价值为王：业绩预告下的第一波价值重估

价值先生2018-01-15

2018年元旦过后，2017年全年的业绩预告潮正式开启。业绩预告的内容只有归母净利润，详细程度远远无法与正式的年报相比，所以只能带来相对年报出炉后真正价值重估行情之前的第一波价值重估行情。

基于业绩预告的价值重估并不是简单看预增抑或预减、增减幅度，而要跟市场预期相比。例如一家上市公司预告17年业绩同比增长50%，但市场此前普遍预期它同比增长至少60%，那么它的价值重估方向就是向下，而不是向上。

除了跟市场预期对比，同时考虑以往资产、利润等结构问题，甚至需要适当结合其所属行业、概念、股价走势等综合分析。

业绩预减和业绩增速不及市场预期的我们直接跳过，只分析那些业绩符合预期甚至超预期的，毕竟我们只关心能涨的个股。

本期集中汇总2018年第2周业绩预告的个股，每天公布业绩预告的个股价值重估分析都会在微博实时更新。

1月8日发布业绩预告的个股：

新华联

新华联业绩预告是8~9亿，高于券商预测的8.16亿，但相当一部分来自整体转让北京写字楼物业及其所属公司股权和投资收益，并非来自销售订单的增加，更不是来自净资产价值的增加。所以新华联近期的上涨主要是因为站上了房地产板块启动的风口而已，与行业指数对比还略有不如。

捷成股份

捷成股份业绩预告是12.5~13.5亿，高于券商预测的12.5亿，对应PE已低于20倍。业绩增加主要来自主营业务的毛利率和营收共同增长。应收账款相对业绩的增速高于16年，但规模仍然不算大。经营现金流也比过去两年情况有好转。低于20倍PE的创业板成长股非常难得，也已跌出自身的历史低点，预计上修空间在50%以上。

1月9日发布业绩预告的个股：

博威合金

博威合金业绩预告2.9~3.3亿，符合三季报以来的券商预测范围，但近两个月券商预测是越来越乐观的，基本都集中在3.2亿以上，所以业绩预告实际上是希望落空，当天开盘后信心满满冲击年线后便快速回落。

快乐购

快乐购的业绩预告是7000~7700万，大幅高于券商预测的5000万，也从原本预减变为预增。但从营收角度看，17年的营收相对16年还是倒退了。虽然营收下降、利润上升可能还是好事，但其净利率实在太低，只有不到2%的水平；毛利率也没什么竞争力。所以即使业绩好于预期，带来的上行空间也不会大。

蓝光发展

与新华联相似，房地产股的业绩没有做不到的，只有券商想不到的。1月初券商把蓝光发展业绩预测从12-13亿上调至14亿，而业绩预告结果则是12.5~14.3亿，属于小幅高于预期。股价在近期跟随房地产板块连续反弹的基础上，当天一字涨停。不过即使是补回周一停牌的涨幅，加上业绩预告小幅好于预期，短线也未免反应过激了。短线暴涨是因为Q4暴增的利润使动态PE从30多倍瞬间下降到16倍。但实际上滚动PE并没有多少回落，而且毕竟其14-16年业绩基本没有增长，即使17年增长50%，16倍以上的PE放在房地产板块已经是中上水平。

三丰智能

三丰智能受券商关注度很低，近期没有券商发布过其盈利预测，但6400~6800万的业绩预告就是将实现350%的同比增速，目前500多倍的PE也瞬间下降至90倍左右。

业绩预告后到了下午盘才有机构反应过来，瞬间封住涨停。不错即使是下降到90倍的PE，光是突然增长350%的业绩支撑也略显单薄。

通威股份

通威股份的业绩预告是18.4~20.5亿，与此前券商预测区间没有出入，可谓意料之中。这样一来，对应就是25倍的PE，继15年后又一次翻倍增长，近3年来业绩增长年化达80%。那是不是说明这是一片大好的价值洼地呢？

