踉跄来路、朦胧归途：白酒行业与老窖半年报

先聊聊我对白酒行业发展的看法

从2004-2016年，白酒行业的产量整整增长了12年，可以看看下面这张图，我在13年时做过一个测算，结论有三个：

第一个，中国白酒行业的产能是严重过剩的，按照我当时的测算，中国适龄人口每个月要喝掉一瓶半500ML的白酒，这简直是搞笑的数字；

第二个，所以，未来白酒行业一定会出现逐步的产量萎缩，行业集中度会逐步提高，尤其是营业收入和利润的集中度；

第三个，但是，由于高利润空间、进入成本不高、存货不贬值、白酒具有情感寄托等因素，区域性的小酒厂、尤其是区域性的知名白酒品牌不会真正消失，行业会出现集中化与多样化并存的局面。

一晃6年过去了，故事的走向跟我预想的差不多，中国白酒行业产量在16年到达1358万千升的顶峰后，连续两年下降，18年已经只有871，下滑了36%。

但是，伴随这飞速下降产量数字的，是下滑较少的行业收入，大约下滑了12%，更具有对比色彩的，是知名白酒企业这几年突飞猛进的业绩。

大幕已经拉开了，行业重新洗牌的速度超出了我当时的想象，看着知名白酒企业这几年令人瞠目结舌的增长速度（比起瞠目结舌，我更愿将其描述为“胆战心惊”），我的看法是这更像是行业格局稳定前最后的绚烂了。

等到行业格局相对稳定，各大知名白酒企业产能纷纷出现瓶颈，恐怕知名白酒企业的增速也会降落，回归普通，那时，资本市场是否会再度上演业绩微涨、杀估值的戏份呢？我猜会的，只是我不知道会是什么时候，这个命题超出了我的能力范围。

回头看，在行业哀鸿遍野的13、14年，那时的投资人需要的是勇气，而在当下，在行业格局逐步稳定的前夜，投资人需要的是警惕，尤其是如果你属于受了主流观点的影响、认为白酒行业已经开始起飞的那一类人的话。

说了这么多，都是闲谈，其实我认为以上对投资来说都不是至关重要的，就算你能看得准一个行业的走势，也不一定能从中赚钱，这是我这些年的投资感悟之一，投资人真正该做的，是找到被历史数据所证明的、具有深厚竞争优势的企业，并且在其价格合理甚至低估时买入，然后坐等企业为你赚更多的钱。

泸州老窖的竞争优势情况

我对优秀消费品企业的定义是：不差的产品+优秀的营销（渠道、广宣、品牌）。

泸州老窖的产品是没什么问题的，尤其是在扩建产能、中高端基酒越来越充足的背景下。营销方面，产品可得性不是白酒行业的重点，重点是优秀的宣传，更重要的是能让消费者觉得“我就要那个，贵一点也行”的品牌，老窖在营销方面这几年比起16年前好了太多，这几年的业绩也蒸蒸日上，作为股东，欣慰是欣慰，但是毕竟这是前途不明的战斗，远没有茅台那种胜而后求战的稳妥。

几年前，管理是老窖的弱项，各种问题层出不穷，这几年，老窖的管理突飞猛进，作为股东很开心，但是这些因素本身不属于企业，会不会换一拨人马上歇菜，我也不知道。

对于2019半年报的观察

整体来说，跟分析17年报时一样的感觉，四个字：欣欣向荣，再加几个字：趋于沉稳，体现在以下几个方面：

真实营收增长41%，再创历史新高；

中高端占比再创历史新高，达到81%；

销售费用维持了高位，占比19%，跟营收几乎同比例增长；

毛利率从14年中的谷底50%一路飙升至今年的80%；

ROE逐年回升至15%，但还远不及14年前的20%以上。

投资泸州老窖今年是第7个年头了，中间有过几轮的满怀希望、丧失信心，如今，不知不觉我已经看着白酒行业走过一个轮回，回头看来路时，犯过错，也看准过，投资是一场修行，我永远都在路上，永远都找不到必然的答案。

如今虽然老窖的业绩一年好过一年，但我始终还是觉得老窖不是白酒行业最好的生意，可贵的是白酒这个行业天生比别的行业容易赚钱，再加上老窖这几年走对了路子、管理层给力，所以还是收获不少的，这份当年刚毕业时没多少本钱的投资，算下来也已经有8倍左右的收益了。

未来还是坚持我的投资方式：相信数据多过故事、盯竞争优势多过数据，听从内心真实的声音，做一个投资中的慢思考者。