公司：基蛋生物VS万孚生物

在观察毛利连续5年超过60%的品种中，除了我们前面提到的生物股份可以进一步看看外，基蛋生物也进入了视野。此品种看数据还可以，整个医疗器械板块中它的毛利进入了前5名，净利润率高达40%，算是非常高的水平。毛利率高固然好，但这只是一种非常初步的观察，对于很多企业还需按业务、品类以及品类中所处位置进行更为细致的观察。

体外诊断处于一个有利的背景：

随着分级诊疗的推进，基层医疗机构将成为医疗资源重点配置方向，而POCT产品无疑将获得更多机会。大型医用检验设备需要较大的样本检测量才能覆盖成本，较适用于三级及人流量较多的二级医院。而对于基层检测需求，性价比较高的国产设备及POCT产品即可满足，可快速改善基层设备缺乏的现状，对于本土POCT企业及基层医疗机构而言，这是一个互惠互利的双赢局面。

POCT产品技术门槛相对较低，国内市场国产替代率较高，但整体竞争格局较为混乱，同质化竞争激烈。POCT产品心血管检测领域国内市场容量约为20亿，主要产商有基蛋生物、万孚生物和瑞莱生物等，近年来保持25-30%左右的增速。国内传染病领域的市场规模为10亿元，10-15%的增长率。随着两票制、招标降价等政策的推行，POCT市场集中度有望逐步提高，万孚生物、基蛋生物等市场份额较大的产商有望利用资本市场的力量进一步壮大。

截止2017年底，基蛋生物试剂收入90%以上来自于心血管和炎症检测。除基蛋之外，国内还有万孚生物、明德、瑞莱和其他小一些的厂家，从收入端及可检测项目的数量来看，公司皆处于行业前列。心血管领域公司占据国内约15%的份额，是万孚生物的两倍左右，2015年时与瑞莱生物规模相当，近两年瑞莱已被基蛋拉开差距。

从这个角度看，基蛋在把握市场机会方面不错，充分分享了行业的渗透提升，过去的增长驱动更多是来自行业因素。

上面资料描述心血管领域基蛋是万孚的2倍，但两者的发展阶段有所别。基蛋处于网络布局阶段，品类多元化突破时期还谈不上快速的收成，万孚基本完成整体的网络布局。

万孚与基蛋的销售费用较接近，都是占比20%，对经销商形成较大的返利有利于持续性推广，基蛋毛利83%是非常高的水平，产品力较强，毛利具备较大的缓冲空间，万孚生物是60%附近，两者的毛利差别源于产品结构的差异。

万孚生物已经完成整体的网络布局，品类已进入多元化阶段，明年有相关产品放量。收入角度万孚已经是15亿规模，基蛋生物6亿左右，因此综合实力对比万孚生物走在前面，发展更快。单品类而言基蛋的产品力更强，进一步对比数据，基蛋每元销售费用产出是4.79元，万孚生物每元销售费用产出是4.83元，万孚略高于基蛋。

基蛋依靠自身产品力与每年快速扩张代理渠道，能够更好分享行业快速发展红利，但产品不属于高端领域技术，结合目前资料看并没有很高的技术壁垒，因此当前的高毛利需要打些折扣，未来存在下行的预期，行业的需求变化对公司股价影响较大。万孚虽然毛利没有这么高，但综合发展水平更加值得关注，如果是同一估值水平，优先看万孚生物更好，所以优秀的数据只是我们观察公司的入口，具体问题具体分析。（内容仅供参考交流）