拉卡拉的短期困境：毛利率持续下滑，发展新业务或导致资产质量下降

文｜曲奇 来源 | 公司研究室

4月26日，拉卡拉发布2021年第一季度财报。2021年一季度，拉卡拉实现营收15.84亿，同比增长49.95％；归母净利润2.31亿，同比增长37.51％。自2019年上市后，拉卡拉连续9个季度实现净利润同比增长。

在业绩大幅增长之下，一季报仍有几点需要注意，拉卡拉为了推广新业务导致应收账款和预付款的大幅增长，以及经营现金流净额减半的现象。

2021年一季度毛利率下降9%

近3年，拉卡拉的收入口径一年一变。2018年其收入分为收单、个人支付和硬件销售及服务三部分；2019年变为支付业务和商户经营业务两大块；2020年又变更为支付业务、科技服务、其他三项。

只是不管收入口径如何变化，拉卡拉的基本盘仍然是支付。2020年，拉卡拉实现收入55.62亿，同比增长13.53％。其中，支付业务收入46.65亿，同比增长7.34%，占比84%。

需要注意的是，2018年到2020年，拉卡拉支付业务收入分别为52.20亿、43.46亿、46.65亿。2020年其支付收入虽然有所回升，但仍未超过2018年的收入高点。

上市前，拉卡拉将广州众赢等10家金融增值业务公司剥离出体外后，毛利率持续下滑。2016年到2020年，公司毛利率分别为72.23%、55.40%、44.85%、44.43%、40.92%。2021年一季度，拉卡拉毛利率降至33.58%，较2020年同期下降9.48个百分点。

毛利率下滑还有另外一个主要原因，2018年第四季度，拉卡拉改变了POS机终端的推广模式，由主要通过代理商销售变为主要通过代理商投放，销售费用变为营业成本，导致成本上涨毛利率下降。

拉卡拉的成本80%是专业化服务费（主要是分润），2020年专业化服务费26.83亿，较2019年增长18.98%，高于营收增速。2020年，拉卡拉支付业务毛利率32.85%，同比下降8.86个百分点。

支付业务收入没有突破，且毛利率下滑，近两年拉卡拉一直在寻找新的增长点，比如以商户SaaS产品及云收单为主的科技服务业务、供应链金融业务。2020年，科技服务业务收入6.39亿，同比增长44.51%，收入占比11%；该业务毛利率89.21%，同比增长18.71个百分点。

新业务推广导致资产质量下降

2021年一季末，拉卡拉应收账款6.38亿，较2020年一季末同比增长93%，较2020年末环比增长47%。拉卡拉解释称，应收账款增长是因为开展供应链金融业务。

需要注意的是，2016年末到2020年末，拉卡拉应收账款分别为0.29亿、3.13亿、2.23亿、3.16亿、4.35亿，总体呈上涨趋势。此外，2021年一季度，其应收账款占当期收入比例为40.15%，较2020年一季度的31.25%，高出近10个百分点。

2021年一季度，拉卡拉经营现金流净额0.86亿，同比下降55%，经营现金流减半主要由于供应链金融业务导致现金流出增加。2021年一季度，拉卡拉的净现比（经营现金流净额/净利润）为0.37，较2020年一季度的1.15大幅下降。

应收账款和经营现金流的变动都因供应链金融业务产生了大幅波动，按2020年的收入口径划分，这部分业务被归于其他收入一项。2020年，拉卡拉其他业务收入2.54亿，同比大幅增长128%，然而这项业务在收入中占比只有4.56%。

拉卡拉的资产端，另一个增幅较大的科目是预付账款。2021年一季末，拉卡拉预付款为2.11亿，较2020年同期增长60%。预付款的增长主要由于开展积分运营服务，向下游商户预付款项所致。

根据拉卡拉2019年财报，其积分运营的下游客户包括中国移动、中国联通、中国电信、沃尔玛、肯德基等公司。拉卡拉与下游客户谁处于强势地位，不言而喻。2019年，包括积分运营业务的电商科技业务收入0.93亿，同比增长48.70%。2020年财报中却难见踪迹。

从收入结构与资产结构两方面来看，拉卡拉正在寻找支付以外的增长点，新业务可能会为拉卡拉打开估值空间，但新业务目前还处于萌芽期，推广新业务可能会导致短期资产质量下降，这也是目前拉卡拉所面临的困境。