吃定老龄化红利！种植牙，一个避开器械集采的高确定性赛道
在经历了一轮全国冠脉支架集采后，市场部分投资者对于医疗器械的投资热情降了大半。而近期的医疗器械板块的调整，我们认为是多因素共振的结果，不仅仅是因为集采。仔细观察可以看到，很多与集采无关的细分都连同板块一起调整，更核心的部分是由于今年板块透支预期的上涨使得大部分公司估值普遍过高。风险，往往都是涨出来的，我们建议看好医健板块的二级投资者放低对今年剩下时间的赚钱预期，投入到对公司的内在投研来，以期寻找更优的长期投资机会。
我们在上周《板块集体大跌！高值耗材的游戏规则已经改变，需要思考的一些问题》提到，应对器械未来可能的集采，其中较优的策略则是避开，今天我们一起来看看一个完全避开集采的细分赛道 —— 义齿（假牙）。
1、为什么义齿能够避开集采？
口腔医疗细分领域多，主要服务项目包括种植、正畸、修复、外科、牙周、牙体等，针对每项服务分别视情况收取咨询费、检查费、麻醉费、药费、材料费等费用，医保只报销基本材料费和治疗费。在口腔科诊疗当中，医保一般只报销补牙（包括基本材料、治疗费）、拔牙以及治疗牙周炎、牙龈炎等牙病发生的费用；涉及牙齿整形美容的基本不报销，包括镶牙、烤瓷牙、洗牙、牙齿矫正、种植牙等，主要是因为这些行为通常涉及高昂的材料费用；牙科住院费中除义齿费用外，都可由医保支付。
所以，种植和正畸又被称为是口腔行业的两座金矿，今天主要讲种植。
2、吃定老龄化红利的赛道
中国正加速步入老龄化时代，2018年60岁及以上的人口已经达到约2.49亿人，占总人口比例17.90%，高龄人口呈现稳定增长趋势。
据多方数据表明，人类年龄增长与缺牙数量呈现一定正向关系。随着人口年龄增加，缺牙人口比例不断上升，其中55岁以上缺牙人口比例高于 50%以上。
针对当前“老龄化加深+牙齿保健及治疗意识低”的情况，更有媒体抛出：“中国人最终逃不过「牙齿掉光」的宿命...”
再来看一个数据（下图），中国中老年人群体牙齿治疗率相对较低，可提升空间巨大。据统计，中国35-44岁中年人群的牙齿治疗率仅为11.6%，未治疗率为89.4%，而美国中年人群的未治疗水平仅为 27%；中国65-74岁人群的牙齿治疗率为 42.6%，美国该年龄段人群的治疗水平为 81.5%，国内老年人群体的治疗率虽然有大幅提升，但是依然有 57.4%的人未进行治疗。可见，国内牙齿缺失修复市场拥有广阔的发展空间。
那么牙齿缺失，修复有何方法？
牙齿缺失的主要修复方式有三种：活动修复、固定修复（烤瓷牙、全瓷牙）、牙齿种植。随着种植牙技术的发展，牙齿种植技术越来越成熟，对比活动修复和固定修复，不论在舒适度、寿命还是在美观上均具有较大的优势。
在这里唠唠个人经历，今年带长辈去配活动义齿，3200一副的应该算是中低端配置了，当时配的稍微中端的价格在接近7000一副左右，使用后的感官是极差的，需要来回去矫正打磨，老人家吃东西还遭不少罪，差评。种植牙这块之前跟熟悉的牙科诊所的医生聊过，一般整体种植系统都不建议用国产的（认为比较不成熟），主要推荐韩国和欧系品牌，如果患者口腔其他问题小，一颗牙齿种下来应该15-20K左右，但预后是不错的。
所以，种植牙更贵、更香，也是未来的趋势。并且义齿这块不仅吃老龄人口的市场，缺牙青少年化也是国内的趋势之一，这两个群体也是消费能力最高的群体。
3、从种植牙产业链分解不同环节的市场价值
拆解种植牙产业链的终端费用环节，产业链上游费用占比最大，去到75%，这其中种植体费用占比为40%，修复材料费用占比16%，下游的诊疗手术费用占比 25%，预测上游市场空间约 1616 亿元，下游诊疗服务市场空间为539亿元。
