营情况好还是不好？

如果企业当下都经营不好，那大概率未来也很难，虽然有困境反转的可能，但当下数据不行，大概率短期内是很难反转的，不值得当前投入大量精力来进行深入研究。

但一定要注意，我再次重复我的观点：财报分析不是用于投资的，是用来排除企业的。

所以可通过几个维度的财报分析，筛选过去和当下经营情况较好的企业，然后再跳出财报，通过企业的行业、产品、战略、管理团队、商业模式等各种维度来推演预判企业未来的发展情况，找到未来大概率能够持续增长的企业，是一种不错的方式。

财务分析也分为几个功力层次，在三张表中，刚入门的会看利润表，功力深厚一点的会看资产负债表，老手会看现金流量表，而高手则会综合起来看三张表之间的逻辑关系！

以我曾经工作过的三板公司为例，实际上我通过公开的财报分析已经把这家公司否掉了，但我心中也存在疑惑，是不是有什么跳出财报值得投资的发光点？然而没有，我失望而归。

从我自己来说，我一般通过三个阶段来筛选标的，而最大的备选股票池就是我界定的我自己的能力圈内的股票，即本地的企业、本职工作所在行业的企业、曾经有过接触的客户及大消费类行业的企业，其实加起来也不多，也就两三百家，而我采取的方法就是穷举法，纯体力活，很多人投资时间耗费在交易上，而我是用在研究上，低频交易，所以我大部分时间都在看资料。

下面就以我的能力圈之一的本地企业为例，来说明我是如何寻找符合要求的标的的。

第一轮筛选标的

首先就是找到重庆市到底有多少家上市公司，搜集名单。这个名单比较好找，一是各个证券公司行情软件里都有个板块叫做地区板块，进入重庆板块，即可一目了然的看到所有注册在重庆的上市公司清单，截至2018年10月底，一共49家。另外，当地的证监会网站上也有名单，每个月更新。

在重庆证监局网站上统计的上市公司一共50家，与行情软件统计的差一家，仔细对比后发现是重庆建设汽车系统股份有限公司所致，因为这家公司是B股挂牌，而B股暂时不是我所投资的市场，所以排除在外。

找到了名单之后，就是筛选了，因为不可能这49家公司我都会深入的分析，初筛是为了缩小目标，因此，就必须用一些基础的指标进行排除。当然，有可能会错杀好股，但这种情况在投资中是难免的，不可能市场中的钱都赚完吧。

一般而言，我会用以下几个指标初步筛选：

1.ST股自动排除；2.上年亏损股排除；3.连续两年净利润下降排除；4.银行和地产排除（我自己不喜欢这两类股）；5.周期性行业排除；6.纯粹的资源型行业排除；7.公司实际经营地不在重庆的排除。

上述指标信息的获得，只需要在通过行情软件的F10即可获得。另外，因为上述都是本地的企业，信息较为灵通，有些负面的原因因为媒体的反复报道，自然耳熟能详，也就可以直接排除。

这种简单粗暴的初筛，会把一些潜在的困境反转股给筛出去，但是我们的目的是找到有持续增长潜力的个股，困境反转并不是我的菜，筛出去也不可惜。

当然，公司的基本面是不断的在变化的，也有不少之前经营一般，但一段时间后变好的个股，在我们首次筛选的时候被筛掉的，这种如何再捡回来的？我一般采取的方法是每年年报全部公布完毕后，来做一次全面回顾，把所有的划为自己能力圈内的个股，都重新按照流程梳理一遍，更新自己的目标股票池。

本次初步筛选如下：

为什么我主要通过行业和净利润指标来进行初次的简单粗暴的筛选呢？这也是为了达到快速筛选的目的。

先说净利润，我是秉承这样的逻辑，如果上年和上上年比净利润差不多，或者上年比上上年的净利润甚至还低，基本差不多的数据，那大概率当年的利润也不会太好，就算是有困境反转的可能，当年股价起来的概率也不会太大，因为毕竟经营数据是滞后的，例如年报，也是要第二年的三四月份才会出来了。

况且，我对能力圈的股票，采用年检的模式，当年排除的股票，第二年如果业绩反转了，也是有拿回来的机会的。所以，用净利润是否有比较可观的增幅，是可以筛掉大部分的股票的。

