普通投资者，如何打造属于自己的医药基金？

兴业证券医药首席分析师徐佳熹有一段医药投资建议，主要是把医药投资者分为三类：第一类，在所有的普通投资者当中肯定不超过1%，他们确实有生物医药的背景，研究生起，又懂投资，最好在行业圈子里有一些人脉。这种是可以去做个股投资，没有问题。

第二类，可能对投资比较懂，但对医药没有那么懂。这些要想涉及个股投资，我觉得就是去买一些大龙头和细分赛道的龙头就可以了。这种大概在投资者中占到10%～20%。

剩下的80%的小伙伴，我觉得想做这个，就去买医药行业的基金就可以了。因为这个领域的确是比较专业，普通人没有必要去花那么多的时间研究，让专业的人花时间替你去做这个事情。

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当我看完三点投资建议的时候，我脑海突然浮现的是不就是一个卖基金的为基金站台而已，因为在我过去大概也看了大部分的明星医药基金配置的股票，可以说是没有任何一家医药基金是能长期让我有心动的感觉，比如某个阶段配置的股票我觉得很好，但是到了下一个季度我就觉得太差了。直到君实生物被兽爷的一篇为黑而黑，漏洞百出的文章导致吃瓜群众看得津津有味，我才觉得首席说得实在是太对了，80%的投资者适合配置医药基金。

所以我也在思考，作为普通投资者该如何在医药大环境中选择适合的投资标，怎样通过自己的配置才打造属于自己的医药基金。

我的个人建议策略是：依靠共识下的优秀头部企业就是值得投资配置的最关键因素。

比如生物药龙头：信达生物；化药龙头：恒瑞医药；首家国际化龙头：百济神州；生物科技龙头：康方生物；首家获批重磅单抗龙头：君实生物；疫苗创新龙头：康希诺；小分子及大分子结合的ADC药物龙头：荣昌生物；CXO龙头：（药明生物、药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英）；医疗服务眼科龙头：爱尔眼科；医疗口腔服务龙头：通策医疗；血制品龙头：天坛生物。

通过以上的名单公布中可以看到都是共识下的优秀头部企业，最重要的是具备消费属性及尽量避开政策利空因素，你需要的是如何通过对价值估值进行合理的配置操作。

共识下的优秀头部企业有多重要，首先是共识中的化药、生物药……医药的共识从某种简单明了直白的表达就是常识下的优秀头部企业，比如医药常识中，中药调理到化药治疗是行业革命性的发展，化药治疗到生物药更优的治疗效果是行业的关键趋势方向，包括后面的延伸创新，ADC、双抗、RNAi、基因编辑、mRNA等创新技术是未来医药行业进步的最大方向。然而上述企业就是最佳的首选。

那么根据行业的发展趋势从而挑选优秀头部企业出来，化药龙头无疑是恒瑞医药，强大的商业模式，优秀的团队人才和丰富的临床研发项目。稳健发展的企业模式决定了恒瑞长青的基础。化药除了超快速的首防和创新式发展几乎稳居国内榜首，最重要的是企业还在单抗和热门的双抗甚至ADC药物一揽全有，目前企业也为国内抗体龙头企业，在研项目包括17项抗体（国内临床申报数量最多），第二才是信达生物（临床申报了14项），第三是康方生物（临床申报了9项）。

再看生物药龙头的配置有：君实生物、信达生物、百济神州、康方生物。为何优选此四家？

首先是君实生物作为我国首个上市的重磅单抗PD1和首个获得FDA孤儿药和突破性适应症疗法。兽爷对君实药物的解读几乎是挑战CDE的权威，甚至国际权威的FDA，常识下兽爷的简单逻辑摆明了为黑而黑。

信达生物为国内PD1首家进入医保的企业，同时也是国内唯一拥有4款单抗上市的企业，优秀的企业人才和激进及前沿的技术尊定了其为国内头部生物药企业。

百济神州作为国内首家获得突破性疗法的企业，依靠强大的科研成果和创新国际化战略的发展，作为国内第一一家甚至目前唯一一家敢于对头对挑战国际巨头药企的企业，也是国内唯一一家研发费用进入全球排名前20名，国内研发投入最大的企业。

康方生物作为潜在生物药新一代的双抗头部玩家，强大稳健的科研团队和创新精神，无疑是生物科技最亮那颗星。

以上四家企业皆为生物药细分头部优势企业，各具特色优势，医药也分科技与传统，就类比特斯拉、蔚来、理想、小鹏汽车一样，创新总是激情澎湃的，但是风险也是更大的，无创新不颠覆。不能简单地用市盈率及短期的市销率、市占率……去衡量标准。因为宝马、奔驰、丰田、市值都被创新新势力赶超，颠覆治疗的药物企业也会如此。

小分子与大分子结合的ADC国内头部企业为荣昌生物，目前全球adc巨头为第一三共、安斯泰来、Immunomedics。其中Immunomedics申报数量最多为17项，荣昌如今为4项。竞争潜在的主要对手也是国内的君实和百济、恒瑞。原来优秀的企业都是共性的。

