2021-8-3 咖啡伴侣，你听说过吗？ 佳禾食品

公司业务很好理解，也很贴近大家的生活，从事植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品的研发、生产和销售。

那什么是植脂末呢？是以葡萄糖浆、食用植物油、乳粉为主要原料，通过微胶囊化、喷雾干燥等技术工艺制成的粉末型食品配料。由于其能够改善食品的内部结构、增香增味，并能够明显提升食品及饮料口感的醇厚度、顺滑度和饱满度，因此，既是奶茶、咖啡制品常用的配料，又常用于速溶麦片、蛋糕及饼干等休闲食品。

公司股权结构比较简单，董事长柳新荣直接和间接持股公司约50%比例，柳总还是中国饮料工业协会常务理事，公司副总经理张建文，还担任中国饮料工业协会固定饮料分会、咖啡分会、新零售饮品分会副会长。

公司2020年营收18.7亿元，同比增2%，归母净利润2.2亿元，同比降20.5%；今年一季度营收5.9亿元，同比增81.8%，归母净利润5600万元，同比增44%。去年的利润下降无疑是新冠疫情导致的，今年已全面复苏。

接下来，我们来聊聊咖啡伴侣，咖啡伴侣是很早以前的一个名字了，可能90后，00后的朋友们可能都没听过，其实那个就是植脂末，由于该产品为固体粉末，无需冷藏，使用的便利性明显提高，又有一股乳制品味道，受到市场的普遍欢迎。经过数十年的发展，我国从事植脂末生产的企业众多，因为其进入门槛低，但真正能上规模，绑定核心下游客户的企业并不多，国内的主要企业有无锡超科（新加坡）、江苏皇室食品（菲律宾）、凯爱瑞食品（南通）（爱尔兰）、广东文辉生物科技、诸城东晓生物科技、江西维尔宝食品等。境外的主要企业有雀巢（瑞士）、奇异鸟（荷兰）、超级集团（新加坡）等。由于我国植脂末人均消费量远不及国外，国内植脂末的产量已能够满足国内市场的需求，已成为全球植脂末的重要出口国。根据海关发布的植脂末出口数据，国内植脂末的出口规模从2016年的13.8万吨增至2018年的19.6万吨。

根据中国食品报发布的数据，2018年公司植脂末产品销售规模在国内市场及出口市场的份额分别为14.3%和26.9%，均处于行业前列。

植脂末已成为在制作咖啡、茶、饮料、烹饪和其他食品过程中重要的食品配料。2017年全球植脂末市场规模达到约53.5亿美元，2017年至2022年全球植脂末市场将持续保持稳步增长，预计2022年全球植脂末市场规模将增长到63.73亿美元。

在我国，根据中国食品报发布的统计数据，2018年，我国植脂末产品的消费量为57.65万吨，预计2023年，我国植脂末产品的消费量将进一步增加到76.82万吨，复合增长率为5.9%。

其实植脂末的市场还是要根据下游应用的市场空间来决定，下游应用最广泛的就是咖啡和奶茶了，我们简单说下下游的情况。

首先是咖啡，说到咖啡，就想起了当年那只鹿，在招股书里写的，要培养中国人喝咖啡的习惯，现在回头看看，结局不禁令人唏嘘。但我们不可否认，“咖啡”是世界三大饮品之一，具有独特的醇香气味和提神的功效，成为人们不可或缺的日常饮品。随着国内咖啡消费理念的快速传播以及消费习惯的逐步形成，近年来中国咖啡市场已处于高速增长阶段。

根据美国农业部（USDA）公布的数据，全球生咖啡的消费量从2010年的807万吨增长到了2019年的983.6万吨。

美国目前是全球咖啡消费量最大的国家。2019年，美国生咖啡进口量达到155万吨，生咖啡消费量达到160.3万吨，是全球最大的咖啡进口国和消费国。

亚洲目前已经发展成为可观的咖啡消费市场，其中日本咖啡消费量居亚洲首位；其他咖啡消耗较大的国家包括菲律宾、印度尼西亚和越南等东南亚咖啡产地国家，同期生咖啡消费规模实现较大增长。对比来看，随着咖啡消费观念在国内的逐步形成，我国咖啡消费也整体呈现上升趋势，近6年内生咖啡消费复合增长率达到6.1%。

奶茶方面。固体及液体奶茶领域中，根据香飘飘的公告披露，2014-2019年杯装固体奶茶市场行业规模分别为35.8亿元、33.5亿元、39.6亿元、39.6亿元、44.4亿元和46.5亿元，整体呈现稳步上升的态势；而在液体奶茶领域，2016、2017年液体奶茶市场规模分别达到36.8亿元和40.8亿元。

我们回到公司，公司成立于2001年，总部位于苏州市吴江区。已形成包括一个核心品牌“晶花”，两个重要品牌“ERIC爱立克”、“卡丽玛”和数十个产品系列的品牌体系布局。

刚才已经介绍了，植脂末的天花板和增速与下游的客户分不开，公司目前最大的客户都来自现制茶饮，排名前5的客户中有4个是奶茶领域的，分别是蜜雪冰城、古茗、COCO和沪上阿姨。而工业渠道，公司又与香飘飘、娃哈哈、联合利华等合作，产品主要是固体冲剂，液体即饮奶茶饮料等。还有一部分的外贸业务，主要出口东南亚地区，客户为咖啡厂商。

公司除了植脂末业务外，还有一小部分咖啡业务，其中速溶咖啡粉占比最高，达87%，三合一和冷萃咖啡占比各为5%-6%左右。

单位：千元人民币

以上是公司近几年销售的组成和增长趋势，植脂末产品的收入占比虽在不断下降，但还是高达80%以上，看得出来公司希望发展自身品牌的产品，降低对植脂末收入的依赖，以降低经营风险。

从公司的毛利率和净利率可以看出，这个行业的竞争相当激烈，下游传导至上游异常明显，再结合公司的客户结构，公司的奶茶客户定价都并不算高，为了维持利润，下游势必会倒逼上游企业降价。第二个原因则是新冠带来的后续影响仍然存在。

公司本身的运营管理已经做得非常不错了，近3年各项费用率都维持稳定，且保持低位。

看一眼公司的ROE，有些意外，净利率并不是太高的，且杠杆率也不高的情况下可以有这个数据是非常不错了。

公司依靠着较高的周转率，在2019年ROE都超过了25%，如果去年没有新冠疫情的话，相信ROE还可以保持在20%以上。

说到这里，可能有人会担心食品健康反式脂肪酸的问题。这里有些历史和工艺的原因。

反式脂肪酸的产生：生产过程中涉及植物油的氢化过程，将植物油中的不饱和脂肪酸转化为饱和或半饱和状态，这一过程中将有反式脂肪酸的生成。

受到供应链及客户习惯口味的限制，过去含反式脂肪酸的植脂末占据市场主流地位，但目前逐渐被替代。

现在，世卫组织建议2023年消除人造反式脂肪酸。目前，公司超过70%的营业收入来源于零反脂产品；针对目前公司产品中的含反脂植脂末产品，公司已开发出以精炼代可可脂替代氢化大豆油作为植物油原材料，实现生产风味与氢化大豆油产品接近，同时不含反式脂肪酸的植脂末，该零反脂植脂末产品目前已经实现量产并推向市场。公司已设定目标，拟于2022年末前，以基于精炼代可可脂生产的零反脂植脂末全面替代基于氢化大豆油生产的含反脂植脂末产品。

以上是佳禾食品的分享，谢谢大家！

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