也并不是。毕竟农业股的财报数据水分太大，像15年的那次翻倍增长就是百分百的水分，主营业务的利润相对14年根本就没有增长。不过今年跟15年不同，光伏业务的确实实在在的增加了翻倍级别的利润贡献。只要农业业务方面不打水，能大致维持16年水平的话，那么业绩接近翻倍的水平还是比较靠谱的。对于3年翻倍的业绩，25倍PE属于合理且略偏低的水平，而且光伏行业前景不错，未来业绩增长也有保障，所以至少将上修至30倍PE的估值水平。

蓝思科技

蓝思科技周二公布了全年业绩预告，预计归母利润是20.4~23.5亿，同比提升70~95%。表面上振奋人心，实际上市场还是失望的，因为近期普遍预期的重心就在23亿左右，也就是说，乐观情况下，没惊喜；较大概率的是低于预期。所以蓝思科技的PE依然定调在30-40倍，没什么上修空间。

太平鸟

太平鸟的券商预测基本都在4.55~4.6亿之间，而周二发布的业绩预告达4.73亿，所以虽然只是实现略高于10%的全年业绩增速，当天也马上体现出应有的涨幅。然而即使对应PE只有26倍，10%的业绩增速依然太低，而且还没回到15年的水平，所以不存在估值上修空间。

1月10日发布业绩预告的个股：

河北宣工

河北宣工周三发布业绩预告，全年利润3.24~3.64亿，同比暴增150倍以上。由于此前机构关注度低，近期并没有券商发布其业绩预测，而此次业绩预告坐实了Q3业绩爆发的可持续性，这种持续性哪怕只要在18年继续保持，即使不再增长也将获得100%的增速。那么对应目前不到50倍的市盈率属于合理且略偏低，起码大概率不会再创新低。但如果要获得估值上修的话，就要等到雄安板块再次崛起，或者雄安板块的业绩预告出现普遍靓丽的时候。

康恩贝

康恩贝业绩预告是7.06~7.94亿，完全符合三季报后的券商预测区间，摆脱过往Q4惯性亏损的节奏。以区间中值计算，17年业绩增速62%，对应PE将是24倍左右，近3年业绩年化增速9%。所以存在上修至30~35倍PE的需求。对应上涨目标在8.9元上方。

易见股份

易见股份业绩预告是8.13亿，虽然略低于券商预测值，但佐证了引入区块链技术后打开业绩增长天花板的预期。16年增速接近翻倍，17年增速35%，18年增速也在25%左右，合理PE至少在25-35倍。在业绩预告前的三个交易机构连拉27%的涨幅，充分体现出消息的不对等。即使是上涨27%后，PE依然不足20倍。上方仍有至少40%的上修空间。

易见股份是极其少见的纯正区块链概念，所以40%的上修空间在当周就几乎被机构的疯狂抢筹完成，真正上行阶段将远超40%。

高鸿股份

高鸿股份业绩预告是1.6~1.95亿，即使按1.6亿来看，也是远超券商预期。按照中值1.77亿计算，PE只有32倍。而两年翻倍的业绩增速至少能有40倍以上的PE，所以存在至少30%的上修空间。

虽然比预期高出的7000万可能是来自非经常性损益，但配合机构资金持续流入超过一年的格局看，也足以支持30%以上的上涨空间。

片仔癀

片仔癀的业绩预告是7.5~8.5亿，明显高于券商预测值。以中值8亿计算，对应PE下降至54倍。片仔癀近一年多来PE都在50~60倍之间波动，短期在医药板活跃背景下大概率要向60倍PE发出冲击，甚至突破一下一年多以来的天花板。即短期大概率具备冲击80元的潜力。

科力远

科力远的机构关注度很低，没有相关盈利预测，业绩预告是1600~2200万，属于扭亏题材。但即使以中值1900万计算，PE依然在500倍以上，暂不宜关注。

经纬纺机

经纬纺机的业绩预告是11.5~12.1亿，明显高于三季报后券商预测的10.5亿。但其利润构成一向诡异，资产减值损失波动大、管理费用庞大、投资收益和营业外收入占比很大，而且经纬纺机现在已经不再是卖纺机的，纺机业务从16年开始一落千丈，利润大部分是靠投资收益撑起来的，风险很大。

