这两天，围绕腾讯Q3财报的讨论甚嚣尘上，作为中国最大的互联网公司之一，全球最大的视频游戏出品商，腾讯的每一份财报都牵动全球市场投资者的情绪。腾讯最新的这份财报本身有亮点，但是一些关键数据也确实让投资者和分析师担忧。伯恩斯坦的驻港分析师David Dai甚至直言：“这份财报的结果让人无法接受（unbearable）”。在今天港股的盘中交易时段中，腾讯的股价下跌了近3%，同时，在美股OTC市场，腾讯股票出现了近4%的跌幅。与此同时，腾讯的最大股东Naspers Ltd.周三也下跌约2.5%。根据数据显示，第三季度腾讯整体营收972.4亿元，去年同期为805.95亿元，同比增长21%，不及市场预期990.44亿元。而利润同比大跌13%，从去年同期的233.33亿元一口气下滑至了230亿元，也不及市场预期的235.31亿元。2019年以来，腾讯一直在面临一系列的挑战，其股价截至目前仅上涨1.85%，和香港恒生指数大盘持平，同一时期内，大幅低于公司的主要竞争对手阿里巴巴累计33.13%的涨幅，两者市值相差超900亿美元。投资者和分析师都在等待这个中国互联网大鳄的“王者归来”时刻，那么腾讯的“归来记”将会在何时以何种方式上演？在最新的这份Q3财报中，腾讯表示，其利大幅润下滑主要是因受到宏观经济因素的影响，公司广告客户的支出正在下降，同时，游戏业务仍然承受着来自行业监管的较大压力。伯恩斯坦的驻港分析师David Dai指出，本季度的财报中，腾讯的游戏业务和媒体广告业务表现尤其糟糕。同时，瑞银的驻港分析师Jerry Liu也在最新的报告中指出，腾讯目前在视频广告和订户数量方面都存在压力。他指出，游戏行业的结构性增长放缓，而宏观经济和行业竞争带来了广告增长的压力，在线内容方面也面临更多的监管阻力。值得注意的是，本季度腾讯的网络广告收入，虽然同比增长13%至人民币184亿元，但是增速也继续下滑。
腾讯网络广告收入趋势图，制图：英为财情Investing.com同时，媒体广告收入为人民币37亿元，同比下降28%，环比下降17%，这是媒体广告连续第二个季度下降，上一季度为44亿元，创媒体广告收入新低。腾讯在财报中解释称，媒体广告收入下降主要由于包括腾讯视频在内的媒体平台受宏观环境及主要电视剧排播的不确定性影响。与此同时，外部冲击也是导致腾讯媒体广告收入下滑的一大原因，尤其是字节跳动旗下头条系抖音等短视频平台的冲击。根据相关的数据显示，字节跳动2018年整体营收500亿元，抖音贡献200多亿元，其中90%来自广告业务。稍早前，字节跳动将2019年的营收目标上调至1200亿元。同时，近期在国际市场大热的短视频巨头快手也在积极布局商业化，今年7月，快手宣布年底前完成150亿元广告收入目标。腾讯在三季度，网络游戏总收入增长了11%，达到286亿元，但个人电脑游戏的收入下降了7%，只有115亿元。相比之下，智能手机游戏的收入增长了25%，达到243亿元。2018年由于中国监管层对游戏行业审批冻结长达9个月，腾讯的游戏业务受到了较大影响。而正值市场期待腾讯的游戏业务可以摆脱监管困境再次起航之际，本月稍早前，中国国家新闻出版署发出了《关于防止未成年人沉迷网络游戏的通知》。监管部门在这份《通知》中规定，禁止18岁以下的用户在晚上10点至早上8点之间玩游戏，法定节假日每日不得超过3小时，其他时间每日不得超过1.5小时。最重要的是，这份《通知》还规定，游戏企业不得为未满8周岁用户提供游戏付费服务。同一游戏企业提供的游戏付费服务，8-16岁，单次充值不得超过50元；16岁以上未成年人，单次充值金额不得超过100元。与此同时，《通知》还规定了每月充值累计金额被限制在累计200元至400元人民币，具体限制取决于用户年龄。虽然腾讯认为这一新规对公司本身的业务影响有限，但是这一业务对于整体游戏行业或有影响。对于稍早前腾讯暂停转播NBA比赛，随后复赛的问题，投资者也较为关心。