价值先生2020-08-24

上周末易先生说“我国从未如此需要资本市场”，价值君就判断那不是牛市号角，而且资本市场改革加速的前奏。

从周末释放刷屏消息的节奏来看，这个周末马上就展开了提速：

周五晚，证监会发言，做好全市场注册制改革的准备。

周六，中国政法大学商学院长刘纪鹏通过《证券市场红周刊》表示，慢牛可期，4000点才是A股基本点。

周日，上海证券发重磅研报称，注册制可以遏制市场投机。

尤其是后两条消息，当中的一些论据也是蛮有意思的，后面会列一下。我们最关心的问题是股市能否4000点？即便能上4000点，刘院长所说的“财富效应”又真能出来吗？

股市能否上4000点？

现在距离4000点还有600点的距离，也就是说，只要再来一波7月初的行情，上4000点也就一两周的事情。换做以前，连上两次台阶并不现实。

但是自从上证综指改编，加入了潜力巨大的科创股和优质红筹后，这台10年还在3000点的老机器就换上了新发动机，至少把指数推上4000并不是很难。然而，我们真正关心的是第二个问题：普通投资者能不能赚到钱？

实现4000点的两种路线

上4000点有两种路线：一种是普牛，除了三无股票外，普遍都能涨；一种是指数牛，权重高的局部股票涨，指数推上去了，但个股普遍不涨。

普牛的一个必要条件是流动性宽松，只有股市里的钱够充分，才可以推动普涨的股市。如果股市里的钱很有限，即使上市公司业绩普遍不错，资金也只能选择性价比最高的一小撮股票。复盘过去10年，也的确是每一次普牛都出现在流动性宽松周期。

近两年我们都有这么一种体会：社会上的各种极端事件（不好的那种）好像比以往多得多，但实际上只是因为网络传播速度变得太快，而且骇人听闻的标题总是特别吸引人，给我们造成极端事件变多的错觉。

股市也一样，以往都是大牛市走了一半，多数人才反应过来。现在稍为大涨那么两三天，就有一种普天同庆的气氛，都在呐喊大牛市要来；稍为急跌一波，悲观情绪就会全面蔓延。所以现在股市不知不觉陷入了一个怪圈：

流动性一宽松，就普涨；一普涨，投资者就大规模跑步入场；然后慢牛就变成疯牛。国家一看不妥，马上收紧流动性；然后流动性泡沫炸灭，急跌，市场回到解放前，一大波跑步进场的投资者还套在那小巅峰之上。

指数牛实现起来就容易得多，有限的资金集中去推权重股的估值，也不用推出多大泡沫，指数就可以上去一大截。以往推权重股只能要么推金融股，要么推一瓶酒两桶油，推多了影响终究不好。现在还可以推科创，科创股的弹性很大，现在又处于相对低位，操作可行性大大的有。

不管从哪个方向推指数，有限资金做出来的只能是局部牛市（美其名曰“结构牛市”），体现在个股上就是剧烈的分化。刘院长看4000点，最重要的依据是4000点对应25~28倍PE（市盈率），这个水平才跟经济发展速度匹配，才融得了资。

而剧烈分化之下，结果必然是少部分公司远高于28倍PE，大量公司远低于25倍PE。这种估值外部健康，内部畸形的结果不可避免。所以指数牛的结果，先不看能否提高直融效率，去散户化是必然的。散户之所以被“去”，当然是因为赚不到钱，跑不赢市场。说白了，就是不存在财富效应。

上海证券提出的3个点值得思考：一个是“有利于投资者结构的优化”，一个是“普通投资者的难度和风险加大”，一个是“估值分化成为常态”。

前两个其实很委婉地陈述了去散户化的残酷过程。所谓遏制投机，能遏制的也只有散户，机构的业绩与市场波动挂钩，机构有足够的动机制造波动，争夺投机的超额收益。这两年来，别说没业绩的垃圾股，即使业绩平平的个股，也早被机构边缘化，机构要投机，也在绩优股里投机。所以注册制遏制的只有少数的恶性投机。

至于第三个，注册制制造“估值分化”的常态，出发点是好的，但结果仍然可能是扭曲的，至少在较长一段时间内是这样。例如最近的国药股份，纵然官方一再澄清疫苗业务与公司业绩没半点关系，资金还是乐此不疲的炒了一波又一波。这种引导市场误读的估值分化，很容易就利用了注册制的初衷，反其道而行。

还有一点是，创业板注册制落地，虽然意味着可以摸索出新的赚钱模式，但是机构资金里的很多老资金不愿意冒险，倾向于从创业板流出，回流到主板。这也是推升4000点的一股重要力量，但这种力量并不是我们希望看到的。

指向普牛路线的似乎只有一个根据：每次市场重大改革，都会推升市场的风险偏好。回顾2004年6月30日中小板上市、2009年10月30日创业板上市、2013年底新三板扩容、2019年7月22日科创板上市，其后的半年时间里，中证500都强于上证综指。

除此之外，似乎一切都指向指数牛路线。对普通投资者来说，这并不是什么好消息。

与其经历一轮又一轮洗礼后，才老老实实把钱交给机构打理，还不如在这轮去散户化浪潮启动之前，就提前转变思维，骑上指数牛。管他4000点能不能涨出财富效应，这个指数红利先牢牢抓住。

对普通投资者，只有一个高性价比的财富密码：上证综指ETF。每一轮牛市都是一次财富大洗牌，资本市场并不是一分汗水一分收获的田野，重在思维，重在知行合一