光伏产业趋势：异质结、大尺寸、垂直一体化

产业趋势：异质结、大尺寸、垂直一体化

事实上，异质结、大尺寸、垂直一体化这3个是2020年光伏行业的主要趋势，我们看好这3个趋势在2021年的持续演化，以及一定程度上形成主题性投资机会。

异质结：2020年关注的主要是几条中试线的落地情况，2021年是异质结规模化量产元年，可以看到几个GW级的产线投产。对于设备企业重点关注整线或核心设备运行情况，以及未来订单的获取情况；对于电池企业重点关注量产效率、效率以及成本，以及是否能来开差距。

大尺寸：行业关注的仍是182与210之争，我们认为未来2-3年内182与210可能无法拉开量级的差距，双方共同去取代传统小尺寸的市场，182与210在2021年均可能存在结构性的短缺，盈利能力也会显著超越小尺寸产品。核心影响因素主要有组件产品的认证进度、上中下游产能的释放进度、以及产业链的整合（宽幅玻璃、胶膜、背板产能的释放）。

垂直一体化：2021年是组件环节集中度快速提升的一年，仅前6家龙头出货目标超过170W，拥有一体化产能的龙头预计目标实现度提高，最终高出货将转化为丰富的利润和现金流，进一步奠定龙头地位。

1 电池技术革新：异质结规模化量产起步

当前行业最大技术变革可能在电池环节，异质结是可能的方向

目前行业押注的方向是异质结电池，参与厂家数量众多（电池企业、设备企业）、投入精力也最多，有望成为下一代的主流电池技术。但由于当前主流的PERC电池技术有相当数量的存量产能，因此这部分产能的优化利用也是行业努力的重要方向。TOPCon电池技术可以在PERC的技术上升级，因此有望在异质结电池全面普及前，成为过渡期的主流电池技术。

2021年电池的技术革新上，重要看点是异质结电池的规模化量产起步。目前行业里异质结的投入主要是通威、爱康、东方日升，但普遍投入量不大，均只有几条线、数百MW。2021年可以看到数个GW级的异质结产线开始投入，揭开异质结规模化量产的序幕。一旦异质结在规模化量产上取得较大突破，进一步加速异质结对传统电池技术的取代。

2020年异质结单线产能与单位投资下降都取得了不错的进步

2020年异质结设备端进步较大，主要体现在单线产能提升与单位投资额的下降。

单线产能大幅提升。单线产能中位数从200MW提升至500MW，这主要来源于主要设备企业对于PECVD生产节拍瓶颈的突破。通威10月份发布1GW异质结招标结果，其中迈为提供的核心设备PECVD的生产节拍高达8000片/小时，对应182电池片年产能510MW。

单GW设备投资额下降至4.5亿。2019年底单GW投资额10亿，2020年中单GW投资额5亿。在10月份通威的1GW异质结招标中单GW设备成本为4.5亿。主要包括设备绝对价格的下降以及单线产能提升带来的单位投资的摊薄。设备国产化也是异质结投资下降的重要原因。按目前降本速度，2021年异质结单GW设备投资额有望降至4亿以下。

电池效率仍需进一步突破。效率是异质结的生命线。目前主流电池厂PERC电池片效率23%左右，2021年效率做到23.5%以上是大概率。目前异质结主流的小批量量产效率中位数在24.2%左右，需要在此基础上进一步突破，拉开量产效率差。如果迟迟不能来开与TOPCon等竞品的效率差，则电池厂的投资决策可能会受到影响。

2021年异质结迎来规模化量产起步

除了传统的电池片、组件龙头如通威、阿特斯、东方日升等，部分新进入者如山煤国际、安徽晟成等，选择异质结全新赛道切入光伏，以期获得技术上的先发优势。

2 大尺寸：先进产能带来的出清，龙头的机遇

大尺寸是行业趋势，182、210可带来明显成本下降

与半导体类似，光伏硅片尺寸也在不断朝更大方向发展。相比小尺寸硅片，大尺寸实现了更大的通量，从而摊薄了单W的生产成本。同时，以大尺寸电池封装的组件功率更高，也可以有效摊薄电站的BOS成本。因此，大尺寸产品同时符合制造商与终端客户利益，因此其发展成为行业趋势。

182、与210两种硅片尺寸，短期尚不能明确哪种将成为主导

单纯看尺寸，210理论成本低于182，但210同时也带来供应链配套难、生产良率下降等问题。因此，孰优孰劣短期可能无法下结论，二者共同替代传统尺寸硅片的趋势不变。

210尚需解决两个问题：供应链的配套，产品良率的提升。良率方面，硅片端中环最新210规模化量产良率（2020Q4）已经超过95%，电池端大尺寸良率也超过95%。整体210与166良率差距3-4个百分点，预计到2021年下半年持平。

龙头纷纷推出大尺寸产品，未来预计成为出货主流 随着龙头纷纷发力大尺寸组件，预计2021年市场出货主流降开始逐渐向大尺寸切换。目前行业主流硅片尺寸已经从M2、158.75逐渐演进为166，未来1-2年将逐渐定型为182、210。

3 垂直一体化趋势在持续

垂直一体化，殊途同归

主要的一体化组件龙头包括隆基、晶科、晶澳等，虽然每家切入光伏行业的环节不同（隆基为硅片、晶澳为电池、晶科为组件），但最终都走向了垂直一体化的道路。

主观原因是技术红利末期，行业进入存量博弈。

（1）技术红利消散，龙头成本优势相对缩小；

（2）行业格局区域稳定，龙头市占率继续提升空间不大，如果在原有赛道继续抢夺份额则车股本相对较高；

（3）一体化带来更丰厚的利润。

客观条件是制造端的进入壁垒在降低。

（1）技术壁垒：行业主要技术路线趋于稳定，后发优势凸显，新技术革命尚未全面到来；

（2）资金壁垒：股权融资黄金时代到来，企业IPO和再融资难度降低。2020年，35家光伏企业通过IPO、定增、可转债等方式，从资本市场融资587.31亿元。

（3）单位投资额大幅降低：主要得益于设备国产化及生产效率提升，以PERC电池为例，2019年投资成本3.03亿/GW，同比下降27%，目前投资成本1.5亿/GW，单位投资额快速下降。

扰动因素是产业链突发的价格波动加大了龙头通过一体化扩张抵抗风险的决心。

2020H2的光伏涨价由硅料事故导致，最终演变为全产业链涨价潮，背后原因是是短期供需紧张下龙头对于产业链利润分配的博弈。因此，价格波动进一步加大了龙头一体化的决心。

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