深度解析：隐形正畸龙头时代天使赴港IPO，控股股东松柏投资All In口腔赛道
1月29日晚，牙科矫治提供商时代天使科技有限公司（简称：“时代天使”）向港交所递交招股书，计划在主板挂牌上市，高盛、中金为其保荐人。
招股书显示，时代天使为国内最大的两家隐形矫治解决方案提供商之一。根据灼识咨询报告，按截至2020年9月30日止9个月的达成案例计量，前两大市场参与者的市占率总计为82.3%，时代天使的市场占有率为41.3%，排名第一。另一家隐形矫治龙头则是起源于北美市场的Align Technology（ALGN.US）公司，旗下品牌为“隐适美”。
招股书显示，2018年、2019年，时代天使的营收分别为4.88亿元、6.46亿元，同比增长32.38%，净利润分别为5818.6万元、6766.5万元，同比增长16.29%。2020年前三季度营收6.01亿元，同比增长23.92%，净利润为1.56亿元，同比增长121.28%。
其中，隐形矫治解决方案是时代天使的主要营收来源。2018年、2019年与2020年前三季度，该部分收入分别占其同期总收入的95.2%、97.2%与97.9%。
时代天使主要提供数字化正畸解决方案，即通过时代天使隐形矫治系统，为牙科医生提供数字化辅助案例评估支持及矫治方案设计服务，并基于矫治方案生产隐形矫治器等。
生产上，由于每个隐形牙套（隐形矫治器）产品都属于非标产品。每项隐形矫治器治疗计划均通常需要40至60副隐形矫治器，并且均针对特定患者的特定治疗阶段定制，因此，生产上必须依托3D打印、数字定制设计等技术能力。
公开资料显示，时代天使于2003年由李华敏创立。同年，时代天使通过与中国3D打印第一人颜永年教授合作，研发了专门用于牙科正畸的3D打印设备，并推出拥有自主知识产权的无托槽隐形矫治器——时代天使标准版，这是属于中国人自己的隐形牙套。
2007年，时代天使在北京建立中国隐形矫治器的首条3D打印生产线。2011年，时代天使在无锡市建立口腔3D打印基地并开始在时代天使的标准化生产流程中应用3D打印技术。
同时，时代天使通过自研的时代天使隐形矫治系统赋能牙科医生，此系统由三部分组成：数字化辅助案例评估支持及矫治方案设计服务、基于专门的矫治方案生产定制且可拆装的隐形矫治器，以及服务平台iOrtho。通过对牙医的赋能，使牙医更准确高效地矫治患者，最终转化为公司产品的用户忠诚度。报告期内，公司服务的牙医数量分别为11,500位、15,800位、17,300位。
时代天使已设立最大的亚洲人种口腔医学数据库之一。通过利用数据驱动的洞察及一系列创新装置及附件，公司可获得专利的矫治方案，可帮助中国牙医解决中国普遍存在的复杂病例。报告期内，公司服务的案例数量分别为77,700例、120,100例、101,700例，并在2020年前9个月，实现达成案例数量的反超，成为中国隐形矫治市场份额冠军。
口腔数字化是高精尖技术和行业发展趋势的代表，需要较高的研发投入和市场教育，报告期内，时代天使的研发费用分别为5016.3万元、8090.5万元、5893.5万元，占比分别为10.3%、12.5%、9.8%；销售及营销费用分别为0.81亿元、1.23亿元、0.91亿元，占总营收的比重分别为16.7%、19.0%、15.2%。
2015年6月，松柏投资集团透过CareCapital Holdings收购时代天使当时现有投资者持有的全部股权，并成为时代天使的控股股东。其董事总经理冯岱也成为时代天使的董事会主席。
招股书披露，松柏投资集团的收购让时代天使原本分散的股东结构得以重组整合，并带来了长期稳定的发展平台和协作共赢的文化理念。2015年，松柏投资集团重新整合股权后，转让了12.8%的股权作为员工股权激励，还在2015年转让给首席执行官李华敏女士和首席运营官陈锴先生约8 .36%的股权。董事会还继续实施了一系列的员工股份奖励计划，授予合计约6 .71%的股权给与高管、高级经理团队和员工骨干。
据报道，时代天使控股股东松柏投资集团在口腔单一赛道布局多年，是一家专注于数字化时代牙科及口腔护理产业建设的投资及运营集团。
招股书显示，松柏投资集团在口腔全产业链中拥有众多控股经营企业和参股投资企业，从最上游的教育培训到中上游的隐形矫治器、种植体、生物再生、影像设备、口内扫描仪等，再到中 游的诊所管理软件及分销服务，及最终到下游的口腔医院及诊所，均有所投资。这些企业遍布中国、韩国、美国和欧洲等多个地方，均是牙科各细分领域的领先企业，可谓All In口腔产业。
松柏投资集团在全球口腔产业链中的投资与运营洞见，使其投资的企业能够深刻了解客户需求，帮助他们更好地使用数字化手段来满足需求，同时也为其投资的企业带来了在中国和全球的协同合作的商机。
图片来源：时代天使招股书
一直以来，“明眸皓齿”、“唇红齿白”一直是人们对于美丽的定义，牙齿几乎承包了一个人70%的颜值，作为变美的重要一环，口腔健康和牙齿美观问题获得了越来越多年轻人的广泛关注，牙齿正畸的市场需求正在爆发，成人错颌畸形的治疗率将会增长。
平安证券在研报中指出，消费升级下，种植和正畸是口腔行业的两座金矿，潜在市场规模均可达2000亿元左右。
正畸是典型的高价值项目，高客单价、高毛利率成为行业特征。招股书显示，时代天使标准版、冠军版、儿童版价格的建议零售价格分别为3.2万、4.0万、2.6万；2018、2019年及2020年前9个月，时代天使毛利率分别为63.8%、64.6%和70.8%，经调整净利润率分别为18.9%、20.2%和33.9%。
隐形牙套使用透明高分子纳米材料，具与牙齿形状贴合、透明，相较钢丝矫正更美观。未来，从用户角度看，随着大众收入水平提升和健康消费支出的增长，更多成人愿意接受隐形矫治器。
按照时代天使招股书，中国治疗的290万错颌畸形中，仅10.5%采用了隐形矫治器治疗，而美国450万病例中，有33.1%采用隐形矫治器治疗，国内隐形矫治市场渗透率极低，市场将仍存在巨大的增长空间。
2019年，中国隐形正畸市场已成为世界第二大市场。就零售销售收入而言，市场规模由2015年的2亿美元增至2019年的14亿美元，复合年增长率为56.0%。中国隐形正畸案例数目由2015年的47,800例增至2019年的303,900例，复合年增长率为58.8%，并预期将于2030年达到380万例，复合年增长率为25.9%。带有'变美'属性的时代天使也将随之驶入发展的快车道。