AMOLED制造商「和辉光电」成功闯关，产能不足已成制约发展最大短板
低出货量导致议价能力弱，智能手表或成破局手段。
据IPO早知道消息，上海和辉光电股份有限公司于（下称“和辉光电”）于2月1日通过上交所科创板上市委审议，择日招股将正式在科创板挂牌上市。
公司本次将公开发行26.81万股，拟总募资100亿人民币，将用于第六代AMOLED生产线产能扩充项目和补充流动资金。
根据招股书，公司大股东为隶属于上海国资委的上海联合投资有限公司，持股比例为75.12%，其余股东有大基金（国家集成电路产业投资基金）与上海科投、国盛集团、上汽车股权投资等参投的上海集成电路产业投资基金，持股20.88%；以及上海金山工业区管委会和金山区国资委参股的上海金联投资，持股4.00%。
AMOLED市场认可度提升迅猛，2017至2019年营收CAGR约35%
和辉光电专注于AMOLED的开发与销售，AMOLED全称为active-matrix organic light-emitting diode，意为主动矩阵有机发光二极体面板。作为起源于OLED并在技术上做出了更多延伸的产品，采用独立的薄膜电晶体去单独控制每个像素，使每个像素可以连续且独立的驱动发光，具有驱动电压低，发光元件寿命长的优点。
AMOLED屏幕又可细分为刚性屏幕与柔性屏幕，简单地说，柔性屏幕是在刚性屏幕生产流程基础上对屏幕做了柔化处理，使屏幕可以进行不同程度的弯曲折叠。而随着目前市场消费者对传统手机屏幕的审美疲劳，以及柔性屏幕因可卷曲折叠大大提升的空间利用率等因素，未来手机市场向折叠屏、卷曲屏等“异化屏幕”靠拢的趋势已经越来越明显。
目前OLED屏幕主要用于电视等大尺寸显示设备，而AMOLED多用于智能手机屏幕。凭借远超LCD的显示效果和超低功耗等特点，2019年AMOLED屏幕在手机中的渗透率已高达35%，出货4.6亿片。在全面屏设计潮流和屏下指纹等新需求的推动下，市场预计到2021年AMOLED手机渗透率将达到50%。
和辉光电目前已与华为、小米、步步高和魅族等中国主流屏幕终端产品厂商达成合作。
近年来的营业收入增速体现了AMOLED逐渐获得市场认可。2017年至2019年和2020年1-9月，公司的营业收入分别为6.16亿元、8.03亿元、15.13亿元和17.02亿元。2017年至2019复合年增长率为34.92%，全球市场占有率分别为1.91%、3.30%和4.57%，提升明显。而2020年1-9月，营收同比更是增长81.6%。2017年至2018年，和辉光电在国内AMOLED出货量第一。
产能布局不足，国内综合市场份额被反超
2019年全球AMOLED龙头三星以73.34%的全球出货量占比取得了绝对领先地位，在国内，和辉光电也迎来了京东方这一强劲对手。同在2019年，京东方以6.84%的出货占比夺走了AMOLED屏幕国内第一出货商的宝座。
差距主要体现在产能布局上。公司招股书上显示，三星目前AMOLED屏幕月产能为436000片，LG 显示公司84000片，京东方100000片。而和辉光电目前月投产产能仅为30000片，包含有第四、第五代AMOLED产品线的15000片产能和一条第六代产品线的15000片，另一条第六代AMOLED生产线也已准备就绪，预计于2021年第二季度正式投入使用，月产能新增15000片。
本次IPO募资项目中的第六代AMOLED新生产线将包括一条7500片/月的刚性产线，和一条7500片/月的刚柔兼并产线。在这条预计建设周期18个月的生产线完工后，公司的月总产能将达到60000片/月，距离同行业竞争企业差距仍旧较为明显。
柔性面板市场需求或将快速提升，公司产能扩张迫在眉睫
2019年全球刚性和柔性AMOLED显示面板出货量分别为3.90亿片和1.94亿片。
络图科技数据显示，2020年第四季度柔性AMOLED面板出货在智能手机面板中已经占到16％，全年出货2.4亿部，同比增长45％。华为、OPPO、VIVO等手机公司均开始在旗舰机型中全面投入使用柔性AMOLED面板。预计到2025年，刚性和柔性出货量将分别为4.40亿片和6.01亿片，柔性面板显然拥有更大的增长空间。
然而和辉光电的柔性面板占比相对较少，市场份额极低。公司虽然目前所有AMOLED产品线均为刚柔兼容，但是即使全部转换为柔性屏幕生产，其总产能仍然较低，无法满足柔性屏幕市场需求的潜在爆发性增长。
作为对比，京东方位于绵阳的第六代AMOLED柔性生产线项目已于2019年正式投产，可提供每月48000片柔性屏幕产品。
议价能力弱，业绩亏损导致「负毛利率」状况持续
产能不足与落后的市场地位，导致公司低单价与低毛利。招股书显示， 2017年-2020年上半年，和辉光电的产品线大部分时候均不同程度低于行业平均价格。
（价格：美元/片）
出货量小导致分摊到产品的单位成本高，再加上议价能力薄弱，虽然公司毛利率改善速度较快，但短期内想要实现盈利恐怕难度不低。2017至2019年和2020年上半年，公司归母净利润分别为-9.99亿元，-8.47亿元、-10.06亿元和-5.46亿元，同期主营业务毛利率分别为-99.67%、-70.68%、-31.45%和-29.34%。
布局智能手表领域收效明显，或成为营收增长主要动力
在市场调查机构Counterpoint公布的一份报告上，2020年上半年全球智能手表的总出货量同比增长20%，总出货量接近4200万块。Apple也在2020年新产品发布会上表示将会加大投入Apple Watch，构建更好的智能穿戴设备生态。IDC更是预计2021年全球智能手表出货量或将翻倍，达到1.61亿块。
Omdia数据显示，2019年和辉光电在智能手表领域出货量占比18.4%，在国内AMOLED面板中排名第一、全球第二。2020年上半年，因公司单价较高的智能穿戴类显示面板出货量占比上升，使得公司整体的智能穿戴类屏幕单价超过了行业平均水准，在AMOLED屏幕上采用的高端盖板玻璃技术二次加工，提升了产品的附加价值。
2020年1-6月期间，公司智能穿戴类产品收入占比达36.56%，若智能手表市场持续走高，凭借着目前积累下来的产品口碑与市场地位，和辉光电将会成为智能手表市场火热的最大受益者之一。
重研发，未来想象空间值得期待
中国在AMOLED市场的起步较晚，产能与技术储备无先发优势，由此和辉光电在研发投入上可谓“不惜血本”。2017至2019年，公司的研发投入占营业收入比重分别为27.24%、22.40%、27.52%和16.49%。作为比较，京东方同期的研发投入占比为7.43%、7.45%和7.54%，而行业可比公司平均数除去维信诺的极值数据（76.35%、31.98%和26.88%）后仅为6.04%、6.21%和6.69%。
同业可比公司研发投入占营业收入比重（来源：公司招股书）