三观决定一切：彼得林奇式的基金经理是怎样炼成的
在公募基金行业，换手率似乎是个很敏感的词儿。大家都不太好意思说自己换手率很高，似乎只有低换手率才是价值投资，才是时间的朋友。
但实际上，换手率和业绩之间并没有严格的相关性。好的投资人我们可以分为两类：
长线价值型：私募基金中有时间的著名朋友GL资本，海外大师可以对标股神巴菲特。而公募基金则有很多业绩好、换手率低、持股时间长的基金经理。
交易高手型：私募中最出名的是GY的冯柳，海外大师则对标彼得林奇。而在公募行业中，业绩好同时换手率高、持股分散、止盈止损坚决的基金经理并不好找。
从下图中可以看出，如果以全年双边换手率500%（蓝线）和过去5年收益率100%（红线）为分界线，处在右上角区间的投资人的确是比较少的（业绩好+换手高）。所以他们是如何做到的呢？
对组合构建、止损止盈感兴趣的读者，可以看看本期长城基金何以广的分享，既是干货，又是和市场主流方法不同的声音。（因为是电话会议，所以这次木有视频）
业绩
打不死的让你更坚强
首先得承认，何博士的运气实在不太好。2015年6月4日首次担任基金经理，没几天就赶上了史无前例的A股大崩盘，被股灾1.0，2.0，3.0按在地上一顿摩擦，净值比沪深300指数跌的还凶。但俗话说“打不死你的让你更强大”，5年多之后，当沪深300指数还未超过历史高点，长城中小盘相较当时的涨幅已经接近90%，复权净值已经是股灾最低点的4倍有余。
(截止2020年12月9日Wind，长城中小盘成长近5年回报161.06%，同类排名13/473)
图片来源：#小程序：韭圈儿
从我们的净值大爆炸功能上来看，他在近五年的牛熊周期中，熊市基本是略输或略胜于沪深300指数，而牛市则大幅度跑赢指数（无论是17蓝筹牛还是19-20中小牛）。
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世界观
彼得林奇式的投资风格
和巴菲特、芒格等经典价值投资者不同，彼得林奇持股极其分散、换手率很高，疯狂的翻看财报和调研，跟随市场不断调整重仓股。
这种风格其实蛮累的，我调研过的很多基金经理都表示“臣妾做不到”，但为什么何以广会选择这样做？在电话会议中他的回答是：
”我的世界观不一样，世界观决定了你的投资方法，很多投资经理对一个股票或者对一个公司非常有信心，经过深度研究之后敢于重仓持有。在我看来，所有公司、所有股票都是概率事件，都是不确定的事情，我们非常看好的东西往往会遇到“黑天鹅”或者意想不到的事情。在这种思想之下，我的想法是采取超级分散的策略，根据概率论学科，对单一个体的不确定性，只要个体足够多、样本足够多，比如40、50个样本，就能把不确定性综合掉，得到确定性比较强的均值。而为了净值在中短期也能有业绩持续性，我们每个季度都会根据公司基本面情况做一些替换，通过累积获得长期业绩的持续性“
他为什么会有这样的世界观？其实看他的履历就知道了，何以广是清华大学核工程与核技术学士、核科学与技术连读博士。
在宏观世界中，一切都是确定的，只要我们拥有足够的信息，便能够在经典力学的体系下精准预见事物的发展。而在微观世界中，一切似乎都变得不可预测。粒子可能会随机地出现在任何一个点。但也不是一点规律没有，因为粒子出现在某一些点上的概率要比另一些点高，所以虽然无法知道粒子的确切位置，但是却可以对每一个位置进行概率描述。
而股票市场，有成千上万的公司，成千上万的投资者，波云诡谲的环境变化，更恐怖的是背后是成千上万的人心，和混沌的微观世界颇有几分相似。实际上金融学上很多定理的假设就是股票是几何布朗运动，股市是被随机性和概率支配的世界。
