券商在雪球结构中所扮演的角色是什么？

雪球游戏中，券商充当着“交易对手”的角色，将持仓的风险和投资人一起分摊。券商的报价，即是其愿意承担的风险对冲成本。

券商持有股票多头头寸，在某种情况下需要对冲一部分头寸。但在中国做空的工具还不发达，通过发行雪球结构向投资人购买看跌期权对可能的下跌进行对冲，雪球结构便是以此目标被设计出来。

说白了，券商能够在承受更低风险的情况下去赚钱，发行了雪球结构。这一切的大前提便是，券商能赚到钱！

那么，券商是怎么做交易的呢？刚开始跟我们做股票是一样的，但随着股票价格下跌越多，券商会越跌越买，持仓越来越多，这时候就使用到雪球机构了。

雪球结构里还涉及到许多希腊字母，为了方便大家理解，忽略一些细节做个简单的说明：比如在某个时点上股价10元，名义本金1000万，敲入价7元，敲出价10.5元，收益率18%。券商手里有50万股（假设delta绝对值0.5）。当股价下跌至9元，券商可以买入15万股，价格继续下跌到8元，可以再买入20万股。如果价格重返回9元、10元，那就依次卖出20万股，15万股。这时候就产生了收益。

如果价格一路下行，到了敲入价也不回头怎么办？券商只要保持自己的持仓成本比投资者低就可以了，那些雪球的投资者会为“兜底买单”。大部分投资人总是希望找个有人兜底的产品，但从没发现每次都是自己在给别人兜底。

如果价格没有下跌，1个月股价就涨了5%呢。假设这时触发了敲出，投资者收益是18%除以12，即1.5%。交易结束。券商呢，手上的股票因为上涨赚得更多。

高波动率对券商更有利，因为容易获得对冲收益。低波动率对投资人有利，但也不代表券商就一定会亏损。后势波动率的情况才重要的判断依据。

总之，股票每天、每月上下震荡，自营交易员跟着高抛低吸赚差价，然后交易价差的一部分付给客户做票息。只要利润能覆盖票息，就有利可图。平台让利的说法，更像是以大卖场的心态和经验来从事财富管理这份职业了。