分析师的访谈实录

上海商品期货市场纸浆主连12月单月涨幅超过20%，截至2021年1月6日，主力合约最高至5960元/吨，创下上市以来新高。

据市场分析，涨价的因素主要来自禁塑令和禁废令。禁塑令带来纸替代需求，2021年已经开始全面禁塑，机构预测白卡纸的需求会为此增加350万吨，今年会出现800万吨左右的纸浆缺口；此外，禁废令方面，2021年也开始彻底停止进口废纸，导致了国内纸浆的缺口，进一步加大生产企业的成本。

根据各造纸行业上市公司公告，以纸浆为主的原材料在各纸种成本中的占比超过70%，个别纸种甚至达到85%。在纸浆大涨下，行业壁垒显现，大型纸企库存充沛，纷纷上马纸浆产能，而小型纸企却由于成本提升倍感压力，今天截至发稿太阳纸业上涨3.79%，晨鸣纸业上涨3.27

访谈正文：

zhebukexue问：两位老师好，请问对晨鸣纸业的弹性怎么看，白卡纸涨价对公司的业绩有多大影响呢

玩世不恭Tiny答：晨鸣应该是所有纸里弹性最好的，430万吨纸浆产能，600万吨纸产能，其中白卡纸产能200万吨。白卡纸没涨100对应毛利差不多有2亿

大灰狼律师答：晨鸣白卡业内第三、上市公司第二，成本基本固定，涨出来的都是毛利。而且由于白卡行业局面极好，涨价空间和时间都非常乐观。具体可以参见博汇纸业 的年终策略会纪要。

低调N问：晨鸣可以看到15吗

玩世不恭Tiny答：具体股价需要自己综合判断，目前基本面来说完全支持

大灰狼律师答：预测股价容易被打脸，这个周期顶点我认为晨鸣a和h都有很大概率创新高。

2020我要涨5倍问：两位老师能预估下本次纸周期的持续时间吗

玩世不恭Tiny答：本轮纸周期，白卡纸由于今年三季度前都没有新增产能。所以超高景气保持度会持续很久，后面新增的产能也不大，所以依旧会保持很长一段时间的景气行情

大灰狼律师答：“纸周期”的时间和强度弱于我们经常提到的其他周期行业，而且因为纸类的不同，哪怕在同一个时间段不同纸类表现也不相同。一般机构以文化纸价格低估作为纸周期的低谷。最近两次周期底部是2018Q4-2019Q1由于悲观预期下的去库存导致文化纸价格恐慌性下跌，以及2020年前半年因为疫情原因导致的文化纸价格底部。

本轮纸周期高景气度原因也是多重原因共振：

1.限塑令带来的食品级白卡纸需求；

2.禁外废令带来的成本提升；

3.制造业订单大规模转移到国内带来的内外包装纸用量剧增；

4.发达国家大规模居家办公带来的纸张用量增加；

5.因环保要求和周期底部亏损导致中小纸厂的持续退出；

6.行业并购和行业聚集度提升和带来的行业竞争环境的改善，比如白卡产能占比35%的app并购白卡产能占比24%的 博汇纸业后带来对行业价格掌控力的提升。

7.全球货币大放水带来大宗商品涨价。

如果预测本次纸周期持续时间，需要对上述因素进行量化，准确的答案几乎不可能提供。但是从增产和海外疫情对供应链影响的的角度看，应该有1年的高景气都没问题，再持续多久要继续观察。

不要觉得这个时间短，我们回到问题的开始，纸周期本身就很短，但是每一轮周期过后行业聚集度和景气度都更好。

浮之尘问：晨鸣纸业的纸浆产量有多少？占国内多少比例？目前国内的纸浆产量占总需求量的多少比例？纸浆每上升100元对晨鸣纸业的业绩影响有多少？在目前价格下明年晨鸣纸业的业绩大概是多少？

玩世不恭Tiny答：晨鸣纸浆产能430万吨，占国内纸浆总产能41%。自身纸浆成本在3300上下，如果保守点按照目前阔叶浆价格4400来算。吨毛利1100，带来年毛利率47亿。不过按针叶浆6000来算就更高了。目前来看纸浆价格还要继续涨。

中国对广义纸浆需求大概七八千万吨，其中30%是狭义的纸浆70%是废纸浆。在30%纸浆大概2000多万吨中一半多是进口，国内侠义纸浆产能1000万吨左右；公司公告中表述纸浆产能430万吨，占全国纸浆产能41%，年产量400万吨。纸浆每上升100元对晨鸣纸业业绩影响无法量化，更取决于纸类产品的价格。明年业绩不好预测，待今年业绩出来后可能更容易预测一些，主要难点在于融资租赁业务部分的处理和预测。