逆变器龙头公司分析
一、行业分析
1. 行业逻辑
1). 碳减排的长期策略：新能源占比长期提升
2). 中期光伏和储能需求共振
全球光伏2020年新增装机量134GW、到2025年新增装机370GW、5年复合增速23%。
全球电化学储能2020年新增装机量9.72GW、到2025年新增装机195.55GW、5年复合增速82%。逆变器的需求大约对应光伏装机量的一半(储能逆变器的单价更高1rmb/w)。
另外，光伏逆变器的使用寿命约10年、而光伏的寿命在20年，也意味着光伏20年生命周期中至少更换一次逆变器。因此，综合新增光伏需求、新增储能需求、光伏逆变器更换需求，全球逆变器新增需求2020年为159GW、2025年为499GW、5年复合增速26%。
3). 海外渗透加速
海外逆变器规模远超国内且海外价格比国内更高、加之市占率第一的华为收缩，是国产逆变器企业海外渗透的有利因素。
2. 行业容量
综合起来，未来5年的逆变器市场规模如下，5年复合增速30%。
3. 受益公司
二、公司分析
逆变器的竞争格局，由7年前的上千家到目前的几强争霸。全球CR7市占率由44%提升至已达63%。
集中式电站领域，主要是华为、阳光电源、上能电气，华为受各种影响份额可能会降低，阳光电源和上能电气或能收益、并且两家都通过逆变器向电站管理领域拓展。
户用/工商业领域，锦浪和固德威抓住了海外市场近几年增长很快。
1. 生意模式对比
几家公司的生意模式很类似，主要差别是：阳光电源和上能电气下游客户更强势、所以应收账款的账期较长，锦浪科技和固德威下游客户以户用/工商业/代理商为主、应收账款的账期较短。
2.竞争对比
可以看到，各家的产品/市场在互相渗透、也都在积极扩产、包括光伏逆变器和储能逆变器。
3.财务对比
财务上：
因为都挤占上游的应付账款，所以运营资本占比、现金转换周期都很低甚至是负的；阳光电源和上能电气集中式逆变器占比较多、所以毛利率和净利润率都比另两家要差；锦浪科技和固德威，因为海外客户占比高且主要面向工商业/户用，因此毛利率、应收账款账期都好很多。
三、估值分析
根据逆变器行业容量的估算，考虑各厂家的竞争态势、估算未来5年的营收情况：
根据估算的各公司逆变器营业收入，估算利润和市值：
考虑行业增速在30%、头部公司的增速要高于30%，阳光电源、锦浪科技、固德威的逆变器业务按照50倍PE算，上能电气按照40PE算；阳光电源的业务复杂一些，电站业务按照200-300亿市值估算、风电变流器业务参照储能逆变器估算。
总体来看都透支了2-3年的业绩，当前只能根据趋势操作了。