不管你听没听懂，反正我的意思就是，原子世界的微观概率思想，充斥在何以广的世界观当中，最终也反应到了其投资的风格上。
个股极其分散
每只股票只拿2、3个点，最多不超过6个点。
独白：其实我刚开始管基金时持仓特别集中，经过股灾之后，慢慢形成了对风险的认识，开始有了分散的想法。我没有特别看好的股票，任何一只股票都没有百分之百的可能性，如果你觉得有可能性，买10个点，万一看错了呢？你要相信市场一定程度上是有效的，不要那么有信心认为自己看的股票一定是对的。如果这样的话，人人都去买，就会把它摊平。股票价格在这个位置，还是有一定道理。我们对股票的看法只是概率高低的问题，可能50%、60%的成功率，40%的失败率，我没有特别看好的股票。
历史上看：前十大持仓合计不到30%
行业极其分散
全市场投资，不做赛道投资。
独白：我个人本身就是全市场选手，在历史上来看，没有管理过侧重某一行业的基金产品，但过去这么多年持有股票的行业分布还是有的，大方向持股比较多，像消费中的医药、食品、饮料、家电历史上买得比较多，科技股中的传媒和电子买得比较多，高端装备中机械、军工、电机设备、建筑建材买得比较多，周期性的有色、煤炭、钢铁、银行、地产历史上都有过持仓，但没有集中持仓。有色、地产多的时候也只是买一只股票，2、3个点，消费会拿10-12个点，其他行业都买过，但持仓没那么重。
最大行业占比不超过15%（20年中报）
聚沙成塔的收益来源
没有超级英雄，收益来自于每个股票的每次交易。
独白：每个股票对我的业绩贡献都不会那么大，因为非常分散，每个股票都是一颗螺丝钉。归因过去五年的业绩来源，是所有股票共同贡献的，并不依赖于单个股票的贡献。业绩来源中运气和Beta的东西更少，更多是选股方法或交易方法上的Alpha收益，对未来业绩的可持续性更加有信心，可预测性更强。我的业绩来源不是依赖于单个行业的Beta或单个个股的Beta，而是依赖于选股方法的Alpha和做交易的Alpha。
长短灵活的交易策略
选时机买，涨了会卖，错了会卖。
独白：根据我个人的经验，我会做止盈止损的操作，这是我的特色。有的股票持有时间比较长，有的股票持有时间短，买进去没多久就卖了。我们不依赖于单个股票赚很多钱，而是用方法论，一个股票稍微涨一点我就会卖一些，买股票看错的情况下，卖得比较坚决，这是超额收益的来源，也可以避免大风险。比如一些行业上涨比较多时，本来8个点，涨到10个点，我会卖掉几个点。
选股
如何不停挖好股
两种值得投资的公司
虽然何以广的投资风格和别人非常不同，但是有一点是相同的，那就是一定要买“创造价值”的公司，而不仅仅是价格波动的标的。所谓“内生价值增长”的公司，他分为两种：
芒格式价值成长：以合适的价格买入优秀的公司。由于这些公司是稀缺的，估值往往很高，长期看没问题，但短期买在高点也很难受。这种公司要时刻保持关注，耐心等待挥棒的时机。
费雪式反转成长：公司质地不错，但遇到了一些问题，当某个时点业绩出现向好的拐点，股价会显著反弹。这种公司在A股的机会非常多，核心是关注单季度的业绩拐点。
三个寻找路径
路径一：跟踪公司公开数据、季报、年报，看公司在布局什么事情，对未来几年公司基本面有什么影响，这是最好的方法。这样的方法具有一定的前瞻性。比如公司过去几年在扩产，刚好今年是投产期，股票肯定有反映。但不是每个季度都能发现到，有可能你刚好没有读到年报，就没有发现那个机会，这是可遇不可求的事情。
