分众传媒2020年三季报预告及估值调整

昨晚，分众传媒发布业绩预告，第三季度预计净利润11.5~14亿元之间，同比增长97%~140%（2019年第三季度净利润5.82亿）。

叠加半年报净利润8.2亿后，前三季度合计归属股份公司股东所有的净利润介于19.7~22.2亿之间，同比增长45%~63%。

由于影院在四季度初陆续正常营业，且部分新合同价格有10%左右的上调，所以正常推测，四季度经营情况有望保持甚至略高于三季度水平。

此处大体按照三季度预测值的中偏上水平估计，全年净利润很可能落在35亿附近。

这个数值老唐在2019年10月30日的《分众2019年三季报及估值调整》一文里做过预测，貌似又踩中了一只死耗子

时间果然是最好的催化剂，刚刚回看这篇文章里的截图，分众当时股价是6.05元。这还不满一年，超过50%涨幅了。

半年前，可能很少有人能想到1400亿市值会如此快速的来到。

大部分朋友，包括我自己在内，可能都没想到分众会先于茅台触摸一年内卖点。这再次证明了短期股价波动的不可预测性

企业已经用数据告诉了我们经营情况的变化，粉碎了「梯媒会被手机屏击溃」的悲观论点，在疫情中依然保持了旺盛的生命力，带来净利润的同比大幅增长。

这增幅触发了业绩预告披露要求，所以我们在10月15日前收到了公司披露的业绩预告。

借着分众的预告，顺带摘一段《手把手教你读财报：新准则升级版》里关于业绩预告的规则，让朋友们心中有个轮廓。

按照深圳交易所的规定，上市公司在季报、半年报及年报前，如果预计将出现以下五种情况之一的，应当披露业绩预告：

①亏损；②扭亏为盈；③实现盈利，且净利润同比上升或下降50%以上；④期末净资产为负值；⑤年度营业收入低于1000万人民币。

其中符合条件③，但去年同期基数较小的，可以申请豁免披露。

基数较小的定义是：上一年度每股收益不高于0.05元，或上一年前三季度每股收益不高于0.04元，或上一年半年度每股收益不高于0.03元，或上一年第一季度每股收益不高于0.02元。

预告的时间要求为：①年度业绩预告应不晚于（次年的）1月31日；②第一季度业绩预告应不晚于4月15日；③半年度业绩预告应不晚于7月15日；④前三季度业绩预告应不晚于10月15 日。

备注：上海交易所对半年报和季报不做业绩预告强制要求，只有年报预计可能出现以下三种情况之一的，应当在1月31日前披露业绩预告：

①亏损；②扭亏为盈；③实现盈利，且净利润同比增长或下降50%。

分众传媒三季报触发预告要求③，因此在2020年10月14日披露了业绩预告。

提醒一个小白知识：2020年10月14日披露信息，上市公司需要在2020年10月13日收盘后上传交易所审核。

所以我们会在当晚，看到签署日期为10月14日的信息披露文件。这是规则，不是上市公司写错日期了。

言归正传，说分众的估值和买卖点调整。

昨晚，我小范围分享了自己对卖点的调整“提前预告：一年内卖点调整为10.8元。具体计算过程周末周记里演示。”

所以，各位首先需要知道的是：老唐今天一股未卖，并没有涨停板英明逃顶

今天下午正好有兴趣，顺手把文章给码出来了。既然码好，那就不等周末了，提前发给大家吧！

这个逻辑和计算的过程，我在2020年8月22日的《分众传媒投资回顾及周期股估值方法的尝试》（后面简称《尝试》）一文里，已经全盘分享过，现在只需要替换两个数字就可以了。

在《尝试》一文中，我回顾了自己对分众传媒的投资思考全过程，指出了自己思考的盲点。

同时分享了使用源自本杰明.格雷厄姆、经过诺奖得主罗伯特.席勒发扬光大的「席勒市盈率shiller’s PE」，对行业周期性比较明显的企业实施保守估值的方法。

这里插一句，正好昨天中午和一位朋友聊天，谈及分众传媒的周期性问题，分享了自己的一点揣摩：

（注：微信截图已征求过当事人同意）

注意仅仅是揣摩，是一种观察苗头，暂时尚不足以成为估值依据。

截止目前，我对分众使用的估值方法，依然是席勒市盈率估值。

简单的说，席勒市盈率要求我们对周期股估值的时候，使用企业十年的平均利润数据来作为企业「正常利润」，而不是老唐对其他企业经常使用的，预期当年净利润和预期三年后净利润。

对比《尝试》一文引用的过去十年企业利润，此时只需要做数据替换工作即可。替换方式有两种：

①删掉2010年数据，增加2020年数据，取值2011至2020年的十年数据简单算术平均值。

也就是用《尝试》一文里分众过去十年净利润总和303亿，减去2010年的12亿，增加2020年预计数值35亿，得出十年合计326亿，十年算术平均值32.6亿；

②删掉2010年和2011年数据，增加2020年和2021年预测数据，取2012年至2021年十年数据简单算术平均值。

此处要多一个未知数预测，即2021年净利润数据。

考虑到2020年上半年受疫情影响，大量经营活动处于停滞状态，包括影院业务直至十月才有限度开放。

而2020年前三季度分众客户发生了不小的结构变化，稳定性有所增加，价格也有了一定幅度的上浮，故大体可以保守估计，2021年相比2020年应该有增长。

但具体增长数据的估算还需要进一步观察，此处简单粗暴地按2020年净利润数据35亿取值。

从十年净利润303亿里，减去2010年的12亿和2011年的13亿，增加2020年和2021年各35亿净利润，十年净利润总和变成303-25+70=348亿，算术平均值34.8亿。

