携程通过港交所上市聆讯 二次上市价值几何

导 读

4月6日晚间，携程在香港联合交易所网站提交了初步招股文件(聆讯后资料集)。在招股文件中，携程的成功基因得到了一次全面的解剖，未来的业绩增长点也得到详细披露。随着赴港二次上市的持续推进，携程也将迎来新一轮价值重估。但是强敌敌环伺下，携程要想实现再次突破，颇具挑战。（详见网经社专题：携程通过港交所聆讯拟二次上市 交易额连续三年全球第一 https://www.100ec.cn/zt/xcIPO/ ）

（网经社注：图片采集自携程聆讯资料集）

市值长期处于低位 二次上市引发价值重估

早在2019年底，就有消息传出，包括携程CEO孙洁等在内的携程高管，曾分批见了不少投行，并启动赴港二次上市的计划。但随着疫情爆发，携程所有业务都因此遭受重创，这也直接导致携程回港二次上市的进程放缓了一年多。

2021年3月18日，携程举行临时股东大会，董事会批准了拆股提案：按股份1:8拆细，从8股美国存托股份代表1股普通股变更为1股美国存托股份代表1股普通股，为二次上市做准备。

据网经社（100EC.CN）企业库显示，携程旅行网创立于1999年，总部设在中国上海，员工超过30000人。目前携程公司已在北京、广州、深圳、成都、杭州、南京等95个境内城市，新加坡、首尔、香港等22个境外城市设立分支机构。携程也从一开始的在线票务服务公司逐渐转变为“一站式”在线旅游服务平台，业务覆盖酒店、机票、车票、线路、门票、租车、签证、企业商旅等多个板块。

（网经社注：图片采集自携程聆讯资料集）

据招股书显示，以商品交易总额口径统计，2019年全球前5大旅行平台在总市场份额的占比为7.0%，其中，携程集团占比为2.3%，较第二名高出0.4个百分点;同口径下，2019年，中国前5大旅行平台在总市场份额的占比为21.5%，其中，携程集团占比为13.7%，较排名后四位的旅行平台市场份额占比总和高出5.8个百分点。携程已连续10年稳居中国最大的在线旅行平台，并且连续3年问鼎全球在线旅游行业第一。

从携程的收入构成来看，住宿预订、交通票务为拉动携程营收的“两架马车”。截至2020年12月31日，携程与全球120万个住宿伙伴合作，提供涵盖酒店、度假村、住宅、公寓、民宿、招待所等全品类住宿产品；与480余家航空公司合作，为用户提供覆盖200多个国家及地区的超过2600个机场的机票产品。

疫情影响下，为加速平台的复苏，携程开启直播带货模式。

据网经社（100EC.CN）获悉，2020年全年，携程通过在线直播平台推出超过60000种产品，携程直播+特卖频道实现商品交易总额超过50亿元人民币。超过40%的用户在携程直播平台上至少进行过两次交易。

（网经社注：图片采集自网络）

在招股文件发布前夕，携程集团董事局主席发布了“旅游营销枢纽”战略的全新战略。梁建章介绍，“旅游营销枢纽”将覆盖全域旅游场景，可实现用户端与商户端需求的一站式连通。其中，星球号在枢纽的运转中发挥巨大作用。不论是目的地、酒店，还是玩乐达人、旅行爱好者、各个平台的内容创作者，都可以入驻星球号，在这里发掘旅行营销新乐趣，实现内容到交易的价值转化。

对此，网经社电子商务研究中心生活服务电商分析师陈礼腾认为，作为中国头部的在线旅游平台，相比于国际在线旅游平台Booking和Expedia，携程的股价一直处于低位。近期，携程发布“旅游营销枢纽”等战略或意在为二次上市、提升市值造势。尽管当下国内游业呈现复苏迹象，但海外业务在疫情影响下依旧停滞，携程能否实现业绩的快速回血与业务的创新发展，实现市值突破还有待观察。

二十年“老兵”与不断崛起的“新生代”

近几年，携程的营收一直在不断增长，但增速却不断下滑，据网经社“电数宝”（DATA.100EC.CN）电商大数据库显示，2016年-2019年携程的营收同比增长依次为76%、39%、16%、15%。此外，受疫情影响2020年携程净亏损32.47亿元，而2019年同期净利润则达到70.11亿元人民币。

尽管携程在2020年的营收及净利润均出现了明显下滑，公司毛利率仍保持在78%的高位，过去3年的波动仅为2%。

对此，陈礼腾认为，携程业绩的下滑一方面与行业过了增长红利期有关，另一方面，国内市场玩家众多，除了同程、马蜂窝、途牛、驴妈妈等垂直旅游平台外，还有阿里巴巴（飞猪）、美团（美团旅行）、京东（京东旅行）、拼多多（多多旅行）、滴滴（旅行社）、哈啰出行（酒店业务）等互联网企业跨界“搅局”。另外，国际化作为携程的重要战略之一，国际市场也面临Expedia与Booking这两个强力竞争对手。内外“围攻”下的携程，要想在新一轮的OTA变革战中保持领先，实属不易。

另一方面，据国内知名网络消费纠纷调解平台“电诉宝”（315.100EC.CN）数据显示，退款问题、霸王条款、订单问题、售后服务是在线旅游一直以来的热点投诉问题。2021年以来，按用户投诉量排名，投诉平台依次为联联周边游、旅划算、走着瞧旅行、侠侣亲子游、飞猪、携程、去哪儿、同程旅行、123微旅行、驴妈妈、途牛、途家，携程位居投诉榜第六位。

此外，携程此前也因搭售、疑似大数据杀熟饱受用户诟病。如今正值旅游行业复苏之际，同时这也是旅游业向高质量发展的契机，携程在做好业务发展的同时也不能忘记用户体验打造与维护。

中概股回归大潮之下的选择 回归表现普遍一般

携程此次拟在港二次上市，是在中概股回归港股的大潮之下的选择。在携程二次港股上市之前，已有阿里巴巴、网易、京东、百度、哔哩哔哩等多家互联网公司在港股二次上市。

陈礼腾认为，携程在香港二次上市，除了增加融资通道，提升风险抵抗能力外，港交所作为国内外资本的“集散地”，也符合携程聚焦国内，放眼国际的发展策略。

但值得注意的是，今年以来，汽车之家、百度集团和哔哩哔哩已先后完成赴港二次上市。三家公司上市首日涨幅为2%、0%和-0.99%，上市后至今年4月1日，三家公司相比发行价累计涨幅为3.23%，-13%和7.67%。

（网经社注：图片采集自证券时报）

另据Wind数据显示，13只完成二次上市的中概股，上市首日平均涨幅为4%，涨幅中位数为3.5%。上市后至今年4月1日，平均涨幅为14%，涨幅中位数为12%。从13只完成赴港二次上市的中概股走势观察，实现价值重估仍存在一定难度。（如果你是在线旅游业内人士，欢迎加微信：clt7513，备注姓名+职务）