又一只白马（天齐锂业）暴雷... 201115

又是一周策略时间，每周日亨特为您梳理重要资讯，机构观点，行业动态！

一周要闻解读

本周有两个不得不提的消息。

1.财政部前领导在一个论坛上发言“财政政策和货币政策的空间在缩小，扩张力度要把握好，要更多的用于保民生和中小企业，还要防止企业和居民杠杆率太高太多，金融业务要继续降杠杆。”

“从全球来看，中国最先控制住疫情，经济复苏也走在前列，中国已经到了研究宽松货币政策有序退出的时候。只是说到了研究宽松货币政策有序退出的时候，并不是说现在马上退。退出的节奏要掌握好，不能让经济复苏对应债务危机。”

这份讲话之所以非常值得关注，因为这里提及到了两个非常关键的问题。

第一是到了研究宽松货币政策有序退出的时候。A股的科技股成长股走势往往和货币政策宽松与否关联度非常大，货币政策放宽，市场有水，这些公司估值就水涨船高，而货币政策一旦收紧，这些公司都很难有所表现。

因此市场对货币政策的变化是非常敏感的，这里领导虽然只是说到了研究有序退出的时候，但市场至少有了未来将要有序退出收紧的预期，这种预期就会压制成长股的估值。

因此对于一些高估值的成长股，科技股，亨特的观点也是多保持一份谨慎，永远不要期待在市场估值高的时候估值还能更高，往后看这些公司很难拔高估值了。我们还是要关注实实在在有业绩，受益于经济复苏的方向，找到有业绩增量的公司。

第二是关于债务危机。领导特别强调了货币政策退出的节奏要掌握好，不能让经济复苏对应债务危机，说明大领导们是对债务违约这件事高度关注的。

最近由于部分国企信用债的违约，市场有些人心惶惶，对债券投资我并不专业，但如果我们回顾过去多次类似事件，都是人心惶惶，但最后又都能平安解决。叠加此次出事的两家都是国企，借钱的银行欠钱的国企本质上都是自己人，只是需要更大的领导调节下而已，很难有太大的乱子吧...我们吃瓜就好。

2.今天，涉及14个亚太国家包括中国的贸易协定被签署。根据披露，该协定旨在降低关税（10年内降低至零关税），加强供应链，放宽商务签证安排，并制定保护知识产权的共同规则。

该协定签署后，涉及到14个国家的贸易往来必然将会更加紧密，有助于我国更好的对外开放。此外该协定是中日第一个自由贸易协定，在该协定前，中日从没有签署过自由贸易协定。这意味着中日的贸易往来和贸易关系将进一步加深。

在后疫情，经济亟需复苏的大背景下，这样的贸易协定将使得我国的国际贸易环境更加友好，有助于国内乃至整个亚太区的经济恢复。

更重要的是，在支持全球贸易的白灯政府上台前，这样重要的协定签署，将使得我国在未来的国际贸易竞争中抢的先机。

对消费者来说以后我们可能可以买到更便宜亚太国家

另外值得关注的是，印度因为部分原因未参与该协定...

机构观点精读

上周四有对机构观点做过梳理，大家可以回去阅读下：明年的市场怎么看？

公司分析

这周末，天齐锂业发布公告，并购贷款中的18.84亿美元将于 2020 年 11 月底到期，占公司最近一期经审计净资产的 179.35%，此外，公司暂缓支付2020年内到期的部分并购贷款利息4.71亿人民币。

天齐贷款的源头是收购SQM，SQM是智利锂矿巨头，拥有全球最好的盐湖资源，2018年天齐在自身账面资金不足50亿的情况下加足杠杆，四处举债，完成了对SQM23.77%股权的收购。

在当时看来这笔收购是非常划算的，因为当时锂盐价格在高位，SQM每年挣非常多的钱，光靠分红天齐都能赚上一大笔。但没想到从2018年起，由于锂盐供给过剩，碳酸锂氢氧化锂价格都暴跌，SQM盈利也一年不如一年。

很多人说天齐这笔收购失败在反周期，在周期高位收购，到了周期低位就难以为继了。但我觉得高位收购是一方面原因，另一方面和天齐管理层野心太足也有关系，毕竟天齐拥有泰利森这块锂精矿，如果再拥有SQM，天齐将成为国际锂巨头，远远拉开和竞争对手间的差距。

天齐的管理层当时可能看到了锂资源的下行周期即将到来，但没有想到锂的下行周期这么猛，价格跌的这么厉害，导致目前出现了非常大的困境。

我前期已经在留言区反复提示过这个风险了，但依然有不少投资者想要买天齐买，他们的逻辑很简单，认为锂矿这么重要的原材料，政府一定会尽量帮天齐保住，而只要保住了，问题就能解决，天齐就能涨。

这个想法还是过于单纯了，有些问题政府出手纾困可以解决，但有些问题很难，大家可以算一笔账，天齐截止目前363亿市值，其中属于控股股东及一致行动人的只有37%，价值134亿，其中没有质押的只有33亿。就算国资纾困把这134亿按现价全部接手，天齐还掉质押款后也顶多还有70-80亿。

光11月天齐到期的贷款就有130亿，总共欠款接近300亿，这70-80亿杯水车薪。怎么纾困？

我们也可以期待银行展期，政府协调协调银行展期先不还钱是一个办法。但天齐的债务依然在身上，依然需要每年归还十几亿利息。天齐在碳酸锂价格最高的2018年也才22亿利润，展期后的结果就是天齐每年挣得钱全部拿来还利息，这样的公司又有什么投资价值？

当然还可以把SQM卖了，不过现在SQM的市场价（SQM是上市公司）是天齐买入时的2/3，如果卖了，就意味着天齐会直接亏损近90亿人民币，这笔亏损天齐也承受不了...而且卖了SQM的天齐，又还有多大价值呢？股价还值得我们期待么？

最完美的解决方案其实是期待锂盐大涨价，涨个50%，100%，天齐的盈利能力会大幅提升，如果高价维持两年天齐说不定就能周转过来，还一些钱。但无论是碳酸锂还是氢氧化锂，目前依然是供远大于求的局面，根本没有大幅涨价的可能性。

关于天齐，我也认为如果债务问题能有效解决是一个非常好的投资标的，毕竟拥有全球最好的矿和盐湖，估值也远低于赣锋，但我真的想不出他应该这么解决问题，我们总不能光有信仰吧...

做投资嘛，还是有有所为有所不为，去这种有困境的方向，博对了自然会有高收益，但一旦博弈失败，很可能血本无归，那又何必呢？做投资，保住本金本就是比获得收益更重要的事！

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