紫金矿业未来5年的成长性分析

紫金矿业的主业为铜和金，我们从铜和金两个方面对紫金矿业做一个未来5年的成长性分析。

2020年上半年，铜矿业务毛利占集团毛利的37.35%；黄金板块毛利占集团毛利的38.6%。基本上旗鼓相当。

2020年上半年国际金价为1645美金/盎司，对比去年同期上涨26%；

2020年上半年国际铜价为5500美金/吨，低于去年年底的6039美金/吨；2020年上半年铜价低于去年同期水平。

公司金产量为20.24吨，同比增长6%；矿产铜产量为23.07%，同比增长35%。

2020年上半年公司净利润增长了30.6%，主要得益于金的以价为主的量价起飞；铜业务则是量增价跌。

2020年下半年开始，国际铜价出现了反弹。促成国际铜价反弹的因素有多个方面：

1、全球的量化宽松货币政策导致资产价格全面提升；

2、2020年下半年开启的经济复苏，促成了短期需求的扩大；

3、全球为了降低碳排放而发展清洁能源，加大了对于铜的长期需求。据麦肯锡全球研究所的报告，到2035年，初级铜需求可能增长到3100万吨，在目前的2200万吨基础上增长43%。（来自矿业界）

由此我们认为国际铜价将长期保持高位。

高盛在2021年1月上调未来3、6、12个月的国际铜价为8500、9000、10000美元/吨；

澳新银行预计2021年平均铜价为8030美元/吨；2022年为8670美元/吨；

德国商业银行预计2020年铜价平均为6161美元/吨；2021年为7600美元/吨。

无论是那个机构的预测，我们可以看出相对于5500美元/吨的2020年中期铜价；6161美元/吨的2020年均价，所有机构给予2021、2022年铜价以非常高的预期。

也就是说即使紫金矿业2021年铜产量保持不变，其2021年矿产铜的收益都会有较大的提升。

如下信息来自紫金矿业2020年业绩预报：

2020年度主要矿产品产量为：矿产金40,394公斤，同比下降1.07%（2019

年度：40,831公斤）；矿产铜456,004吨，同比增长23.29%（2019年度：369,857吨）；

紫金矿业扣非净利润增长约60%。

结合半年报数据，我们可以看出紫金矿业2020年业绩增长主要得益于金的价格提升和铜的产量提升。其中铜的贡献更大。

如上图标为紫金矿业的五年规划，我可以看出2022年紫金矿业的金产量增长约75%；铜产量增长约80%。

结合我们看到的2021、2020年国际铜价预估，我们可以较为容易的得出紫金矿业2022年净利润对比2020年增幅在100%以上。动态PE也将从现在的40，下降到不足20。

另外我们对于紫金的长期发展也充满了信心。

2018年紫金的金储量为1728吨，铜储量为4952万吨；

2019年紫金的金储量为1887吨、铜储量为5725万吨；

2020年公司拥有超过 2,000 吨黄金、超过 6,200 万吨铜（半年报数据）

综合来看，结合紫金矿业的储量增速，提产空间及未来国际铜需求的增长情况。我们可以预期紫金矿业在未来5-10年会保持一个持续增长的状态。

对于紫金，目前我并未将其当作一个周期股，而是当作一个成长股对待。

投资紫金矿业的风险在哪里呢？一方面是未来铜的需求量没有那么大，其次即使有需求，也有足够的产能匹配。并未形成供不应求的局面。

对于未来的需求，我们只能根据定性的分析再结合一些咨询机构的信息做一个初步判断。

供给方面，有两个数据可以供我们参考：

A、铜作为战略性基本金属是不可再生资源，全球铜需求量持续增加，但受成矿地质条件限制，铜矿发现愈加困难。标普显示，2011-2020年，全球新发现铜矿15个，为上一个十年2001-2010年（87个）的1/6，每吨发现成本为318.75美元/吨，是十年前（30.85美元/吨）的10.3倍。

B、如下是各大矿山未来两年的产能规划

我们看到全球各大矿山，除了自由港和紫金矿业，其他厂家产能基本维持不动，甚至略有萎缩。

投资矿产这种长周期品种，其实难度还是挺大的，特别是目前紫金矿业的估值不算低。还是要多一份谨慎。