在此次的财报会议中，腾讯高管指出，大量的用户很满意腾讯提供的NBA内容，所以腾讯不会采取限制措施，而会积极的处理好用户和NBA之间的关系。需要注意的是，腾讯此前为了NBA五年的流媒体独家版权支付了15亿美元，去年，NBA的比赛转播吸引来了5亿观众。腾讯的总裁刘炽平对此表示，NBA目前的情况，对于公司后市不会产生长期的不利影响。“我们正在努力共度时艰，保持用户和体育特许经营权之间的积极参与，希望假以时日，问题会自行解决。”虽然，腾讯的这份财报表现不及预期，也导致其股价在二级市场也表现不佳，周四港股盘中，腾讯净流出资金达到1.5亿港元。不过，和投资者的反应不同的是，多家投行仍然对腾讯给出了“买入”或者同等评级。虽然，三季度腾讯的投资收益下滑明显，但是，长期来看，强劲的投资组合仍然为腾讯后市的发展前景提供了可靠的保证。腾讯总裁刘炽平此前也表示，腾讯不会缩减投资，公司目前的投资组合里已经包含了700多家公司，其中122家公司已经成为了价值10亿美元以上的独角兽公司。根据彭博的数据显示，在中国市场中，腾讯的投资组合价值约1070亿美元。需要注意的是，这些和腾讯有关的初创公司里，很大一部分也正在面临着和腾讯一样的外部困境。一系列的投资举动，有望为公司未来提供一个更加光明的上升渠道。在三季度的财报公布后，腾讯同时发布了其游戏海外扩张战略。三季度，国际市场为腾讯游戏收入带来了超过10%的收入贡献。除了国内热门游戏《王者荣耀》和《维和精英》之外，腾讯还继续凭借其智能手机版《PUBG Mobile》在海外大获成功。去年首次面向iOS和Android用户发布的《PUBG Mobile》，是全球下载量第二高的手机游戏，根据Sensor Tower的数据，该游戏第三季度的下载量超过了9400万。与此同时，《使命召唤》三季度也获得了较大的成功。这款游戏在上线第一周就获得了超过1亿的下载量，超过了任天堂出品的《马里奥赛车之旅》，同时，这个成绩也比《堡垒之夜》的移动版多了四倍。需要注意的是，按照收入来看，腾讯已然是全球最大的视频游戏公司，但是其在国际市场上的发展仍然有较大的空间。刘炽平表示，腾讯接下来将在多个国家和地区的市场推进视频游戏本土化，目前，腾讯的国际市场仍仅占视频游戏业务的很小一个部分。从长期来看，腾讯在美国的一些大型游戏工作室和发行商中都持有股份，这包括了家喻户晓的《堡垒之夜》、《英雄联盟》和《魔兽世界》等。该公司目前已持有美国开发商Riot Games、Epic Games、Glu Mobile和动视暴雪(NASDAQ:ATVI)，以及韩国公司CJ Games和日本公司aim的大量股份。2016年，腾讯还斥资86亿美元收购了芬兰手机游戏开发商Supercell。据研究公司Newzoo预计，今年全球电子游戏市场将达到1521亿美元，其中以美国和中国市场为主。在腾讯的本季度财报中，公司还首次独立了其云计算业务的数据。财报显示，公司三季度云计算营收为47亿元，同比增长80%。2018年9月30日，腾讯宣布启动战略升级并成立云与智慧产业事业群(CSIG)。当年，腾讯曾连续两个季度公布云计算营收，2018年前三个季度云计算营收60亿元，同比增长90%，全年营收91亿元，增速超过100%。2019年一季度腾讯设立金融科技及企业服务板块，包括之前归类于其他业务下的支付、理财及其他金融科技服务，还有云计算及其他面向企业的活动。此后，腾讯未单独披露云计算营收。最随后的财报里，数据显示，2019年一季度，腾讯金融科技及企业服务营收219亿元，同比增长44%。2019年二季度，该板块营收228.9亿元，同比增长37%。市场投资者对于腾讯在中国云计算市场的份额提升抱有期待。在这一季度的数据里，腾讯以80%的增速轻松打败了阿里巴巴云业务64%的增速。另外，德意志银行此前还发布报告称，阿里云的市场份额将在2020年维持在40%左右，同时预测腾讯云的市场份额将上升至27%。
2019年上半年中国公有云市场份额，数据来源：IDC，制图：英为财情Investing.com
