《香帅的北大金融学课》金融中介机构与债和股的复盘

096.金融中介机构复盘：

银行→投行→基金，变形的驱动力是什么

（1）在金融体系中，银行是核心，为整个社会实现资金融通。投行则源自银行，专门做“替人融资”的业务，在后期的发展中，投行的内部还孵化出“替人投资”的业务，即基金。

（2）银行→投行→基金变形驱动力：不管美国还是中国，银行投行基金中间的绝对界限都已经打破，形成混业经营局面。因为全球已经进入一个资金富余的时代，在这么一个背景下金融市场的任务转型为资产管理，基金就是资产管理时代最大产物。投行业务从承销、兼并收购这些卖方业务，向零售经纪、资产管理这些买方业务进行转型。

（3）基金多元化：按投资标的来分，基金可以分为买卖金融证券的证券投资基金（私募【美国叫对冲基金】或公募【美国叫共同基金】），买卖企业的股权投资基金（私募）。

从公募走向私募，从风险分散的证券投资基金到高风险的股权投资基金，这两个趋势是基金业现在的发展趋势。这两个趋势也意味着私人部门的财富在快速积累，而且越来越多地集中到少数人手里。

097.复盘：股与债到底有什么不同

（1）在投资者的角度来看追索权和风险不一样：

• 股票是剩余追索权：扣除所有成本后剩余的才分红。更关心公司经营的上限。高风险高收益。

• 债券的优先追索权：不管企业经营情况按时按点支付承诺的本金和利息。更注重公司经营的稳定性。低风险低收益。

（2）在融资者视角来看股东和债权人的权利完全不一样：

• 股东跟企业栓在一根绳子上的蚂蚱，分享的是上行的利益，分担的是下行的风险。债权人不一定同心同德，有时候会加重下行的风险。

• 对于融资者来说，如果一个项目业绩稳定盈利好，他就不希望更多的人分享收益，所以债券融资的意愿更高，反之一个项目如果前景美好但是不确定性大，融资者就需要避免被沉重的利息压倒，就会尽量地选股权融资。【一般债券市场也不会选择风险这么高，不确定性这么大的企业投资】

（3）股和债之间的联系：

金融市场就是一个关于各种“债务关系”的市场，在这个市场上，抽象的虚拟的债务关系被具象成了各种价格和数据进行交易。债就是可以被货币化和量化的责任。其实所有的金融活动都可以理解成一种债务关系，只是涉及的权利不一样。如股票这种债务关系包含所有权和经营权，从债券变成产权。

097.复盘：关于资管新规的解读，其实你早就学过了

（1）资管市场现状：双螺旋共同下的影子银行

资金面的居民财富积累+监管面的放松，形成了双螺旋，使中国的资管市场在短短年内得到高速的发展。给中国金融市场带来的变化，一是形成实际上的混业经营（影子银行，货币基金），二是造成资管市场的繁荣，但也累积了风险。

（2）监管套利的“通道乱像”：

我国分业经营实行分业监管（银行、信托、保险、基金，券商），分属于银监会、保监会、证监会（分割监管）。分业监管+分割监管的结构底下，中国的金融市场上，监管缺失现象严重，形成了很多监管套利为目的的高杠杆通道业务（影子银行）

（3）监管套利的“通道乱象”：

这一次资管新规的要点就是去除通道业务，减低杠杆率，让资管回到“代客理财”的本源上，所以这个新规下，很多高杠杆率的金融产品都会出现违约，未来几年，任何告诉你超高回报率的金融产品很可能会是陷阱。