《约翰·聂夫的成功投资》读书笔记（9）

约翰·聂夫1955年进入克利夫兰国民市银行工作，1964年成为先锋温莎基金投资组合经理人，1995年退休，31年间，先锋温莎基金总投资报酬率达55.46倍，而且累积31年平均年复利报酬达13.7%的记录，年平均收益率超过市场平均收益率3%以上，在基金史上尚无人能与其匹敌。

约翰·聂夫总会在股价过高走势太强时准确无误的抛出股票。在低迷时买进，在过分超出正常价格时卖出，他是典型的逆势交易者。

约翰·聂夫被称为“市盈率鼻祖、价值发现者、伟大的低本益型基金经理人”。

第七章 构成风格的要素

不管熊市、牛市还是特征鲜明的任何其他市场，市场总是存在着各种可以赚钱的投资策略。

第一、选股最优：低市盈率。

对于温莎而言，低市盈率选股是最有效的。聂夫在温莎31年中总共22次跑赢市场。

股价本身只能揭示个只股票的相对价值，除此之外，没有任何参考意义，市盈率提供了一个很好的衡量标准。

所谓的低市盈率股票，一般是市盈率低于市场平均值的4成至6成。低市盈率的股票通常是冷门股，能带来双重的获利边际：向上积极参与了可能大幅增值的股票；向下具备足够的安全边际有效防范了风险。而高市盈率所对应的高增长率往往是不可持续的，当均值回归的定律起作用，盈利减少时，投资者便会面临戴维斯双杀的窘境。

相同的收益并不等价。市盈率更多的体现的是历史收益，而未来收益才反映公司的成长预期。

也不要仅仅因为一只股票的市盈率低，就认为是好的投资标的，事实上，市盈率低总是有原因的。只有相 对于基本面过分的低才是有价值的。所以在强调低市盈率的同时，聂夫也要求企业有良好的基本面。

低市盈率不能使投资者一夜暴富。

会计报表上做文章，不能改变人性的发展，也就是基本的真理永恒不变：投资者的心理将破坏和歪曲市场的有效性。

第二、超过7%的基本增长率。

一个低市盈率股票到底值不值得关注，关键还得看其成长性。

无可救药的公司除外。

一个低市盈率的股票同时拥有7%以上增长率，聂夫就认为是被低估了股价有巨大的上涨空间。

计算收益增长率应当截取的时间范围，总是见仁见智。温莎认为5年的时间比较合适考察一家公司的历史盈利记录。除了周期性公司之外，其他的公司应当每季收益都有所增。低于6%或者高于20%的增长很少能进入股票池。高增长率附带的高风险是温莎所不喜欢的。

收益有多种类型，如已经成为事实的收益和预期收益。使用市盈率判断股价高低的时候，知道计算市盈率使用何种收益尤为重要。

（现在的软件中，有动态市盈率、静态市盈率和环比市盈率可供参考。）

第三、分红是股东看得见的回报，收益有保障。

低市盈率股往往对应着更高的股息率：比如同是两只每股利润2元，发放股利都是0.5元的股票，但股价分别是16元和80元，市盈率8倍的股息率是3.13%，而市盈率40倍的只有0.63%。可别小看了股利，格雷厄姆认为股利是公司成长中较为可靠的部分，而西格尔则把股利认为是熊市的保护伞和牛市中的收益加速器。事实上，聂夫温莎基金平均每年超过标准普尔500指数3.15%，而其中股息率就达到2%，若没有它，温莎基金只跑赢大势1.15%。　　

年增长还包括：股息率。股息率是指每股分红占股票价格的百分比。 除了公司的收益增长率，还重视分红回报，其实讲的就是股息率。

低市盈率的投资策略的好处之一就是经常可以享受到很高的分红，而且因为股价的形成总是建立在预期收益增长率的基础上，分红前后对股价的影响很小，所以股东分红相当于是免费的。

当然，分红原则也不是绝对的，如果经过分析认为企业家能够善待资金使之更大增值，那么短期低分红的股票也是可以考虑的。

第四、“笨蛋，问题是价值”

总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳。

温莎选股的方法很简单：总回报率除以市盈率得到的参数明显和行业或者市场标准不成一线。其得到的数值超过市场的平均值的两倍的股票才是首先。

这里的总回报率就是盈利增长率和股息率的和，极佳的关系意味着是市盈率的两倍。总回报率是温莎战胜同行的法宝之一，它描述的是一种成长预期：收益增长率加上股息率。例如，一家公司的收益增长率是12%，股息率是3.5%，总回报率等于15.5%。聂夫偏好市盈率是总回报率一半的股票。

第五、除非从低市盈率得到补偿，否则，不买周期性股票。

周期股有一个关键点：天花板市盈率很难继续推高。对于成长股，只要预期的收益有大幅增长，他们的市盈率能够随股价越涨越高。周期股则不然，随着行业高峰的到来，市场不会继续让市盈率继续上浮过高。

在评价周期股的时候，参考的是公司的正常收益，即公司在行业周期最景气时期的估计收益。对周期性股票，时机的把握就是一切。周期性行业的高峰和低谷很难准确预测，对此聂夫采取了保护措施：只购买那些预计市盈率就要跌到底部的周期股。一般，采用低市盈率购买周期公司在公司报道收入增长的6至9个月之后获利最大。

第六、在成长行业中找稳健公司。

聂夫股票都有着稳固的市场地位和巨大的上涨空间，它们有着稳固的市场地位和巨大的上涨空间，这类公司经常处在市场的聚光灯之外，也比通常的大型公司更容易受到市场的打击。当被坏消息打击而进入低市盈率状态时加以关注。

温莎喜欢未被充分认识的成长股。

哈里伯顿、波音都为公司带来了丰厚的利润。

第七、有个好的基本面

基本面分析大致就评估一个公司在特定行业和市场背景的优越性。

仅有低市盈率还不够，基本面和平均标准接近，而市盈率却很低，才说明公司的价值作未被充分认识。买卖决策取决于基本面的导向。重要的指标包括：盈利和销售（区分销售额和销售量），现金流，ROE，毛利率。