再说行业，有些行业天生就不是我的菜（当然不是说这个行业不行），例如券商，这类股票就是周期股，看天吃饭的行业，周期不来，业绩没办法的。

经过简单粗暴的初步筛选，绝大部分股票被排除在外，无需进一步了解，剩下15家公司进入第二轮的研究和排除。

第二轮筛选所选择的6个财务指标

在第二轮筛选里，就要相对比较深入的研究了，结合定性和定量的分析，再来排除掉部分标的。

在第一轮筛选中，我只用到了三个指标，即营收增长率、净利润增长率和行业，年份只看两年，而在第二轮筛选中，我会用到6个财务指标和一份简单的企业行业和产品及商业模式的分析，时间跨度增加到5年，行业产品主要看企业的产品在行业里面的地位如何，商业模式是不是较好等。

为什么，要增加财务指标的分析呢？我认为，一份完整而真实的财务报表，是完全可以非常全面的反映一个企业的经营情况，所以分析和研究财务报表是非常必要和值得的。但完全用财务报表来作为企业是否值得投资的唯一依据确是不妥的，因为财务报表代表的是过去的经营情况，而我们投资，却是看未来。财报不能用来作为指导投资的唯一依据，但可以作为重要依据和筛选企业。例如年报的发布一般是在三四月份，但其实反映的是上年的生产经营情况，如果上年的生产经营情况都不好的话，那说明这家企业今年瞬间反转的可行性也不会太大，我们是在黄金堆里找钻石，而不是在垃圾堆里找黄金，也就没有继续研究的价值了。

而企业所在的行业，产品以及商业模式，决定了一个企业在行业内的地位。按照幂律定律，在行业内的排名越靠前，就越占据头部的优势，就越值得研究和投资。一般来说，行业里前三名以外的企业，就不值得研究和投资了，排名很靠后的惬意，逆袭反转是有一定的可能，但马上逆袭的可能性很低，所以当期是没有深入研究的必要。

6个财务指标如下：

营收增长率、扣非净利润增长率、净资产收益率、销售毛利率、经营性现金流、资产负债率。

本书无意来专门写作财务数据分析这部分内容，大多以案例的形式来解释部分主要财务指标的含义和用处。

营收增长率：

是指企业本年营业收入增加额对上年营业收入总额的比率。主营业务增长率表示与上年相比，主营业务收入的增减变动情况，是评价企业成长状况和发展能力的重要指标。营业收入增长率是企业营业收入增长额与上年营业收入总额的比率，反映企业营业收入的增减变动情况。营业收入增长率是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要标志。不断增加的营业收入，是企业生存的基础和发展的条件。

扣非净利润增长率：

一般来说，净利润代表了一家公司每年赚钱的多少，但有些时候，每年会发生一起非经常性损益，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，以及虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。因此，实际上净利润，某些时候并不代表企业的真实盈利情况，例如，前几年重庆钢铁每年亏十几亿，但到年底的时候，政府一笔巨额的补贴款进来，从报表上面看，公司是盈利的，但实际上经营情况相当糟糕，因此，把这部分不经常发生的损益情况排除掉，才能够真实的反映企业的盈利情况，那就是扣非净利润增长率。因此，在第二轮的筛选分析中，就要放弃净利润这个简单粗暴的指标，转而使用扣非的净利润增长率指标了，因为这样才能真正的体现公司的主营业务经营情况。当然，如果在第一轮的筛选中，你直接使用扣非净利润增长率这个指标进行筛选也可，更准确，只不过工作量略大。

净资产收益率（ROE）：

净资产收益率又称股东权益报酬率/净值报酬率/权益报酬率/权益利润率/净资产利润率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。

企业资产包括了两部分，一部分是股东的投资，即所有者权益(它是股东投入的股本，企业公积金和留存收益等的总和)，另一部分是企业借入和暂时占用的资金。企业适当的运用财务杠杆可以提高资金的使用效率，借入的资金过多会增大企业的财务风险，但一般可以提高盈利，借入的资金过少会降低资金的使用效率。净资产收益率是衡量股东资金使用效率的重要财务指标。