恒华科技

恒华科技的业绩预告是1.9~2.2亿，相对于券商的预测重心1.96亿而言是个惊喜，于是预告发布当天来了个一字涨停，看似是毫无悬念的估值上修。

恒华科技的利润结构很健康，利润增加基本都是来自主营业务毛利率稳定的基础上，收入大幅增加。近年营收增速对应营业利润和净利润的增速基本是同步的，也是很健康的结构。应收账款规模略大但不至于脱离利润，更不至于脱离营收；流动比率等指标也显示财务风险很低。

但在现金流量部分能揪出问题，销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的比例只有0.8左右，也就是说近几年来销售软件都只是收70%左右的钱，剩下30%打了白条，而且一直没收回来。以致于15年净利润8000万，收到的经营现金流是负的；16年净利润1.25亿，收到的经营现金流只有不到1500万；17Q3净利润7100万，收到的经营现金流是负的1.09亿。这印证了应收账款部分一直没收回来。这是其业绩的最大痛点，如果现金都收回来的话，对应就是实实在在的30倍PE，上修空间翻倍也是很容易的。所以年报的经营现金流情况是关键，值得等待并重点关注。

从资金流看，机构在恒华科技布局已经长达两年，所以能收回白条的希望还是不会太低。但如果真收不回的话，也不排除机构利用盲点炒作拉高出货的选择。

当升科技

当升科技预告全年业绩2.3~2.5亿，相对此前券商2.3亿的业绩预测重心是个小惊喜，公布过后股价跳涨了近5%。与多数锂电个股类似，利润增长的确来自主营业务收入的飞速增长，但销售商品的现金有一半都是打白条的，17年的应付账款增量已超过净利润。当然，政府补贴部分在今年总是能收回来的，但按2.4亿的全年利润计算的话，Q4单季度业绩也无法超过Q2，也就是说今年的业绩很可能已经冲到天花板了，券商也普遍预期18年只有不到10%的增速。

所以目前对应的38倍PE并不算低估。所以不像软件板块等预增个股，锂电池现在不在风口，盘中跳涨了5%之后就冷静下来了。不过从股价走势的节奏看，120周线的支撑下网上走一波小中线还是会有的，只是并非建立在价值重估的基础上。

德尔股份

德尔股份业绩预告是13.2~14.9亿，实际上跟三季报后的券商预测没什么出入，而公告当天股价显得比较兴奋，因为终于打破了Q4业绩惯性走差的节奏。

德尔股份今年业绩增长的主要来源是新加入的汽车静音系统业务，上半年贡献的利润已超过原主营的汽车转向泵业务，下半年还在加速增长。但与此同时存在的问题也是非常明显的：

新业务带来了非常庞大的期间费用，跟随业务营收同步扩大的销售费用还算正常，但失控般增加的管理费用就完全不成比例，营收的飞速增长到了营业利润就已经几乎被吃光。新业务引入后，应收账款和存货都突然翻倍式增加，反映生产出来的静音系统有相当一部分没卖出去，有相当一部分虽然卖出去了但打了很多白条，简单来说就是“供过于求”、“纸面业绩”。

如果继续深挖现金流的话还会看到其现金流量表也有操作痕迹：虽然经营现金流充裕，甚至还盖过了净利润，销售商品的现金流跟营收的比例也很漂亮，一片供不应求的景象，但筹资现金流却在Q2开始突然增加了近8亿的净流出，而期间向股东派息也就不到3000万，所谓的偿还债务后，资产负债率反而更高，所以经营活动的现金流很可能是操作出来的，哪有东西卖不出去、卖不到钱，收到的现金还比利润高的好事。

不过毕竟机构也小屯了一个月的货，适逢周线级别有超跌反弹的需求，短线波段还是会有的。

金牌橱柜

金牌橱柜的业绩预告是1.54~1.73亿，相比1.66亿的券商预测略低了那么一点点，但无碍其连续第二年近乎翻倍的高增长成绩。利润增加基本是由主营业务的高增长贡献，而且费用控制非常漂亮，40%的营收增长就可以释放翻倍的利润增速。除了流动比率稍低，存在一点财务风险之外，资产结构和现金流结构都没什么问题。

