叶方华：我的投资概念里很少有“配置”这个词

叶方华

在混沌不清的世界里，投那么一点点你唯一能看得懂的东西，其实在混沌的世界里你能看清的东西是不多的。

在实际投资当中我觉得很重要的，就是要把自己投资的周期搞清楚，比如说我们是做一个3到6个月的期货投资，但是我反复在谈成本，这个肯定就有点偏离。

在我的投资概念里面，其实很少有“配置”这个词。因为在我看起来，你觉得确定的就去做，觉得不确定的你也不能去硬配。

中国这几年其实是在从“量”的增长转向“质”的增长，中国的企业的个数在变得比原来少，但是企业的质量在提高，那么这个时候，我们认为只用期货来表达对中国未来的看法是不够的。

   话题一：投资怎样才能做的很从容？

叶方华：一直以来，我很信奉的一句话就是：弱水三千，我只取一瓢饮。换句话说，这个世界其实是混沌不清的。我刚才在下面听谢总讲宏观，我真是叹为观止，因为我觉得宏观因素是非常错综复杂的。

其实，投资，在我看来，就是在混沌不清的世界里，投那么一点点你唯一能看得懂的东西，其实在混沌的世界里你能看清的东西是不多的。但是在你能清楚了这一点后，你就会很从容。

所以你要知道自己的能力圈在哪里，在你的能力圈做最大价值的事情，不要勉强自己做自己不太熟悉的事情，可能是这种行为方式让我更从容一些。更何况，期货是个零和游戏，零和游戏始终要跟对手博弈，所以这种情况下更应该守住自己的能力边界。

   话题二、怎么去确定价值投资的“价值”?

叶方华：价值投资，在期货投资里面叫基本面投资，在股票里面叫价值投资。本质上我们理解，是要关注期货品种基本面，或者关注企业的价值本身，着眼于中长期投资的一种方法。我觉得是一种“知易行难”的方法，几句话可以说清，但做到的话，就在于我们对投资理念的理解。

   话题三、从基本面去确定商品的价值，比如供需、成本等，哪个因素是最重要的？

叶方华：我觉得中短期肯定是供求关系在决定商品的价格，长期来看是成本在决定商品的价格。

那么在实际投资当中我觉得很重要的，就是要把自己投资的周期搞清楚，比如说我们是做一个3到6个月的期货投资，但是我反复在谈成本，这个肯定就有点偏离。如果我们是投一个3年以上的投资，然后我们再反复的不断的强调短期的供求，这个可能也有问题。所以从相对比较有效的投资方式来说，供求关系在里面可能是更核心的东西。

   话题四、请从大类资产配置角度谈谈商品机会？

叶方华：在我的投资概念里面，其实很少有“配置”这个词。因为在我看起来，你觉得确定的就去做，觉得不确定的你也不能去硬配，所以我也很少会跟大家聊“配置”这个东西。

如果我们一定要站在一个相对比较长的角度去看中国未来的机会。从商品期货的角度，往前看中国的商品期货，10年牛市，3年熊市，确确实实从趋势上讲，最清晰的两次机会，基本上我们都已经走过去了。

那么站在今天这个时点上，我们看到的是两个问题：第一个就是在（过去的）牛市当中，当时整个大宗商品的投资是非常大的（产能和供应增加），供应的高峰就出现在2013、2014、2015、2016、2017这几年。那么，现在这个供应的高峰基本上已经过去了。往后看，大部分的商品供应增速都不是很高，这个我觉得是比较向好的一个方面。

再从成本上看，我觉得第一个是环保，给成本带来的是很明显的一个提升；然后是运费，中国的运费涨的还蛮多的，成本也是上移的。那么在需求端，我觉得是一个弱的增长，因为中国的基建最高的增速阶段已经过去了，可能还会有轻微的增长，所以（总体看）我们觉得（商品期货）也是挺好的一个机会吧。

   话题五、请从大类资产配置角度谈谈股票市场机会？

叶方华：股票我们确实是切入了蛮长时间了，切入了很多年了，为什么要切入它呢？就是觉得说，其实在不同的经济发展历史阶段，金融工具就是用来做不同的（看法）表达的。

我们认为，如果中国是在一个非常明确的“量”的增长当中，期货足够表达我们的看法，但是中国这几年其实是在从“量”的增长转向“质”的增长，中国的企业的个数在变得比原来少，但是企业的质量在提高，那么这个时候，我们认为只用期货来表达对中国未来的看法是不够的。

我是很看好中国企业的，换句话说，我也非常的看好中国的产业和经济，长期我是很乐观的。所以我也会投资于中国的上市公司、非上市公司，我们都是很关注的。

（以上是12月7日华泰期货2017机构投资者年会圆桌论坛环节，会议嘉宾叶方华女士与主持人对话的实录。上海如今投资董事长叶方华作为国内投资界成功的资深价值投资者，很少在公开场合发表观点，对话中，她睿智的思考值得我们多次品味和学习揣摩。笔录整理：华泰期货北京研究所）