一般来说，净资产收益率能上20的话是非常优秀的，长期而稳定的高资产收益率，可以给股东带来丰厚的收益。但有些时候，企业突然净资产收益率降低很多，并不是代表企业经营变差了，而是有一些特殊的原因，因此需要深入的去看，例如才上市的新股，净资产突然增多，但是并未立即形成产能，造成阶段性的降低。

销售毛利率：

企业的盈利能力越强，则其给予股东的回报越高，企业价值越大。而公司主营业务的盈利能力强不强非常重要，销售毛利率这个指标则可以反映出公司产品的竞争力和获利潜力。它反映了企业产品销售的初始获利能力，是企业净利润的起点，没有足够高的毛利率便不能形成较大的盈利。

与同行业比较，如果公司的毛利率显著高于同业水平，说明公司产品附加值高，产品定价高，或与同行比较公司存在成本上的优势，有竞争力。与历史比较，如果公司的毛利率显著提高，则可能是公司所在行业处于复苏时期，产品价格大幅上升。在这种情况下投资者需考虑这种价格的上升是否能持续，公司将来的盈利能力是否有保证。相反，如果公司毛利率显著降低，则可能是公司所在行业竞争激烈，毛利率下降往往伴随着价格战的爆发或成本的失控，这种情况预示产品盈利能力的下降。

各行业之间毛利率差异较大，例如高速公路等坐地收钱的公司，毛利率高达90%，而一些杀红眼的充分竞争性行业毛利率不足20%，因此，毛利率的比较，应该在同行业竞争的对手的比较和于公司自身的历史比较。

经营性现金流：

现金流非常重要，现金流是现代理财学中的一个重要概念，是指企业在一定会计期间按照现金收付实现制，通过一定经济活动而产生的现金流入、现金流出及其总量情况的总称，即企业一定时期的现金和现金等价物的流入和流出的数量。一句话，代表企业在经营活动中收到了多少钱，支出了多少钱，还留下了多少钱。

而现金流又分为经营性现金流，筹资性现金流和投资性现金流几部分。其中：

筹资性现金流就是向外募资收到的钱，新增加的贷款或发行股票等筹集到的资金叫筹资活动现金流入，归还的贷款及回款股份等叫做筹资活动现金流出，两者的差额叫筹资活动净现金流量。

投资性现金流反映公司对固定资产或金融工具等的投资活动所发生的现金流。投资活动产生的现金流出主要包括购建固定资产、无形资产和其它长期投资所支付的资金净额，以及如购买国债或投资股票等金融投资行为所支付的资金。投资活动产生的现金流入主要包括出售转让固定资产或其它长期投资实际收到的资金，以及金融投资收回的本金和投资收益。

最重要的就是经营性现金流了，因为经营性现金流代表了企业主营业务收到了多少钱，支出了多少钱，直接反映了企业的生产经营情况。经营产生的现金流=从顾客处收到的现金-向供应商支付的现金。

如果企业的经营性现金流不能为正，即当期支出大于收入，则企业库存现金减少，就必须通过投资性现金流和筹资性现金流来弥补经营性现金流的缺口，否则企业就会陷入资金面紧张的情况。

因此，如果一家企业经营性现金流长期为正，且经营性现金流净额大于利润总额的话，那么说明这家公司赚取的利润就是真金白银，在产业链中一般处于强势地位，说明企业较好。

资产负债率：

资产负债率又称举债经营比率,它是用以衡量企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力,以及反映债权人发放贷款的安全程度的指标,通过将企业的负债总额与资产总额相比较得出,反映在企业全部资产中属于负债比率。

资产负债率=总负债 /总资产，表示公司总资产中有多少是通过负债筹集的，该指标是评价公司负债水平的综合指标，同时也是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标，也反映债权人发放贷款的安全程度。

有些朋友喜欢资产负债率很低的企业，因为资产负债率低的话，风险就越小。但从我这个角度来看，资产负债率低，不一定是个最优，因为资产负债率代表了一个企业家的杠杆，班长，控制在合理的水平，可以有效的促进企业的成长，因此，我们要观察的是资产负债率是不是在合理的区间。

下面就对通过初次筛选的15家企业进行第二轮的排除,在这里因为内容较多，我就不把15家企业的全部内容都发出来了，就发两个作为示范，一个是被否的，一个是通过进入下一轮筛选的。

