大傻瓜做价值投资牛股系列（一一二）---恒瑞医药用现在的价格买入持有是否算是追求模糊的正确呢

营收增长57倍

利润增长105倍

市值增长116倍

投资者回报142倍

募资20亿现金分红36亿

数据总结

· 营收增长57倍

· 利润增长105倍

· 市值增长116倍

· 投资者回报142倍

· 这是典型的超级牛股的数据表现形式；首先，从市场上拿走的钱，翻倍的回馈给了市场；其次，公司发展壮大并非是不停的向市场拿钱融资，而是靠企业的内生增长。数据来看，57倍的营收带来105倍的利润增长，说明企业产品或者服务的含金量提升了，市值增长与利润增长基本相等，一方面说明公司是保值的，另外一方面说明公司股票价格是没有泡沫的。投资者回报高于市值增长，投资者既享受到了公司的市值壮大的收益，又拿到了真金白银的每年分红，这样合计起来回报率是最大的那个数字。接下来慢慢庖丁解牛。

先看看公司到底干嘛的？

恒瑞医药是国内最大的抗肿瘤药、手术用药和造影剂的研究和生产基地之一。公司产品涵盖了抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特色输液、造影剂、心血管药等众多领域,已形成比较完善的产品布局,其中抗肿瘤、手术麻醉、造影剂等领域市场份额在行业内名列前茅。2017年,公司获得了中国医药工业信息中心评选的“2017中国医药研发产品线最佳工业企业20强”、中国医药企业管理协会评选的“2017中国医药上市公司研发创新10强”和“2017中国医药上市公司最具投资价值10强”等多项荣誉。

再看看他的营收构成

你不得不承认赛道是好的

大傻瓜的逻辑就是先问傻瓜式的问题：

· 遇到挖掘机公司，发问：你会不会每年买一台挖掘机？

· 遇到汽车公司会发问：你会不会每年买一台汽车？

· 答案都是否定的，所以这类企业就是周期性的企业，一旦遇到周期，股价就得破净，所以这种资产里面天然的藏着一个不定时炸弹，好言好语开心的时候，就像小孩子的脸一样，说翻脸就翻脸，一言不合就破净，你说这种资产怎 么给你保值？升值？

· 你会不会每天都吃饭喝牛奶？答案是肯定的，所以牛奶就出牛股。你会不会每天都喝可乐？答案是肯定的，所以可乐也是牛股。你会不会每天都喝酒？ 答案又是肯定的，所以，啤酒白酒就容易出牛股，而啤酒的牛股不多，白酒几乎全是牛股， 这背后又是因为毛利高导致的，白酒的毛利基本都是80-90%，这都是大把的利润啊！

· 那照你这个逻辑，我还每天都吃米饭呢！那金龙鱼是不是值得投资？答案首先是肯定的，其次就是他上市的时候已经是几千亿市值的企业了，而且他的毛利是很低的，所以你投资他可能无法获得超级倍数的回报率了，稳健的回报率还是没问题的。

· 所以，你要问恒瑞医药，你是不是每天都在抗肿瘤？其次再问一下你的毛利率多高！答案是：现代人不规律的生活导致癌症满天飞，所以，抗肿瘤的需求越来越大。我们的毛利率高达 93%。

· 光看这俩答案，我觉得你都不需要再去看什么估值数据了，直接就能买入投资了。

继续看一下ROE表现

计算一下他的买入价值

· 按照赛道来说，不看估值也能投资，而且这种企业怎么可能用净资产来估值呢？

· 他的核心技术是软实力，而不是硬资产，所以他的软实力体现在几万名高科技研发人员脑子里，而不是那些冰冷的车间设备上面，所以，你不能使用净资产来进行估价。

· 事是这么回事，但是有这样疑惑的朋友不要忽略一个问题，如果PB没有了意义，那么ROE是不是也没有意义了呢？如果ROE没了意义，那么他的利润你如何来衡量他的资产质量水平呢？所以，我们应该是可以追求模糊的正确，但是不能不追求，只是我们模糊一下即可。

