长春高新深入分析（下）
七、综合财务情况
长春高新多年来总体财务指标情况
下面的图表看的更直观。
2014年以来，公司毛利率稳步升高，这主要与高毛利的基因工程药物及疫苗业务的营收占比提升有关。与此同时，公司净利率同样呈现上升趋势。
2011-2016年，公司销售费用率持续下滑，而管理与财务费用率维持相对稳定。但自2017年开始，公司加强生长激素销售团队建设，推进渠道下沉，扩大终端覆盖，销售费用率随之提升；而受益于营收规模的快速增长，公司近两年管理费用率下降明显。
金赛药业利润占比高达78.8%，并且近几年还处于上升趋势。
另外，需要注意几个变化较大的科目：
2017年存货大幅增加：2017年末存货余额18.40亿元，较上年同期末增加11.64亿元，增长172.06%，主要原因是下属房地产公司2017年内与长春深华房地产开发有限公司合作，对方向合作项目投入土地等资产。另外，下属房地产公司开发成本增加。
2018年预收账款增加：主要系下属房地产公司预收房款增加所致。
其他应收款余额较大，进行探究后发现，这笔钱是房地产子公司中标旧城改造项目按政府要求支付的拆迁补偿款增加。
八、治理与股权结构理顺
本次交易中：
1）金赛药业29.5%股权的交易作价为56.37亿元，即全部股权的交易价值为191.08亿元，对应18年业绩的PE为16.9倍，这也将使原有股东更加受益。
2）股份发行与可转债初始转股价格均为173.69元/股，金磊在重组完成后的持股比例为11.65%，重组完成且转股后的持股比例为12.78%，由于须与国资保持7%的持股差距，预计金磊所持有的可转债只能部分转股。
3）业绩承诺为19-21年金赛药业扣非净利润分别不低于15.58亿、19.48亿和23.20亿元，同比增速为37.6%、25.0%、19.1%，以换股估值测算，未来PEG远小于1。而且业绩承诺仅为兜底指标，根据公司公告，目前生长激素销售持续快速增长，金赛药业19年营收与利润增速均有望超过50%，公司实际业绩增速超过承诺指标将是大概率事件。
股权关系与治理结构的理顺，将金磊与上市公司利益绑定在一起，为未来公司高速发展奠定基础。
九、估值
●生长素长效的价格是以前的2倍，未来长效肯定是趋势。目前渗透了为2%，如果达到4%，提升一倍，意味着生长素收入提升4倍。
●促卵泡素：2020年获批，将替代进口，未来能达到1亿量级。
●未来，金赛药业还将启动总投资45亿元、占地30万平米的金赛国际医药产业园重大项目，为24个在研新产品提供研发管线和生产基地，保障未来新产品的顺利上市销售。可以相信，凭借扎实的品质和持续的创新，金赛药业在长高、生殖、抗衰老、老年痴呆、肿瘤、糖尿病、烧伤等多个领域，必将实现新突破。
九、风险
●未来增速下降，造成业绩不达预期，形成戴维斯双杀，股价迅速下跌。但我个人觉得也这是捡便宜的好时机，企业基本面不发生变化，企业近几年高速增长，然而这增速是很难持续的，否则这就是神一般的企业，未来增速下降是必然的，但是投资人的欲望是无限。
●长春高新的竞争对手们正在生长激素领域向其发起攻击。水针剂在国内市场没有竞争对手，安科生物的水针剂在报批生产阶段，国际竞争对手诺和诺德补充申请审评审批状态。
●房地产调控正成为业绩的拖累。
强烈声明
本文为我个人的投资记录或思考，仅代表个人观点，不构成投资建议，欢迎大家讨论交流学习。