北大方正

公司简介：北大医药是方正集团医疗医药产业---北大医疗产业集团的医药核心成员企业， 在重庆两江新区拥有按国际CGMP建设的医药制造基地，产品涵盖抗肿瘤类、精神神经类、心血管类、免疫抑制类、抗微生物类、解热镇痛类等10多个大类100多个品种。

点评：其实当梳理出5年主要财务数据的时候，公司已经被排除了，这是一份很不好看的基础财务数据。营收连续五年都在20亿元级别徘徊，没有什么增长。扣非净利润时好时坏，2017年有转好的迹象，但不值得现在深挖。经营性现金流不太好，这几年都是负数，净资产收益率也很不好看。再从他的产品来看，覆盖面很广，但没有什么特色，单品在行业内排位应该不会靠前。结论就是放弃。

涪陵榨菜

公司简介：重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司是一家以榨菜为根本，立足于佐餐开味菜领域快速发展的农业产业化企业集团，现有注册资本7.89亿元。依托涪陵榨菜原产地域优势，经过20多年的快速发展，公司年生产榨菜、泡菜能力达20万吨，是中国最大的佐餐开味菜企业，中国农产品深加工50强。是农业产业化国家重点龙头企业、全国轻工业先进集体、金砖国家领导人厦门会晤食材供应企业。公司及旗下“乌江”牌知名度和榨菜产品市场占有率全国同行业第一，在中国品牌500强位列347名。

点评：这是一份令人惊艳的财务报表数据。从营业收入来看，每年都有增长，从2016年起开始加速，2017年达到了近5年的最高点35.64%；从扣非净利润来看，从2015年开始高速增长，且利润增幅高于营收增幅；销售毛利润稳中有升，5年间提升了接近10个百分点；经营性现金流净额持续增长，且大于净利润；资产负债率维持在较低的水平；净资产收益率稳健上升，5年间也是提升了接近10个百分点。

再从行业和产品来看，属于我所喜欢的细分行业的隐性冠军，行业第一名，是中国最大的佐餐开味企业，乌江系列榨菜名列全国第一。所以，结论就是这是一家值得继续深入研究的企业。

同时我们也得到了一个疑问待解答：为什么公司的扣非净利润远超公司的营收？

通过第二轮的指标筛选，我们进一步的缩小了拟深度研究的目标，从15个缩减到了7个，分别是：涪陵榨菜、智飞生物、福安药业、重庆啤酒、涪陵电力、小康股份、再升科技。

第三轮筛选出值得深度研究的标的

那么我们第三轮筛选的目的就是筛选出真正值得我们深度研究的标的，因为深度研究非常的耗精力，而人的精力有限，所以得集中力量聚焦在少数股票上。

第三轮筛选的方法，就是通过公开资料在研究分析，寻找到第二轮筛选中还存在的疑问的答案，从而判断是否进入最后的深度分析阶段。

在这里我们统计归纳一下上述七个股票，需要解答的问题。

涪陵榨菜：公司的扣非净利润远超公司的营收的原因。

智飞生物：2017年业绩突然爆发的原因。

福安药业：2017年毛利率提升的同时但扣非净利润的增长幅度不及营收的原因。

重庆啤酒：毛利率下降的而净利润提升的原因。

涪陵电力：业绩突飞猛进和资产负债率突然高企的原因。

小康股份：公司这两年业绩突飞猛进的原因。

再升科技：营收和扣非净利润高速增长的同时，为什么净资产收益率下降，资产负债率提升和经营现金流变坏。

要找到上述问题的原因，主要就是通过阅读相应年份的年报。因为上述问题并不复杂，仅是财报当中的疑点，尚不需要非常深入的研究就可以找到答案。

通过研究，上述问题的答案如下：

1.涪陵榨菜

通过阅读年报以及相关的资料，我们就找到了公司扣非净利润远超公司营收的答案，就是两个字：提价！

公开资料显示，涪陵榨菜通过直接提价和改换包装和重量变相提价的模式，大大的增厚了公司的业绩。

2016年，鲜爽菜丝包装从 1 元/50g、60g、70g 升级至 1.5 元/88g；2016年7月1日，上调11个单品的产品到岸价格，提价幅度8%-12%；2017年2月，主力产品88g榨菜提价15%-17%；2017年11月，公司88g主力产品和175g脆口产品调整为80g和150g。