· 24%的ROE，价值多少？ 6个点一倍，那就是4倍，所以4倍PB的恒瑞，相当于钢铁电力汽车这类企业的1倍PB，也就是说，周期股一言不合就破净，是很好的投机机会，对于恒瑞而言，如果你能买到4倍水平那你基本是捡到宝了。 按照惯例，我们应该是给予1倍溢价的，那么就是8倍的PB水平，作为一个买入价值的衡量标准，只要不是过度的贵，都还是可以接受的。模糊的正确就是这个意思，9倍行不？当然可以，16倍呢？显然过分高估了就不要买。

再看一眼PB走势你就清晰了

再看看高估的时候跌不跌？

大家最关心今天股价是怎样的

所以你心里就有了第一个底气

· 目前每股净资产6元；116元股价显然是太贵了，接近20倍PB水平，有些聪明资金就开始抛售了。

· 他的长期均值是10倍，所以，他的合理股价应该是60元的价格是合理的。

· 股灾时期和熊市时期他的估值是8倍，所以，48元的股价就是一个很低估的买入价格。

· 所以，结论就是，如果你喜欢这个公司，可以在股价跌到60-48元的区域后，进行分批次的，逢低不断买入之后长期持有 。

· 但是我底气还是不够怎么办？那我们继续看利润方面的估值情况。

标记利润我们去计算估值

第二个10年6倍利润增长

上市第一个五年纹丝不动！

这是最有教育意义的五年

· 为啥这么说？

· 大家都是普通人，能实事求是尊重事实已经很不错了，没人可以预测未来，如果市场聪 明到知道未来他这么牛的话，市场怎么可能把他砸到20亿市值呢？所以，市场其实完全没有领先的智商，甚至于都不讲理，人家当时都1亿利润了，实打实的利润又不是概念和吹牛，照样给人家20亿市值，所以，恒瑞当初也是很可怜的。

· 所以，我们想表达的就是 --- 不要过度预期市场很聪明，市场比你想象的要无厘头的多。

· 因为有很多朋友遇到一个难以解决的心理障碍：看到低估总觉得有陷阱而不敢逆势买入！看到高估总觉得有好事而急于追高买入！

· 当你看到市场没有你想的那么聪明的时候，你就知道了，很多低估的东西，其实是真正的低估，而很多吸引你追涨的东西，也真的就是高估，不要害怕你自己的结论，尊重你自己看到的真实数据就够了。

股改之后的估值就变正常了

又有人出来捣乱了

· 哎呀！2009年的时候你怎么知道2008年利润6亿啊？

· 2010年的时候你咋知道2010年能赚10亿啊？

· 你这不是马后炮么？

· 很多读者瞄一眼就立刻发出这样的问题！

· 我想提醒一下这些朋友，麻烦你不要瞄一眼就立刻发牢骚，你稍微仔细注意一下细节，使劲的注意一下细节：

· 2009年的6月份了，市值还在200亿以内，此时你怎么可能不知道他2008年的业绩是6亿呢？

· 2012年的6月份了，市值是低于300亿的，此时早就已经公布完了2011年的财报了，甚至于2012年的半年报预告都出来了，这个10亿利润规模早已经板上钉钉了。

· 所以呢，抬杠学不到东西，我们都多一点耐心，多思考一下，才能共同进步。

事实证明确实曾经20-30倍估值

又有疑问了？---我咋提前知道

· 2000年上市的时候，我咋知道他未来会成为抗肿瘤的医药龙头公司？

· 2005年的时候那么多公司在搞医药研发，我咋知道最后胜出的是恒瑞？

· 这个问题很好回答：你只要搞清楚你是天才还是地才还是傻瓜就可以了。

· 天才是什么？天才是恒瑞20亿市值的时候，他心里已经看到了未来的200-2000亿市值的伟大远景，那这样的人有么？极少，孙飘扬就算，因为他是真正从头到尾一直陪伴企业的那个人。

