1962年巴菲特致股东的信（二）

老胡说：

巴菲特是一个伟大的投资家，也是一个伟大的经营者。从 1950 年代一直写到现在、时间跨度达 60 多年的《巴菲特致股东的信》一直是众多巴菲特追随者的经典学习范本。在这六十多份信中蕴藏着巴菲特所有的商业智慧，不仅仅局限于投资收购、经营管理、财务会计、税务套利、宏观经济，还包括了巴菲特的世界观和人生智慧。

然而国内的译文大多在原信的基础上做了分门别类、有的还掺杂了个人理解，而我更倾向于阅读原汁原味的信。在我心中，像《巴菲特致股东的信》这样优秀的作品，在研究时应该做到尽可能还原原著、阅读准确完整的内容，任何“断章取义”式的学习都是“南辕北辙”、难以真正理解巴菲特。

《巴菲特致股东的信》是我投资道路上常常放在手边的圣经，常读常新，最近又准备开始新一轮的复习。我准备在自己复习的同时，顺便将整理的译文连载于本人的微信公众号：老胡说价值。一来用于记录这些作品，二来分享给需要的网友，期待能对投资者有所帮助。

虽然本人英语过了六级，但是自认为水平还是非常一般。因此在整理的过程中参考了很多译本，力求做到准确无误，在此感谢相关著作的翻译者！谢谢！

1962年巴菲特致股东的信（二）

1962 年 11 月 1 日信

BUFFETTPARTNERSHIP,LTD.810 KIEWIT PLAZA OMAHA 31,NEBRASKA

各位合伙人：

我们一年一度的文书工作又开始了。（下面讲和合同确认，以及要求有限合伙人选择是否提现或投资等，省略。）

…………

读到这里，我该向各位报告一下我们从年初到现在的投资情况了。从年初到 10 月 31日，将股息计算在内，道指整体下跌 16.8%。我们持有登普斯特风车制造公司(Dempster Mill ManufacturingCompany)的控股权益。本年末，我们打算仍使用去年末的方法对这部分控股权益估值。在计算时，我使用不同的折价率对资产负债表中的各个项目估值，得出短期内清算可实现的价值。在去年的计算中，我将存货打 6 折，应收账款打 8.5 折，再加上固定资产拍卖估算价，得到的估值是每股 35 美元左右。

1962 年，我们已成功将登普斯特的大量资产按原价变现，这是今年工作中的亮点。例如，去年的存货账面价值是 420 万美元，折价后 252 万美元，今年末存货账面价值可能是160 万美元，库存减少 92 万美元。我将在 1962 年信中详细介绍这笔投资的进展。现在看来，按照去年同样的折价率，登普斯特年末的估值应该至少有每股 50 美元。我们的资产变现工作做得如何？或许只要看现金和负债的变化就很明了了。1961年 11 月 30 日（登普斯特财年年末），我们拥有 16.6 万美元的现金，231.5 万美元的负债。预计今年末，我们会有相当于 100 万美元的现金和投资（投资风格与合伙基金一致）和 25 万美元的负债。我们看好 1963年登普斯特的前景，明年将加快扩大登普斯特的投资组合。

按登普斯特每股 50 美元的估值，截止到 10 月 31 日（不计算支付给合伙人的利息），合伙基金的收益率是 5.5%。如果能将跑赢道指 22.3 个百分点的这个成绩保持到年末，这将是我们成立以来取得的最大领先优势。在这 22.3 个百分点的中，登普斯特的估值增加贡献了40%，投资组合中的其他部分贡献了 60%。

无论是老合伙人，还是新加入的，我希望大家都清楚地认识到，上述业绩纯属异常的极少数情况。我们能取得这个业绩，主要是因为在道指下跌时，我们将大部分资金投入到了控制类和套利类中。如果道指 1962 年是大幅上涨，我们的相对业绩会很差。到现在为止，我们 1962 年的业绩优异，这不是因为我能猜出市场的涨跌（我从来不猜），只是因为当时低估类价格太高，我没的选择，只能加大其他类型的仓位配置。要是后来道指继续飙升，我们现在就只能仰视道指了。我们肯定会有跟不上指数的时候，我们已经做好了充分的心理准备。我相信从长期来看，我们不可能落后道指，否则我早就低头认输买指数了。

我就不多说了，只是希望大家别以为我们能一直保持过去几年的业绩记录，我们将来不会领先道指这么多。

每封信的最后，我都会说，各位合伙人如果有疑问，请随时找我。这封信也一样，有不清楚的就问我。我们有了秘书，买了新打字机，希望大家都能对信中的内容一清二楚。

沃伦 E.巴菲特谨上

1962 年 12 月 24 日信

BUFFETTPARTNERSHIP,LTD.810 KIEWIT PLAZA OMAHA 31,NEBRASKA 1962 年 12 月 24 日

尊敬的各位有限合伙人：

下列税收信息非常重要。如果你亲自报税，请务必读懂下列内容。如果你请别人代为报税，请转达以下用于报税的信息。

(1)在报税时，合伙人不必申报本年度从合伙基金收到的股息。

(2)1 月 20 日之前，我或我们的审计会将所有需要缴纳联邦所得税的项目寄给各位。我们会告知各位如何申报。在此之前，请勿报税。

(3) 内布拉斯加州居民无需将合伙基金权益申报为个人财产税。合伙基金直接支付个人财产税，各位合伙人无需支付。

(4) 如果来自合伙基金的潜在收益（按市值计算持有权益的 15%或 20%）占你总收入的比重很大，比较稳妥的做法是，按照你 1962 年实际纳税金额填写 1963 年的各季度估算金额。这样可以避免因估算额过低而受罚。你要为自己能从合伙基金所得收益的季度估算负责。如果你对今年的估算和去年实际支付税款相同，就不会因为估算额过低而受罚。

如有任何疑问，请告诉我。1 月份，你会收到我们寄出的下列文件：

(1) 毕马威会计师事务所出具的审计报告。

(2) 上文所说的税务数据。

(3) 将增资和提现计算在内，你的合伙基金权益于 1 月初的市值对账单。

(4) 我特立独行的年度信。

上一封信写于 11 月 1 日，此后股市大涨，我们相对道指的领先优势有所减少。截止目前，道指的整体收益率约为-8.5%。我们的整体收益率大概是 11.5%。扣除总合伙人分成和有限合伙人的利息，有限合伙人的收益率约为 10%。如果年末仍然保持这一水平，与年初相比，以每月 0.5%获得利息的合伙人的资本将增值 4%左右。

上述数据仅为估算，一切都要到12 月 31 日才能最终确定。如对本信内容有任何疑问，请在 12 月 31 日前写信或当面联系我。

沃伦·E 巴菲特谨上

老胡出品，必属精品。

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