按业绩中值1.64亿计算的话目前是55倍PE，对于翻倍增长而且享受估值溢价的次新而言，拉回到以三季报业绩计算的动态PE（75倍）也是可以有的（对应40%的上修空间）。但要注意短线超买回调风险。

1月11日发布业绩预告的个股：

百川能源

券商预测百川能源的年度业绩是8.2亿，已经算是挺乐观的。实际上业绩预告是8.2~8.8亿，按中值8.5亿计算的话，对应PE只有17倍。资产结构、利润结构和现金流都没有大问题。

百川能源是特许经营权类型业务，一片地区拿下来之后基本就是垄断了。但是垄断只能保障利润不会倒退，而缺乏竞争扼杀的创新，利润的增速是很难维持的。别看近两年都是40~50%的增速，18年暂时只能看到20%左右的增速。所以对应合理估值区间在20~25倍PE，对应股价是16.5~20.5。

分众传媒

券商普遍预测分众传媒的业绩不到56亿，而业绩预告基本就定调在60亿，业绩增速重回30%以上。

分众传媒的楼宇广告比百度的竞价广告拥有更加靠谱的可持续性，楼宇广告基本是等电梯进电梯必看，不会被移动互联网时代拦腰砍半。分众传媒的利润增长是来自主营业务的收入和毛利率共同提高，说明即使市占率到了天花板依然可以以形式创新或者结合大数据优化投放等方式任性提价。所以维持30%的利润增长率，至少目前来看是问题不大的。从而合理估值至少在30倍以上，但由于其先于传媒板块崛起，8月以来已上涨了超过50%，目前PE已超过27倍，距离合理估值下缘只有一个涨停板的距离。

欧比特

欧比特的业绩预告是1.3~1.5亿，此前券商普遍预期略低于1.4亿，算是略好于预期。主营的智能安防业务毛利率近年来呈缓慢下滑趋势，但利润增量依然来自主营业务收入增加。资产结构和现金流都没有大问题，在18年依然能维持50%左右的年化增长率，对于科技股而言，70倍左右的PE依然算是合理的，但毕竟1.4亿的业绩已经对应68倍PE，估值上修空间非常有限，只能跟随概念板块起伏。

阳谷华泰

阳谷华泰的业绩预告是1.96~2.2亿，此前券商预测的重心在2亿，小幅好于预期。业绩增长主要来自原第二主营业务硫化体系助剂的毛利率和营收双双持续大增，贡献的利润比例从一年半前不到5%迅速提升至20%以上。

利润结构稳健，现金流往年问题不大，但17年出售商品获得现金与营收的比例显示在销售过程中有一半是没收到钱的，好在应收账款的增速远低于营收，甚至明显低于利润，说明过往的应收款基本都能按时收回，应收票据的增量也不大。

接近2.1亿的业绩对应PE只有不到20倍，预计能继续维持30%的业绩增速的前提下，18年的合理估值是30倍PE，刚好是化工行业的PE均值水平。对应目前估值上修空间有50%，即股价21元左右。

洲明科技

洲明科技的业绩预告是2.85~3.15亿，而券商预测基本在3.1亿左右，所以略低于预期，但坐实了Q4单季度业绩创亿元级别的记录，PE下降至32倍。

利润结构稳健，销售商品能收到80%以上的现金，应收账款增量也不大。但经营现金流在17年Q2开始明显低于16年同期，存货也在Q2开始突然大增，而经营现金流的减少并不是销售过程收不到钱，而是购买商品的现金突然增加，增加量跟库存的增量基本对应，即大概率为提前集中采购原料，赚钱能力还是没问题的。

洲明科技近3年的营收和利润都呈稳健的增长趋势，所以在明年依然预期能有50%增速的背景下，2018年的合理PE将在50倍以上。即长线多头格局仍将延续，年内至少能见到摸高至23元的过程。

