周期研究员最后的尊严——中国建材
过去三年，如果将所有二级行业，按投资机会大小排个序，周期恐怕只能排在银行前面。
在宏观需求端走向通缩，供给端间或扰动的背景下，周期股的每波脉冲，都会被无情地按下来，使得周期研究员的生活十分悲惨。
推也不是，好不容易说服了领导，赚20%就要跑？不推也不是，长期没贡献，可能就要像嘉实基金那样行业外包，卷铺盖走人了。
C就是这样一位周期研究员，作为曾朝夕相处的室友，我经常和他探讨周期板块内的机会。去年他最看好的消费建材板块中，跑出了坚朗五金、三棵树等涨幅5倍以上的牛票。
在今年7月份地产板块暴动的几天中，C又冷静提醒了下半年的累库风险，提示这波地产行情的演绎深度不够，帮助笔者避免了低估值陷阱。
很难得，中国建材是我和C都比较看好的品种，能经过C的负面清单认证，足以说明这只股票的优秀，目前中国建材也是笔者的港股第一大重仓。
所以本文将分三部分，分别讲讲中国建材的长中短三方面逻辑，聊聊为什么它会成为笔者在周期行业中选中的配置标的。
1
长期逻辑
长期逻辑是：中国建材有着令人发指的低估值，堪比16年的内房股。
1）中国建材主要有水泥和新材料两块业务，光看水泥板块，规模是海螺水泥的两倍，市值却只有其四分之一。
2）在新材料板块中，光控股并表的上市公司持股市值就超过了母公司的市值。
没上市的新材料公司中，还有着中国复材、中材矿山、中材高新、中复神鹰等体量不下于上市企业的巨无霸，都是各自行业的第一名。
3）如果对标海外，美国的火神材料业务与建材类似，定价在30倍PE，而建材现价对应2020年仅有4.4倍PE，存在6倍差距。
4）市场给予了不足0.7倍PB、5倍当年PE的破产价，但中国建材近几年的财务数据简直堪比成长股，而且增长的速度还有望维持，没有下滑的风险。
5）收入质量方面，中国建材的经营性现金流极好，去年已经到了630亿，而海螺水泥的现金流才407亿。
当然了，这里面有一个权益在里面，然后权益我们仔细的测算了一下，权益大概是74%左右，630亿的74%，大概在460亿以上的经营性现金流，也比海螺水泥的经营现金流要好。
用不了几年，中国建材的权益经营现金流就会超过它的市值——600多亿人民币，在两市，几乎找不到一家公司是这样的。
2
中期逻辑
中期逻辑是：水泥产能置换带来毛利率提升，新材料板块成长带来收入增量，充沛现金流带来资产负债表修复。
1）中国建材之前响应国家提升集中度的号召，中国水泥产业，收购了很多小的水泥生产线和水泥厂，但收购回来的这些生产线其实是基本上都被淘汰的，这就导致其生产成本远超于同行，水泥部分的毛利率很低。
但这些垃圾资产，这几年慢慢的都换成比较先进的那个生产线，以后建材的水泥生产成本会逐年向行业平均生产成本靠近，最终的平均生产成本会无限逼近海螺水泥为什么呢？因为海螺的生产线也大部分都是由中国建材的子公司建造的。
2）再看新材料板块，里面收入最大的两块是石膏板和玻纤，对应的A股上市公司北新建材和中国巨石都一直在创历史新高，15年股价翻了50倍和30倍，现在都是600多亿人民币市值，跟中国建材一样大。不断创新高的走势已经说明了，新材料这块业务有着良好的成长性，带来的收入增量不会少。
3）充沛现金流带来资产负债表修复：外资配置建材很担心的一点，就是它的高负债，1500亿的权益匹配了3000亿的总负债，2倍的杠杆，比海螺高太多。
但是投资是投变化，建材的负债来源于其历史政治任务带来的包袱，而不是经营能力的疲弱——随着水泥和新材料不断释放巨额现金流，资产大额计提减值结束，负债率会持续下降，突破某个tipping point后，可能外资会冲进来抢筹码的。
现在归母经营现金流每年460亿以上，200亿拿来投Capex，60亿拿来分红，那么剩下的，至少有200亿人民币可以拿来还债，负债降低的速度是可预计的。
3
短期逻辑
短期逻辑是：三年大规模资产计提减值即将结束，明年利润会有一个跃升。
2019年，中国建材归属股东的净利润同比增长38%，达到109亿。同时，趁着年景好，还大笔一挥，减值了130亿。这130亿绝大部分是水泥分部资产，权益比例达到78%左右，即104亿。
这些减值大部分是之前野蛮并购的遗留症，是公司出于财务谨慎的处理，大笔的减值不仅不可持续，还可能在之后年度冲回，产生额外的利润。
我们可以简单理解为，中国建材还有1倍左右利润释放空间。
在2020年中报后的业绩交流会，管理层明确说今年是三年大减值的最后一年，如果管理层践行承诺，明年就可以看到利润的跃升。
这会是一个重要的催化剂，利润的跃升不仅代表着PE倍数的降低，还会提升分红回报率，降低负债率，后两者，都是目前大资金配置建材的顾虑。
有一个变化可以辅证资产减值的结束，那就是中国建材的资本运作计划。
7月底，中国建材启动战略性重组旗下水泥资产拟注入下属公司天山水泥天山水泥将成为中国建材集团的水泥业务平台型企业。
这不是孤例，而是代表着中国建材资产证券化大潮的开始，没过多久，中材国际也发布重组公告，将承接中国建材旗下的矿山业务。
资产证券化的加速意味着什么？不仅是隐形资产的revaluation，还意味着在A股的强监管之下，这些资产大额计提减值的可能性会降低。
综上所述，笔者完稿时股价9港币不到，三季报业绩超预期带来催化，到2021年底，股价大概率会突破15港币，建议低风险偏好投资者重点关注。