从总体的市场空间和价值链来判断，抛开下游的医疗服务，那么种植体和修复材料俨然是最值得投资的环节。但仔细查看各环节的市场格局，其实有待商榷。
核心部件种植体，技术壁垒高，目前国内90%市场份额由外资厂商占据，国内众多厂商瓜分剩下的10%，并未形成鲜明的国产产品领导者。未出现快速进口替代浪潮的原因，主要由国产产品技术差距、医生习惯使用国外产品、消费属性强且国产价格优势相对韩系品牌不明显等因素制约。
修复材料主要包括口腔修复膜和骨修复材料，手术成本占比尚可。全球龙头瑞士盖氏的Bio-Gide修复膜和Bio-Oss骨粉的组合价格在2500元以上，国产代表正海生物的海奥口腔膜和骨粉的组合价格约为1000-1500元，盖氏和正海国内市场份额是7：1，进口替代空间巨大。
基台的种类繁多，所占产业链价值最低，虽国内市场不再依赖于进口厂商，但竞争格局较为分散混乱，所以我们基本跳过这一块的投资考量。
牙冠性能主要与材料相关，种类颇多，国内生产厂商众多，但目前市场认可氧化锆（全瓷牙）为性能最好的牙冠材料，并且国内爱尔创、中航翔通品牌已获得了大量口腔医生的认可，国产龙头将渐渐形成，有望构筑较好的竞争格局。
梳理下来，种植体当之无愧是最佳投资细分，从其竞争格局来看，国产产品普遍主打中低端领域，市场认可度较差，未形成龙头，非优良的竞争格局，仍需观察。而反观修复膜和牙冠领域，虽然市场空间小于种植体，但已经出现了较为强势的细分龙头，竞争格局更好。另外值得一提的是，氧化锆材料凭借着其优良的性能，未来将大概率应用到种植体上来，牙冠龙头制造商，将有契机和优势切入到更广阔的领域。
4、三个领域代表性的公司
牙冠 - 爱尔创（国瓷材料旗下）：爱尔创主营业务为义齿用氧化锆瓷块、数字口腔、光通信陶瓷等业务， 主要产品为牙科用氧化锆瓷块和陶瓷套管结构件，收入占比分别为94%和6%。2019全年实现营业收入4.72亿元，净利润1.09亿元。2009年，爱尔创生产的氧化锆在国内率先获批国家食品药品监督局医疗器械注册证，迈出了国产氧化锆产品在口腔临床应用的第 1 步。经过 10 年的发展，爱尔创的氧化锆陶瓷逐渐得到了口腔行业的认可，在国内市场尤其是民营口腔市场的占有率逐年提升。
“国瓷+爱尔创”打造的氧化锆一体化平台未来的弹性很大，类似医美领域华熙生物的玻尿酸平台化策略，这可能也是高瓴资本青睐其未来发展的核心原因，公司详细分析可见《未被挖掘的隐形冠军！高瓴投资国瓷材料，牙科赛道再下一城！》。
修复材料 - 正海生物：公司成立于2003年，是国内再生医学领域稀缺标的，主打三类医疗器械，主营生物再生材料的研发、生产与销售，主要产品包括软组织修复材料，如口腔修复膜、生物膜等；硬组织修复材料，如骨修复材料等。
受益于种植牙、脑外科手术行业的增长，公司各主力品种增长态势较好。2019全年实现营业收入2.8亿元，净利润1.07亿元。另外储备在研重磅产品有序推进，活性生物骨、引导组织再生膜、子宫内膜等将为拓宽公司产品线，推进再生医学领域的全面布局。
种植体 - 威海威高（威高股份）：目前国内共有13个国产种植体品牌获批上市，上市产品主要定位在中低端市场。目前已经有威高 WEGO、北京莱顿 BLB、企业的品牌已经逐渐获得医疗机构与患者的认可。
威高集团旗下的威海威高洁丽康生物材料有限公司历经多年的自主研发，推出拥有完全自主知识产权、采用多种新技术设计、融多项先进理念并获得专利的埋入式WEGO 牙种植体系统种植体表面采用当今世界上先进的大颗粒喷砂加酸蚀处理技术，具有优异的生物相容性和骨结合能力。
虽然威海威高的产品目前优势不明显，前景并不明朗，但种植体和骨科植入物有相似之处，看好未来威高平台的整体运作能力。
以上仅仅是个人的一些思路和感悟，以及点出的代表性公司，希望对朋友们有所帮助。