但是，持续不断的提价，不仅没有减少公司的销量，反而销量稳步增加，究其原因，，一方面是因为公司的产品单价低，消费者对价格不敏感，另一方面是公司强大的品牌护城河形成的提价权，乌江牌榨菜已经是全国家喻户晓的榨菜第一品牌，具备比较明显的品牌识别度。因此通过初步的研究，行业第一+极好的现金流+差异化的产品（产地垄断），值得深度研究和跟踪。

2.智飞生物

通过阅读年报及相关的资料，我们可以看出来产品的迅速放量是业绩大增的原因。2016年因为山东疫苗事件，整个疫苗行业一片惨淡，智飞生物也遭遇到了业绩下降的情况，2017年行业的不利因素已经消失，智飞生物这样的龙头企业率先反弹。

公司营收和利润高速增长主要系二类苗销售顺利恢复和为默沙东提供推广服务产生的服务费收入增加。自有的独家品种AC-Hib 三联苗全年销售400万支,贡献公司主要的利润,在消费升级大背景、赛诺菲巴斯德五联苗持续供应紧张下,公司强大的渠道资源及推广能力,AC-Hib延续高增长态势。

同时，公司代理默沙东的四价HPV 疫苗已上市销售,目前已获批签发预计超过50万支,已经在全国中标24个省份左右,且已陆续在全国各地实现接种,终端显示出供不应求的状态。

所以，行业第一+智飞生物这家公司是值得长期跟踪的疫苗行业的龙头企业。

3.福安药业

针对福安药业的疑问，认真阅读了年报，营收高增长，毛利润提升而扣非净利润增幅不及营收增幅的原因很快找到，即销售费用。2016年销售费用14016万元，而2017年突增到58320万元，增幅十分巨大。

公司年报解释为：一是随着国家“两票制”政策的实施，公司加强自主学术推广及销售终端开发的力度，主要表现在市场开发费、推广费等费用的增幅较大；二是公司业务规模增长，销售费用支出相应增加。

在年报的财报附注中，可以查到学术推广费为40463万元。这个费用无法说清楚，我也无意再挖，总之基于寻找细分行业第一的理念，福安药业是暂时达不到这个标准的，福安只是某些药品的出货量比较靠前，因此选择放弃。

4.重庆啤酒

针对重庆啤酒的疑问，通过阅读，很快可以查询到为什么毛利润下降反而净利润大幅度提升的原因，即资产减值。

2017年固定资产减值计提仅2614万元，而2016年计提15106万元，两者相差12492万元，正好和2017年与2016年的业绩差正相关。因此，可以判断得出，2017年重庆啤酒业绩大涨的原因其实主要并不是消费升级，因为毛利润反而下降的，而是固定资产减值计提的多少导致的。

再者，重庆啤酒仅是一个区域性的龙头企业，在啤酒行业中仅排名在5名之后了，不太符合我们寻找细分行业第一的定位，因此选择放弃。

5.涪陵电力

针对涪陵电力的疑问，通过阅读，很快可以查询到业绩突飞猛进和资产负债率突然高企的原因。业绩突飞猛进的原因，年报当中有描述：本期报告包含节能业务2017年全年数据，上年同期仅包含节能业务4月23日-年末的数据，即2017年的业绩数据较2016年多了7个多月的节能业务的并表数据。

再来看资产负债率在2016年突然增高的问题，可发现2016年应付账款金额为14.75亿元，而2015年仅为0.94亿元，2016年长期借款为6.85亿元，而2015年为0。为什么负债增长得如此之快呢？结论还是因为公司新并购的节能业务所致，因为节能业务需要大量的资金进行周转。

因此，涪陵电力实质上就是一家依靠政策而形成的区域性垄断企业，这类企业赚钱但不值钱，没有想象空间，因此也选择放弃。

6.小康股份

小康股份上市2年多以来，业绩突飞猛进，营业收入从2015年的105亿元增长到2017年的219亿元，净利润从2015年的3.9亿元增长到2017年的7.25亿元，原因何在？