1月12日发布业绩预告的个股：

华新水泥

华新水泥年度业绩的券商预测值是16亿，业绩预告是18~20亿。周期股是没有稳定PE可言的，不过短期的相对稳定还是存在的。业绩从16亿上调至19亿，对应PE从13.3倍下降至11.2倍，存在接近20%的上修空间。但目前水泥板块刚展开回调，上修幅度将缩小，或者上修过程要等到板块回调完成后。

宋都股份

机构资金在两年前就开始布局宋都股份，16年集中亏损，17年扭亏，1.5~1.8亿的业绩预告让接近300倍的PE瞬间降至35倍左右，两年的布局大概等的就是这个机会了。

公布后上午冲击涨停是作为房地产低价股+扭亏题材的上涨，并不是估值上修，35倍的PE依然比行业均值高出一倍。所以不存在估值上修的空间，但可能存在不小的炒作空间。

柳钢股份

柳钢股份年度业绩的券商预测值是21亿，业绩预告是22.5~25.7亿。对周期股而言谈不上估值上修，不过毕竟会对股价形成利好，以预告中值24亿计算的话，上行波段幅度有10~20%的空间。

武汉中商

武汉中商的业绩预告是3.6~3.7亿，远超券商预测的2950万。但这业绩是包含公司在16年被政府征收资产的补偿，征收补偿一共是4.4亿，虽然分别在16年底和17年中的时候各收到2亿补偿，最近才收到最后4000万的余款，但这一整笔补偿都集中到17年年报的时候才确认为收入。而政府征收补偿是不用征税的，所以这样计算的话17年实际上是亏损的。不过也有可能期间存在一些意外的必须费用，所以在年报披露前对该个股暂不置评。

龙马环卫

龙马环卫的业绩预告是2.54~2.75亿，券商此前预测重心在2.7亿，小幅低于预期。但即使以2.65亿的中值计算，PE已经跌破30倍。而从其过往业绩看，这是一家典型的稳定增长型的价值股，能常年维持30%的业绩增速。

股价持续跌了两年，一方面是前期被爆炒过的后遗症，另一方面也因为环卫器械是没什么风口可言的传统行业，但这改变不了作为我们城市不可或缺的行业地位。所以持续两年的下跌目前算是终于跌回合理估值区的重心了，今年股价将逐渐回到正常波动的阶段。但有个数据还必须在年报披露后重点关注，那就是流动资产中的其它应收款，这个数据在三季报中突然从以往5000万左右的水平增加到1.3亿，这个数据的无故提高有私自挪用资金的嫌疑，以致当时本已企稳的股价在第四季度又再跌去了30%。

1月13日发布业绩预告的个股：

健康元

健康元的机构关注度不高，没有相关盈利预测，所以只能跟自己和行业对比。业绩预告是20.87~21.84亿，因为Q3计入了转让子公司的巨额投资收益，所以从扣非净利润的角度去看其成长。按21.35亿的中值计算的话，17年扣非净利润在5.06亿左右，近2年、4年的年化增长都是20%，而对应PE接近40倍，这在医药行业里也属于较高的估值溢价水平。

再看其利润构成，17年上半年的主营业务毛利率持平但营收下降，相比16年的主营收入和主营利润都是倒退，但营收和利润却高于16年同期，这明显是靠其它业务收入撑场，所以成长质量不佳。再者，近两年除了少部分冲高波段，历史PE都被压制在40倍下方，即使业绩公布后，在低PE假象下还有冲高波段，其估值重心也无法维持在40倍上方。

苏宁云商

苏宁云商的业绩预告是41.2~42.2亿，减去卖出部分阿里股票获利的32.5亿，实际上是8.7~9.7亿的利润，略低于券商普遍预测的9.4亿。

苏宁云商的利润结构比较复杂，如果撇除投资收益部分，扣非净利润在其转型电商之后就高台跳水，17年已经是连续第4年亏损，不过亏损在收窄，进一步确认16年形成的拐点。在投资收益和少数股东权益填补的美化下，归属净利润近4年维持在8亿左右，而股价也像其利润增速一样原地踏步。但这至少反映了市场对其还是充满希望。