疫苗创新龙头为什么优选康希诺，简单粗暴的常识就是，2价宫颈癌不及4价宫颈癌、4价宫颈癌不及9价宫颈癌。这是必然的。简单的理解就是你的性伴侣一个那么2价足够达到预防效果了，拥有4个性伴侣那么最好以4价宫颈癌为主。9个性伴侣当然要顶配的9价宫颈癌了。常识就是这么简单，单抗为一个靶点，双抗为两个靶点。竞争力优势就是这样简单。康希诺的竞争优势在于更新、更优、更安全及预防效果更佳的疫苗为主。可以简单地说在座的各位都是“乐色”。国内三家头部疫苗从长远投资角度来看绝对不及格，只有一个优势就是稀缺性及短期的差异化竞争优势明显，但是与创新基本无关。

CXO如何优选企业，首先从行业的缺点来分析，CXO有两个共性的发展缺点：一是人才的系统化；二是合作方的核心IP。

以上两个行业痛点能解决问题的都是优秀企业。CXO是典型的人才密集型企业，80%为科研人员，企业想要越大，那么人才必须越多，人才越多，管理越难，人才资历越深，那么自然越贵。当工程师红利无法覆盖研发服务成本，企业优势自然越低，这是国际企业面对的劣势问题。国内企业在未来同样要面对。人才越多越无法系统化，这也是之前药明、睿智化学出现人才大流失的最主要因素，而上市公司通过股权激励方案基本解决痛点，睿智化学之所以从头部变为三流企业就是人才流失和企业发展策略上的失策导致的，如今的康龙、泰格、药明就是解决了问题的基础。越早能通过资本市场去稳定人才的企业，竞争力自然越强，没有资本属性的人才化系统，简单粗暴的说就是所谓的空头支票，基本无法通过市场兑现。

第二个缺点就是合作方的核心ip问题，所有企业在挑选外包研发服务的时候，外包方都会简单地说会更快的服务对方的研发宗旨，事实上都是口头承诺而已，因为研发外包服务企业越大，项目自然越多，那么研发项目自然就会慢下来。所以当很多生物企业发展至一定规模程度就会建立自己的数据库及研发平台、和生产工厂。因为没有什么比握在自己手上的核心竞争力才是最具确定性的。临床前CRO的泰格爆发力属轻资产模式，成长性更好，后面的长尾CDMO凯莱英属于重资产模式，并不会像CRO那样的爆发性，因为大部分临床前研究到成功能生产的项目几乎要腰斩，那么凯莱英并不能根据临床前的企业增长去相对判断其未来几年的增长速度，但是CDMO的优势就是长尾效应，不像临床前的一锤子买卖。大部分的企业都不愿意将核心产品交给CDMO去服务生产，主要是面对市场的议价能力拥有更好的议价基础。比如面临医保谈判，拥有自己的工厂那么成本自然越低，议价竞争力自然越大。但是交给CDMO的好处就是议价能力更灵活，最坏的打算就是不中标对企业影响的损失可以控制在范围之内。包括可以让企业更专心的规划企业发展战略。康龙和药明是一体化，业务范围涵盖了整个产业链。

药明系之所以如此热衷卵化子公司正是解决这个痛点，所有药明系的子公司都是为药明的确定性而创立的，比如基石和新耀、巨诺、维康等等后面一系列的参股子公司的成立都是如此，像典型的基石药业就是靠引入模式发展，但是企业的产品都是委托药明研发的，比如基石药业的PDL1，引入委托药明研发，成功了再卖出权益，又从新引入adc药物又委托药明研发，周而复始，那么药明自然就是越做越大。如今的泰格、康龙也是打造自己的生态平台去维持这种确定性基础。从简单的CXO企业发展至平台型科技属性企业，延伸甚至颠覆一系列传统企业模式。

血制品龙头是天坛生物，拥有最大的稀缺资源优势和国务背景，国有战略资源必须掌握主动权，这是血制品的首选企业。

医疗服务行业爱尔眼科作为全球最大的眼科专科连锁医院，品牌的可复制和扩张拥有最具影响力的代表。通策医疗拥有稳健的老牌口腔医院则通过基础一系列的延伸空间做大做强。

通过以上的优选企业基本配置了属于自己的医药基金，但是面临最大的问题就是如何合理仓位配置，这是决定基金收益率的最关键因素。我个人认为目前的信达生物、君实生物、康方生物、恒瑞可以较大仓位配置，百济、CXO、荣倉生物、天坛生物小仓位配置，医疗服务的爱尔眼科和通策则更小仓位配置。仓位占比越小主要是企业目前估值水平越贵。后期则通过企业动态进行仓位合理调整。

个人认为以上打造属于自己的医药基金配置将跑赢90%的基金组合，仅供参考，不构成任何投资建议，谢谢。

来源&作者：雪球 恭賀新禧