通过阅读2017年的年报，很快得出答案。其原因在于产品结构的变化，年报中有描述：2017年实现汽车销售40.4万辆，同比新增6.57%，但SUV实现销售18.86万辆，较2016年新增117.46%，而其他车型实现销售21.55万辆，较2016年同期下降26.32%，而SUV客单价高，毛利润高，因此在车辆销售数量没有大幅增长的情况下，整体毛利率提升2.73%，净利润提升了41.14%也就可以理解了。

但小康股份即使是高速增长，也仅是在中低端燃油车取得了突破，并没有改变其仍然是国内一个依靠东风汽车的生产资质和品牌的公司，更不用和上海汽车等巨型车企相比了。

令人期待的是，小康股份在通过自己的努力，打造中高端的智能电动汽车，如果一旦成功，则可以进入一个目前尚无车企涉足的一个领域，即超高性价比的符合国内中产阶级消费的智能电动汽车。因此，虽然当期对小康股份不会进入深度分析，但可以一直保持适度跟踪，随时掌握其基本面的变化情况。

7.再升科技

再来看看再升科技的问题，再升科技的ROE在2015年开始下降，2016年下滑幅度较大。通过阅读两年的年报，发现原因为募投资金尚未产生效益所致。再升科技在上市的时候总资产和净资产均较低。

2014年总资产和净资产分别为：2.573亿元和1.971亿元；2015年上市后，募集了部分资金，总资产和净资产分别为：4.461亿元和3.438亿元；2016年实施了定增，募集了大量资金，总资产和净资产分别为：13.53亿元和11.10亿元。而对于制造型企业来说，募集资金到产能落地需要至少2年的时间，而再升因为上市前体量较小，募集了大笔资金后突然净资产增加数倍而产能暂时没有跟上，ROE阶段性的降低是必然的。

再来看第二个问题，即经营性现金流突然变差的问题，我们可以看出来是在2017年该项指标突然变差的，是再升科技的经营情况出了问题了吗？

通过阅读年报，可以看出再升科技在2017年实施了一个重大的并购，即4.4亿元全资并购从事工业厂房空气治理的企业悠远环境，而悠远环境的下游为京东方、富士康、华星光电等液晶面板大企业，从商业模式上来说，前期会进行垫款，下游按进度付款，同时悠远环境和再升科技的营收体量差不多，在并购初期，如果不是在收款周期的话，会造成经营性现金流的阶段性失真。

综上，通过三轮筛选，从49家重庆的上市公司中，筛选出了3家符合我们要求的公司来。那么，写到这里，估计您会有一个疑问，是不是这三家公司就是值得买的好公司呢？

NO!NO!NO！上述三轮筛选，我们仅仅只是筛选阶段，并且也只是证明了这三家公司历史数据不错，但是我们投资是投未来，公司的未来好那么其股价才会好，我们仅仅只是结束了筛选阶段而已。

下面将通过各种维度，对公司的历史、行业、产品、商业模式、护城河、管理层等各方面进行研究。只有这样的笨办法，才能真正的慢慢的看透一家企业的过去、现在和未来。

深度研究带来更高的准确性

投资最难的地方是在于我们只能掌握历史数据，但是我们投资却是投未来，所以我们必须通过缜密的分析，通过历史和现在来洞见未来。

因为未来不可知，所以无论如何都不可能做到百分之百的正确，这一点我们必须要有深刻的认知，在投资的战略上，我们一定是不能出差错的，但必须要容忍自己在某些战术上的失误，造成的局部性亏损。

提升我们判断正确率的唯一方法就是更深的研究，更深的研究带来的只是更加准确的确定性，而确定性是我们能够坚信自己判断的依据。

在我的分析模式中，我把重点分析公司的行业天花板、商业模式、护城河、未来发展战略、中短期战略目标实现、企业实现的可能性等进行分析，最终来判断企业是不是一家具有核心竞争力的值钱的好企业。

1.行业成长天花板

是指一个企业当发展到一定程度后，市场占有率占了绝大份额，达到一定的饱和甚至垄断，市场的再拓展出现难度了，再没有太大的空间往向开发了。

行业的天花板又分成三类情况，一类是已经到达天花板，一类是打破原有的天花板，新的天花板尚未形成，还有一类是天花板尚未形成。

对于已经到达天花板的行业，那么市场蛋糕已经没有可想象的空间。例如现在的汽车整车制造行业，已经进入了存量博弈阶段，只有不断的侵蚀别人的市场空间，才能扩大自己的市场份额，有自己增长的机会。一般在这种情况下，行业就进入了洗牌阶段，强者恒强，最终剩下几个巨头。