苏宁在转型电商后的确陷入了危机，与阿里合作后才终于慢慢找到感觉。虽然9亿多的净利润对应PE依然是100多倍，但对于电商行业的估值跟实体行业是完全不同的，更不是单看PE，京东至今还是年年亏损，-500多倍的PE依然涨得不亦乐乎。苏宁云商的估值也是建立在市场信心的基础上，市场对其未来的希望有多大，它就能涨多高。目前苏宁云商的周线形态就非常漂亮，大有蠢蠢欲动之势。

厦门国贸

厦门国贸的业绩预告是18.8~20.9亿，高于券商不足19亿的预测重心。厦门国贸的业绩爆发是在Q3业绩公布后开始的，在近3个月走势明显强于行业平均水平，对应10倍的PE也使其依然拥有行业内最低的PE和PEG，且远低于行业平均水平。

不好的方面在于其利润构成，Q2增加了大量的投资收益也就算了，Q3还增加了大规模的公允价值变动收益，基本上就是因为其持有的房产涨价了，而已。如果只看主营利润的话，17年实际上并没有增长。尽管如此，厦门国贸在行业中的表现还是属于中上水平，表面PE也有利于吸引市场资金关注。年度业绩行情再次冲击12元上方并非难事，但那不是基于估值上修的基础，上去了也很容易掉回来。

银泰资源

银泰资源的业绩预告是2.8~3.5亿，高于券商预测的3.08亿。银泰资源主营业务是铅精矿采选，玉龙矿业的毛利率水平、精矿的含银量、银的品位都是国内前列。所以在铅价近两年持续走高，银价16年上涨17年走平的背景下，银泰资源的股价明显还没启动应有的上涨波段。

作为资源股，业绩增长至3.2亿也有50倍的PE。目前钢铁、煤炭的行业PE均值只有15倍，有色的PE均值也只是略高于40倍。所以有色金属行业的业绩还有待进一步爆发，银泰资源的业绩释放速度则更快，18年将是股价一边上涨，PE一边回落的一年。

上港集团

上港集团的业绩预告是115.3亿，相比16年大幅增长60%以上。但其中非经常性经营损益比16年增加了42.3亿，也就是说主营利润增长还不到10%，近3年业绩基本就没怎么增长过。不过券商对其业绩预测早已考虑投资收益在内，普遍预测90~105亿，所以实际投资收益还是超出市场预期的。估值没有上修空间，但来一波中短线向上是可以有的。

南威软件

南威软件的业绩预告是1亿，同比增加超过100%，扣非净利润增长也超过80%，利润增长主要来自主营业务收入的确认，在智慧城市方向的业务开始进入收获期。上市3年以来PE围绕100倍宽幅波动，40倍下方即为历史PE低点。按1亿业绩计算，PE从100倍左右下降至45倍，再跌个10%就有极高的安全边际，上方则是1倍以上的空间。

个股面临最大的问题是市场关注度低，行情启动还缺乏机构资金进场的信号。

井神股份

井神股份的业绩预告是1.7~1.8亿，略高于券商预测的1.7亿。今年实现业绩拐点，近3年年化增速20%，以1.75亿计算的PE是32倍。业绩增量主要来自主营业务的毛利率回升和营收增加，应收账款数量稳定，经营现金流充沛，但大部分用于偿还此前债务，所以流动比低于0.8，存在较大的财务风险。

32倍PE对于20%的年化增速和未来预期增速而言依然高估，在股价重新突破半年线之前也很难从近一年多的颓势中恢复人气。

恒锋工具

恒锋工具的业绩预告是0.97~1.2亿，大致符合券商预测的1.06亿，对应PE在30倍左右。17年实现40%以上的增速，但近3年的业绩年化增速只有17.4%，机构对其未来增速预期也不足30%，所以虽然其净利率持续小幅下滑的背景下仍有30%左右的高水平，但30倍PE也不存在估值上修空间。