【国君策略】送你一朵小金花：全球原材料周期
国君策略团队
还记得，年度策略报告里的第一朵金花么？
全球原材料周期之专题报告
01
2021年经济复苏不确定性下降，行业景气将向更宽的范围扩散。流动性收紧与估值矛盾下，投资的视角应向盈利改善更快，估值更合理的方向聚焦，关注中盘蓝筹的崛起并重视全球定价周期与制造业的投资机会：石化、基化、有色、机械。
02
灯光需多打向抱团之外，PEG维度看当前中高景气行业二线龙头性价比更高。根据年报业绩预告，我们利用盈利增长和稳定性指标对行业进行打分，将其分为景气度高中低三挡，目前高景气行业是有色、军工、基化、机械、家电、电新，中景气行业是建材、汽车、医药、食品饮料等。
03
当前人民币升值预期稳定，短期内升值平均削减典型行业2%毛利率，中长期影响甚微。推荐全球原材料周期、汇兑损益低占比贸易、估值优势延续型成长。其中，全球原材料周期下推荐毛利率对汇率水平正向高敏感、汇率波动增加时业绩向好的方向——有色金属/基础化工。
04
A股业绩仍处于加速修复区间，业绩预告显示主要板块Q4盈利同比进一步扩张。其中，化工、有色、机械、军工Q4单季盈利增速居前，环比较上年同期显著提升，处于高景气区间。且近4成上市公司业绩预告超预期，集中于医药、电子、计算机、基化等行业。建议关注机械（通用设备、工程机械、运输设备、专用机械）、基化（农用化工、煤化工、化学原料）两大行业。
05
着眼于信用传导机制下的结构性机会，根据“投融资共振”、“现金质量提升”“高景气拉动”三条投资逻辑进行细分赛道筛选：推荐投融资双双提升，且经营向好、现金流质量改善的细分赛道，多分布于中游制造板块，包括玻璃/石油化工/化学制品/专用设备/机械设备/生物制品/元件等。以及推荐景气视角推荐受益于政策倾斜、资本开支提升、业绩驱动属性突出的中游制造战略新兴产业，包括军工/新能源/高端装备；受益于全球原材料涨价周期的铜/铝/石化/基化。
06
推荐行业景气度提升下的性价比与蓝筹内部切换两条投资主线。行业层面：1、基于景气提升逻辑推荐全球原材料周期（铜/铝/石化/基化）、可选消费（酒店旅游/化妆品/白酒/汽车/家电）以及新能源科技；2、Q4基金持仓已传递出机构更加注重性价比的边际，蓝筹股内部或面临持仓结构上的切换，短期而言，景气较好的银行/券商具备投资机会。
07
风险偏好两端向中间收敛趋势下，国内龙头配置“极化”，更重估值盈利匹配度。行业配置角度，结合盈利估值性价比，优选关注：传统高风险偏好板块中具备盈利提升的确定性优势行业，如军工/新能源车，低风险偏好板块中具备盈利成长性优势的行业，如受益于消费复苏的可选消费板块休闲服务/家电/汽车和上游资源品有色/石化/基化。
08
市场对疫后出口格局的预判着眼于需求侧，全球供给格局变化尚未被充分预期。疫情加速海外低效产能出清，中长期看全球竞争力提升赛道主要在化工（炼化、MDI、钛白粉）、机械（工程机械、通用设备、锂电设备）、汽车零部件及轮胎行业。
09
精选2009年底流动性收紧后仍持续上涨的50支个股，总结对抗杀估值的三大基因。其中基因三：供需变化之下，细分行业龙头率先受益。推荐：铜（紫金矿业）、铝（云铝股份）、基化（龙蟒佰利/万华化学/玲珑轮胎）、石化（桐昆股份）。
10
基于行业资本开支状况并结合景气趋势判断，我们按照“投资高增”+“趋势反转”两条思路，筛选出当前可重点关注的制造领域细分赛道：铝/采掘服务/玻璃/石油化工/聚氨酯/化肥农药/工程机械/汽车整车/储能设备/光伏/面板。
11
12
大势研判——上半年仍是震荡，破局静待下半年；行业配置——三朵金花，全球定价原材料、可选消费、新能源科技；主题投资——出口、民企逆袭、新零售。
全球原材料周期之周报观点
13
14
15
16
高位震荡，结构上推荐军工/银行/券商/石化/基化/有色。春节前蓝筹股行情有望延续，大小风格不会切换，但是从投资的角度蓝筹/龙头内部的结构是否会转换？我们认为是可能的，推荐盈利景气-估值更具优势的投资方向。我们推荐短期景气较好的银行/券商。中期看，我们继续看好三朵金花：1）全球原材料周期，铜/铝/石化/基化；2）可选消费，酒店旅游/化妆品/白酒/汽车/家电；3）新能源科技。
17
18
19
20
21
22
全球原材料周期之会议纪要
23
宏观：交易再通胀，全球复苏的三支箭。
石化：油价温和复苏，把握2021石化黄金赛道。
基化：强者更强，2021年必配板块。
有色：左手铜铝，右手锂钴。
机械：设备大年，细分龙头重估。
24
策略：的全球增长预期上修，全球原材料周期将王者归来？
石化：需求复苏，油价上涨，投资石化是否时期已至？
基化：新一轮景气周期，如何从供需格局掘金牛股？
有色：海外需求接力，铜铝行情未来将如何演绎？
机械：国际化乘风破浪，孰将成最大赢家？