新股中控技术787777打新价值分析

　　中控技术：申购代码787777，顶格申购需配市值8.00万元，申购上限0.80万股，申购价格35.73元，公司主营自动化控制系统。

　　公司简介

　　中控技术是国内工业自动化领域的领先企业，公司成功研发出具备自主知识产权的集散控制系统(DCS)、安全仪表系统(SIS)，并成功投入产业化应用，全面打破我国高可靠大规模控制系统一直被跨国公司垄断的局面，实现了工 业自动化控制系统的国产化和自主可控。公司主营的智能制造产品及解决方案受到 行业和客户的广泛认可。根据睿工业统计，2019年度，公司核心产品集散控制系统(DCS) 在国内的市场占有率达到了 27.0%，连续九年蝉联国内 DCS 市场占有率第一名，其中 在化工领域的市场占有率达到 40.7%，在可靠性、稳定性、可用性等方面均已达到国际 先进水平。根据 ARC 统计，2019 年度，公司核心产品安全仪表系统(SIS)国内市场 占有率 24.5%，排名第二;核心工业软件产品先进过程控制软件(APC)国内市场占有 率 26%，排名第一，较 2018 年度 13%的市场占有率实现翻番。

　　市场地位

　　从 DCS 市场整体情况分析，根据睿工业统计，2011 年至 2019 年，发行人连续九 年蝉联国内 DCS 市场整体占有率第一名。公司市场份额从 2011 年的 13.0%，领先第二 名的市场份额不足 1 个百分点;成长至 2019 年的 27.0%，领先第二名超过 11 个百分点。

　　从 DCS 市场细分情况分析，DCS 市场三大细分行业主要包括化工、电力和石化， 2018 年度，三大行业市场规模占 DCS 整体市场规模的 79.3%，2019 年度，该数字进一 步上升至 80.7%，发行人的 DCS 业务亦侧重于化工、石化等行业，并积极向电力、建 材、冶金、核电、造纸、制药等领域拓展。

　　2019 年度，化工行业 DCS 市场占比 37.0%，是 DCS 第一大的市场，发行人 2019 年度在化工行业的市场份额达到 40.7%，遥遥领先于排名第二的艾默生(市场占有率 12.9%)和排名第三的霍尼韦尔(市场占有率 11.7%)。

　　2019 年度，石化行业 DCS 市场占比 19.4%，是 DCS 第三大市场，发行人 2019 年 度在石化行业的市场份额为 29.7%，领先于排名第二的艾默生(市场占有率 20.8%)和 排名第三的霍尼韦尔(市场占有率 17.6%)，在石化行业居于领先地位。

　　根据 ARC 统计，2019 年度，发行人 SIS 市场占有率为 24.5%，排名第二，仅次于 康吉森。

　　工业软件市场供应商数量繁多，各类供应商凭借多年的行业积累，在各个细分行业 中占有一定市场份额，头部企业的市场份额也较低。2019 年度，发行人在国内 APC 市 场占有率为 26%，位居第一;在国内 MES 市场占有率为 4.5%，位居第四。

　　财务状况

　　2020 年 1-9 月，公司实现营业收入 206,894.16 万元，较去年同期上升 22.54%;归 属于母公司股东的净利润 24,171.88 万元，较去年同期上升 10.98%;扣除非经常性损益 后的归属于公司普通股股东的净利润 18,527.08 万元，较去年同期上升 25.80%。

　　2020 年度，公司预计营业收入约为 292,069.09 万元至 316,157.26 万元，预计同比增长 15.13%至 24.62%。2020 年度，公司预计归 属于母公司股东的净利润为 37,479.28 万元至 44,173.51 万元，较 2019 年增长 2.54%至20.86%。

　　风险点

　　中控技术应收账款账龄较长，且逾期较多。数据显示，2017年至2019年，一年以上账龄的应收账款占比分别为43.08%、36.49%和34.87%。和同行业可比，中控技术一年期以上应收账款处于相对较高水平。2017年至2019年，中控技术应收账款中的逾期金额占比分别为26.82%、27.02%和 25.83%，处于相对较高水平。

　　中控技术可谓官司缠身，涉及公司的开庭公告高达111起，其中2018年以来就多达53项。涉及的开庭公告中，多以买卖合同纠纷为主，且公司以“原告”身份为主。市场不免质疑，公司缘何有如此频繁的合同纠纷?另外，公司涉及的法律诉讼132起，仅2020年以来就有8项。

　　据其招股书介绍，中控技术突破了自动化控制系统领域'卡脖子'技术，成功研发出具有自主知识产权的DCS、SIS，并成功投入产业化应用，全面打破我国大规模控制系统一直被跨国公司垄断的局面。根据睿工业统计，2018年，中控技术核心产品DCS在国内市占率达到24.7%，连续8年位居DCS市场第1名，其中在化工DCS市场占有率达到了40.3%。根据ARC数据，2018年中控技术SIS在国内市场占有率为24.3%，仅次于康吉森的27.9%。

　　值得注意的是，中控技术与浙大联系密切。据招股书，因共同研发、相关专利发明人在浙江大学任职等原因，截至报告期末，中控技术与浙江大学之间形成了48项共有专利，根据《专利法》相关规定，在未经公司允许的情况下，浙江大学不得将该类共有专利转让给第三方。不过，浙江大学拥有单独自行使用或许可他人使用共有专利生产相关产品的权利。若浙江大学将该类共有专利免费或低价许可给公司竞争对手，将可能给公司带来不利影。

　　结论

　　公司是工业自动化领域的领先企业之一，主营业务是为工业企业提供以自动化控制系统为核心，涵盖工业软件、自动化仪表及运维服务的智能制造产品及解决方案，赋能用户提升自动化、数字化、智能化水平，实现工业生产自动化控制和智能化管理。

　　根据睿工业统计，2019年度，公司核心产品集散控制系统(DCS)在国内的市场占有率达到了27%，连续九年蝉联国内DCS市场占有率第一名，公司在化工领域的市场占有率达到40.7%，在可靠性、稳定性、可用性等方面均已达到国际先进水平。

　　2017年-2019年，公司实现营业收入分别为17.15亿元、21.33亿元、25.37亿元;归母净利润分别为1.63亿元、2.85亿元、3.65亿元，期间营收净利均稳步增长。

　　同期，公司综合毛利率分别为46.63%、46.73%、48.1%，一直维持在较高水平。

　　需要注意的是，公司存货高企，负债率维持在较高水平，偿债压力较大。

　　综合来看，公司成长性较佳，盈利能力较好，现金流也相对健康，虽然估值较高，仍是建议申购。