· 地才是什么？地才就是当恒瑞产品不断推出，利润从6000万增长到3亿的时候，好了！因为他已经看到真金白银的利润和真材实料的产品了，此时你可以进去投资。

· 傻瓜是什么？就是6000万增长到3亿我还是看不懂，然后你就等他到6亿，再不行，你等他到2011年，2012年，增长到10亿水平的利润的时候，完全成为一个优秀的龙头企业的时候，此时你总是可以投资了吧？这就是傻瓜式的投资思维，不要去赌博他变大，而是等他真正变大的时候再进场，此时你用300亿的市值买入一个10亿利润的龙头企业，有什么不可以的么？

· 做不了天才，那就做地才，地才也做不了，起码可以做一个大傻瓜。

天才地才大傻瓜的三段行情

继续看后来的估值

市场温度从30度到沸腾的过程

估值的长期均值是多少？

这个估值的合理性和参考意义

30-40倍是低估时期，80-100倍是泡沫时期，长期均值是50倍估值，这个50倍的本质是什么？ 其实就应该是行业未来的复合增长率的潜力，也就是说，未来公司可以实现连续多年50%每年的持续增长。此时，就可以给一只股票50倍的高估值。

那么按照这个估值逻辑来看，2020年的利润是60亿，2021年的一季度增长是13%，预期2021年的年度利润规模是70亿，那么按照50倍的长期平均估值计算，这家公司的市值应该是 3500亿市值，作为一个交易中枢价格就对了。

再对应53.3亿的股本，计算得出股价的价值均衡点是65元每股。

再配合前期我们用PB+ROE计算得出的50-60元区间，这样基本就可以确定，该公司的大的一个波动区间应该是位于50-65元之间是当前的合理价值波动区间。此时你再去看股价，会增加一些底气。

股价现在的走势

80元的含义又是什么呢？

2021年，股票价值是65元，别忘了，人家可是有增长的，那么2022年的时候，股票价值就变成65增长13%就是73了，2022年的时候，或许就变成85元的价值了。

所以，目前的80元股价，是2022-2023年的价值均衡点，也就是，明年或者后年的时候，他就值这个钱了 。

此时你就可以决策，我不在乎他这么1-2年的利润变化，我看的是长期，我看的是他利润从现在的60亿增长到100-200亿水平，那么他的市值将会超过1万亿，而今天只有4000多亿，所以，这个80元你会觉得很便宜。

又或者，你觉得还是要尊重事实一点，不要去做天才的事情，做个地才，做个傻瓜，既然你现在值60块钱，那我就不见60块不买你，也可以。

追求模糊的正确最重要

· 此时我们还是有疑问的？

· 到底我是80元就买入，还是60元再买入？

· 又或者按照你的计算，65元再买入？

· 这个问题的答案就是用到巴菲特的这句话了：要追求模糊的正确，而不是精准的错误。

· 啥意思？大傻瓜给我翻译一下？

· 第一：如果这家公司未来的价值会到150元每股，你60元和80元买入，最终都是赚钱的，不要在那纠结于买入成本价多个10块还是少个10块。

· 第二： 如果你觉得他现在价值65，1年多以后价值80，那么你现在提前用80元的价格买入持有2年，又能咋样呢？ 你吃亏了么？又没有让你用200元的价格买一个60元的东西，而是80元的价格买一个60元的东西，起码你知道你没吃太大的亏。

· 第三：也就是最后一句话，啥叫精准的错误，算来算去，算了一个上午，结果，这公司未来再也不成长了，此时， 无论80，还是60，甚至于50，都将没有买入的理由了，而公司的利润将止步于60-70亿规模，市值将会回归到30倍估值的低位，对应市值将回到2000亿左右趴窝。

所以重点是啥？重点是你要正确，只要你是正确的，模糊也好，精准也罢，最终你都是成功的投资。而假如你是错误的，不管你按了多少计算器，把买入价格精准到小数点多少位，最终都是徒劳无功的。