路径二：看券商深度报告，很多大牛股上涨之前，券商都写了深度报告，只是大家没关注到，其实逻辑上都是非常好的。每天都会把当天券商写的深度报告详细阅读一遍，十天可能发现一个可以买的机会，这也是具有前瞻性的方法。
路径三：看市场的表现，去复盘，看哪些股票在涨、哪些股票在跌，分析公司基本面，觉得基本面还可以，就可能会投资。但这种方法稍微滞后一点，有时候在最底部没有发现，在右侧，发现它的基本面确实很好，也可以买。
两个研究方法
方法一：研究公司质地，首先要看公司历史，包括公司管理层的历史、经营业绩的历史。就像一个小学生，小学成绩好不好可以判断未来初中成绩好不好。其中最看重竞争格局，关键是竞争力是不是足够强，有没有明显的竞争对手，其次是关注成长空间。
方法二：研究财务报表，这涉及到什么时候买这个公司，最好能在一个好的时间点，比如明年业绩比较好，提前一个季度买进去，或者股价已经上涨了，基本面已经反映出来了，能抓住拐点买进去。对公司利润表的研究，涉及到研究员去调研、看上下游配合，看业绩兑现等情况。
快问
快答
从何博士的交流看，他还是非常坦诚地讲了很多干货。一些非常细节的问题我就不展开了，这里以快问快答的形式展开，也很有意思。
问：明年看好哪些行业？
答：我觉得军工还可以，从基本面来看，未来几年都会以每年20%的行业增速增长，军事投入准备、设备采购都进入比较快的时期，目前股价还没有完全反映基本面的情况，所以军工明年在行业板块中应该比较靠前。白酒明年还可以，40多倍估值，说便宜也不便宜，估值可以接受，明年白酒基本面比较确定，包括茅台会不会提价，白酒算是相对比较好的市场方向。
问：医药、新能源呢？
答：医药是长期看好的行业，长期看好的行业交易手法一定是跌得比较多时要敢进去，目前点位跌得还不是特别充分。新能源中，光伏的成长性没有新能源车那么强，光伏的渗透率比较高，新能源车的渗透率还比较低。
问：周期行业呢？
答：周期股的操作，反应一定要快，不能恋战，它持续没那么强，毕竟天花板就这么高，一波估值修复，行情就结束了。
问：游戏股呢？
答：三季报不达预期。游戏也是天花板比较低的行业，已经到天花板了，只有行业龙头的安全边际高一些。
问：市场风格会否变化？
答：明年大方向还是各个行业龙头公司，跟美国有点像，不光是风格因素，还有公司基本面的因素，各个行业的大公司基本面就是好，小公司基本面就是不行，在各个行业都体现得很明显。我现在看不到小公司反转的迹象。
问：说说能力圈
答：我对金融、地产、保险、券商等纯周期股不是特别理解，比较擅长偏制造业，包括医药、食品饮料这种能生产产品的标的我更加偏好，但在配的时候不完全这么配，像银行、地产，虽然我不是特别擅长研究，但会买龙头公司。从研究的角度，我更偏向于制造业。
问：2015年那一波大跌，对现在有什么影响？
答：对风险的重视不一样。最后拉长来看，还是基本面好的公司能穿越牛熊。2015年的组合中有一些很“炒作”的股票，我们现在完全遵循以公司基本面做投资，不参与炒作主题。基本面好的公司会跌，但不会暴跌，也不会持续下跌，这是控制风险最核心的因素。
问：牛股的共同特征是什么?
答：戴维斯双击，才能实现真正的大牛股。一只股票8倍收益是怎么来的？第一个2倍收益是股价跌得比较惨，超额反弹，第二个2倍是基本面好转，涨业绩，第三个2倍是估值泡沫，2×2×2就是8倍。回过头来看，往往大牛股在一波牛市中就是这么产生的，我们赚钱可能是赚第二部分，最多赚一点点第三部分。第一部分超跌反弹很难赚到，因为要买在最底部。
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