此处我采用了方法②，32.6亿和34.8亿对估值的影响小到可以忽略，但这里依然将其写出来，是因为两种方法背后的思考方式略有区别：

①方式更保守可靠些，②建立在自认对2021年净利润，能做出大概率判断的前提下。

接下来就简单了，照着《尝试》一文的计算方式走：

①按照老唐估值法，在无风险收益率3%~4%的条件下，符合老唐估值三大前提（利润为真，利润可持续，维持当前盈利能力无需新增大量资本投入）的企业，合理市盈率25~30倍。

②按照席勒市盈率取值34.8亿，对应25~30倍市盈率，当年合理估值（当年指从现在起的一年跨度内）为870~1050亿，写作960±10%。

③当年合理估值的7折为老唐买点，合理估值上限的150%为一年内卖点，

则老唐买点调整为：960×70%=670亿，对应股价约4.6元；一年内卖点调整为960×110%×150%=1585亿，对应股价10.8元。

卖出方法，依然和2020年7月4日分享的《关于茅台即将触及卖点的思考和后续计划》一样：

将全部持股分为三份，在1585亿、1745亿和1900亿各卖出一份。

说明一下，这分三批卖出的方法，主要一是因为持有量较大，分批卖出比较容易下手；二者符合老唐的尽量不卖原则。

特别提醒：无论是提升卖点或是分批卖出，均可能是错误的判断。股价完全可能在任意价格见顶下跌。

你若以老唐的观点做参考，请务必要明白老唐没有判断股价走势的能力

另外要说明的是，对于老唐持仓的六只个股里的其他五只，通常的买点是按照三年后合理估值的50%取值。

一年内卖点计算方法是：①当年预期净利润×50，或②三年后合理估值上限×150%。在①和②中，选择较低的数据作为一年内卖点。

分众是唯一一只作为周期股看待，使用席勒市盈率法计算估值和买卖点位的企业。

虽然这种两种方法，在此时的计算结果几乎一致，但这只是十年算术平均利润和当年估算利润35亿的巧合，背后的逻辑思维是不同的。

重要的事放最后：

老唐是个普普通通的中年胖子，是一个认真、较真的凡人。

截止今天为止，我自信自己的投资体系是完整成熟的。

但是，我同样确信我对企业的研究一定会出错，而且会不断出错。

老唐公开实盘近7年来，累计经手过20只个股。

虽然到目前为止，仅有三只各1000股的短暂观察仓张裕B、宋城演艺和永新股份，合计亏损过两三千元，其他17只全部盈利。

净值从2014年元旦的单位100，变成今天略超660。按6.8年折算，年化回报率约32%——已排除新增资金影响，已排除新购中签收益。

其中获利高于100%的有：茅台、民生银行、招商银行、古井贡B；

获利低于100%有：腾讯、洋河、分众、海康、泸州老窖、信立泰、双汇、国投、川投、伟星新材、粤高速B、长安B、伊利。

目前继续持有着：茅台、腾讯、洋河、分众、古井B、海康。

但是，我可以100%确定的是：

任何投资者都会犯错，哪怕是巴菲特。

甚至可能前面正确的案例越多，后面错误的几率或许越大。

所以，截止今天，不管你是经过独立思考，还是书房照抄作业，获利是你的能力。

你感恩打赏，老唐开心收下；你假装不在，老唐做免费研究员也是自愿的，不会找你讨要，你也无需歉疚

我需要声明的是：当老唐错了的时候，希望你不会来大骂老唐黑心、割韭菜、庄托、收黑钱、人品差等等。

这不是杞人忧天，是老唐过去两年的真实经历

当洋河、分众、海康股价表现不好的时候，老唐挨的骂可能大幅超出你的想象。

甚至当茅台、腾讯只是略有调整时，老唐同样没有躲过漫天的口水。

尤其是老唐有个习惯：喜欢对的明明白白，错的清清楚楚。喜欢清晰的结论和准确的数据，讨厌高深莫测的概念和含糊其辞的太极。

这种风格，很容易被评价为原教旨主义、极端、精确的错误、在术的级别活跃、格局不大、境界不高等等。

我不在乎这些评论，也不在乎被打脸，更无意证明自己水平高。能暴露出自己的无知和错误，从来就是一件让我开心的事情。

但是，对你而言，这里可能会有个隐藏的风险：

很可能老唐说的非常在理、非常清晰、非常具体的某种判断和估值，只是老唐在某种“不知道自己不知道”状态下所做的表述。

尤其是研究时间较短的新目标，错误的概率可能更大。

比如2018年六七月份研究的，八月份10.38元开始首笔介入的分众传媒，历时两年有余，前几笔买入至今依然是亏损状态。

所以，我希望朋友们记住：无论老唐的文字阐述多么有道理，都可能是无知的狂妄，是错误的坚信。

你一定要思考和质疑，不要轻易地全盘接受

尤其是在老唐多次正确的时候，你更需要特别防备自己出现“以后可以无脑抄老唐”的想法。

这也不是杞人忧天，前几天已经有朋友这样公开阐述过。对于这样的想法，老唐回复如下：