在遇到行业天花板的时候，如何来破解这个天花板呢？唯有创新。这个创新包含了技术的创新，也包含了商业模式的创新，可以纵向打破自己的天花板，也可以横向来打破自己的天花板。例如，美团本来是做团购的，但依托自己巨量的客户群，不断的向旅游、住宿、外卖，甚至打车领域拓展，就打破了自己的行业天花板。

最后一类就是市场天花板尚未形成的，例如现在的新能源智能汽车行业，就是一片竞争的蓝海，哪家汽车整车制造行业能在技术上或者产品上具备一定的领先性，就可以获得极高的市场占有率。

2.商业模式

一句话就是企业赚钱的模式，企业是如何来赚钱的，凭什么赚钱。研究商业模式的意义，无非就是判断是不是一个好生意。有些商业模式天生就是贵族，很好赚钱，而有些商业模式就很苦逼，赚的就是苦力钱。

举个简单的例子，同为电商领域，阿里巴巴做的是平台模式，就我提供平台，你到我平台来卖货，卖完之后，我分一点成，而京东则是采取自营模式，这货物是我通过向上游采购，下游卖出，赚取差价。暂不说这两类模式的好坏，但两种模式的巨大差异导致了经营对资金的需求是完全不同的，一个是轻资产模式，一个是重资产模式。

再如同为销售衣服的李宁和南极电商。李宁是自己开店自己卖，体现在报表上就是资产巨大，销售金额巨大（销售衣服的收入）但净利润低；南极电商是品牌授权，体现在报不上就是资产很少，销售金额少（品牌授权费收入），但净利润极高。这就是商业模式的不同。

3.护城河

什么是护城河？简单来说护城河就是让公司有相对同行业公司竞争优势能够轻松获得利润，并且最重要的是可以抵挡同行业其他公司的竞争。

护城河最重要的特质是它们可能持续多年的企业结构性特质，这不是竞争对手可以轻易模仿的。护城河其实说到底就是之前说过的产品具有巨大的差异化，其他企业很难来替代你。

例如贵州茅台，护城河就是多年以来积累的品牌效应和原产地优势。国家层面定义的国酒和仅能在赤水河沿岸进行酿造的天然壁垒，形成了贵州茅台无以伦比的极宽的护城河。

再如苹果公司，闭环的IOS系统和苹果应用商店，就是其护城河，极其流畅的系统和丰富的应用软件，形成了用户极佳的体验感。

4.未来发展战略

即研究企业的长期成长性，通过对公司未来发展战略的分析和研究，结合到行业和企业的情况，预估未来公司的发展情况。

因为我们投资是投未来，所以这个成长性分析就很重要了。其中，长期的成长性主要看公司的战略，公司的战略决定了企业成长的天花板，短期的成长性，就要分析企业目前的一些具体措施，在短期实现业绩成长的可能性，包括具体的项目情况、产能落地规划、产品销售价格变动趋势等等。

例如万科提出来要抛弃房地产，其实并不是说他不做房地产了，而是试图转变仅依靠卖房子赚钱的商业模式，转而作为居民生活的服务商。因为万科应该是看出来了仅靠销售住房具有很大的局限性，一是这是一次性买卖，二是房地产整个行业是具有天花板的，但居民的生活却是一辈子的，一直会有持续的花销。

这个战略应该是极富远见的，可以支撑万科持续的成长，但能不能成长就要看万科具体的动作了。

而短期的业绩，就要看具体的项目情况了，一是产能落地的情况，什么时候能做哪些项目？产能有多少？大概可以给公司增加多少业绩，预计在产能释放周期的行业情况怎么样？产品价格会不会大涨大跌等等，这些都是我需要我们深入研究的点。

综上，深入分析一家公司其实真的挺难的，能看透企业真实的情况很不容易。但我们通过公开资料综合而又系统的分析，还是可以基本看出企业的发展情况的，虽然踩雷的可能性仍然有，但至少避免了我们在投资的战略方面是不会出现问题的，而某些局部性的战术小失误在投资中是难免的，但不会影响我们的整体判断。