聪明投资者历经多年构造出了一套基金的多维分析和评价体系，把着眼点放在基金经理身上，根据长期业绩、Sharpe/Sortino/Calmar Ratio、任职年限、换手波动、基金规模等指标，并对1年、3年、5年、10年段业绩赋予不同权重后进行年化收益排序。
在此基础上，再结合面对面访谈调研，考察基金经理获取超额收益的来源和能力圈所在，特别是剔除了有违规或隐患的基金，定量+定性，最终形成了聪投TOP30基金经理榜单。
这是一份囊括了A股目前在管理公募的最顶级基金经理的榜单，包括了一批成名已久的老将和这些年逐步冒头的中生代、新生代投资高手，简单说，一榜在手，赚钱不愁，从这30名入选的基金经理业绩水平来看，5年一倍以上是基本门槛。
我们从中挑选一部分有代表性的基金经理，逐一深入采访，力求给大家在2020年乃至于今后的投资选基时有一份清晰的路线图。（点击文末“阅读原文”查看实盘基金组合）
“这些（高估值、优质）公司接下来演进的路线可能会是，如果它的估值偏高，它需要花时间去消化它的估值，可能通过一个巨幅下跌让大家在低点捡到便宜货，但这个的可能性很小，它更有可能的是横在某一个位置，通过时间去把它现在偏高的估值给消化掉。”“我们公司对于太阳能和新能源汽车这两个领域，长期保持了非常大的关注，它们都有几个共同的特点：第一个，这些都是市场容量非常大的领域。第二个，非常明确的看到行业的竞争格局，或者说看到这个行业里可投的标的。”“（在白酒上）最大的错误点就是，对于行业韧性的认识不足。它好的年份确实很多，然后我总觉得是不是去年好了，今年也好了，明年怎么办？但事实上确实这几年看下来，这个行业一直表现得相对不错。”1，今年的一些受损的行业。这个很明显，比如餐饮、旅游、航空。这些领域它自然会经历一个复苏的过程。2，我们需要关注今年其实受益的一些地方，不只是疫情相关的防疫物品，更多的是和出口相关。 ”“经过了两年左右的上涨，市场上确实有一大批公司，整个的估值水平和涨幅都是比较大的。在这种情况下，市场可能进入了一个相对平缓的阶段，需要一段时间去寻找接下来的主要方向，也需要一段时间去做修整，这也是非常正常的事情。”“我可以认为现在的美国的市场是偏贵的。接下来就引申出了下一个问题，我们能够因为自己认为美国市场偏贵，得出结论说它可能会有风险、会下跌，从而使得海外资金撤出，导致A股市场下跌?似乎这个理论是对的，但实际操作起来难度是非常大的。你很难根据一个特别外生的变量，对自己的组合做一个比较大的调整，这种调整事实上也没有太大意义。”以上，是兴全基金总经理助理、投资总监谢治宇和首席培训师包卫军，12月15日在建行·中证报金牛基金巡讲对话中的精彩观点。作为“聪投TOP30基金经理”之一，谢治宇的业绩有目共睹。资料显示，谢治宇从2013年1月份开始担任基金经理，目前共管理3只基金，总管理规模超400亿。管理时间最长的兴全合润，2013年1月29日至今，接近8年的时间一共获取660.84%的总回报，年化回报接近30%。另一只兴全合宜，成立于2018年1月的市场高点，基金当时的成立规模可谓是“巨无霸”，超300亿。但在2018年市场大跌的情况下，谢治宇也稳住了基金的回撤，基金好于同类产品和市场的下跌幅度。成立近3年，兴全合宜一共取得了88.29%的总回报，年化回报超24%。这样的业绩，也对应着谢治宇投资方法的不断精进，从早期坚持“性价比”，到现在更加重视公司质量。此外，他还将内生和外生变量应用于投资体系中，对于那种以自身能力，无法看透的外生变量，谢治宇在调整组合时将不会予以很重要的占比。行业配置上，谢治宇一方面会配置能够为组合带来较好回报的偏成长性行业，比如对于太阳能和新能源汽车这种偏成长的行业，他就明确看好；另一方面，也会配置一些相对比较稳定的板块来平衡组合的波动，这也是他能做到均衡风格的基石之一。（聪投今年8月份报道过谢治宇管理基金的思路，点击查看）谈及市场观点，谢治宇认为最近市场的调整是很正常的事情，而明年，则有 “一正一反” 两个点需要重点去观察。新能源、太阳能、原料药等都是他长期看好的细分板块。这个做法，其实也是这几年绝大多数公募基金经理的做法。因为这两年大家会发现，自下而上选股票的这条路走得特别顺。不仅它的业绩有了提升，它的估值也有很大的提升，所以它正向激励了大家越来越多地去沿着轨道走。所以从我自己的角度来讲，我也会比较坚持地去做这件事情，去发掘好的公司，然后通过持股，通过公司的成长去赚到这部分的价值增加。我们需要承认一点，叫做，每个人都会犯错误，每个人不可能在每一个阶段都做得特别的好，每一个人都会经历相对的高潮和低谷。当你比较激进地把自己的组合做成一种类型的时候，可能你在顺的时候会感觉特别好，但一旦遇到不顺的时候，可能你经历的调整期就会比较长。这可能会给你的持有人带来很差的体验，你可能会经历一个逆循环，就是大家开始赎回基金，哪怕是牛股，哪怕你最后是对的，你也要去卖掉股票。所以我觉得，相对均衡地去构建组合，承认你在某些地方一定会有偏差、有看不见的东西，承认你是在做一个存在不同概率的选择，这件事情反过来帮助你有更大的容错空间，帮助你在该坚持的时候更能坚持住，你的持有人体验也会更好，会是一个更正向的循环。所以从我的角度来讲，我现在整个的做法就是两点，第一，自下而上的去找好的公司，尽量去持有它。第二，相对均衡地去构建组合，让它做到相对平稳。周期行业：重点研究量价关系
消费行业：重点分析产品壁垒
科技行业：理解核心驱动因素
问：你分析过很多不同的行业，这些行业研究的方法有什么不同吗？拿大家现在讨论得最多的三个类型来说：周期型行业、消费型行业、科技型行业。一般来说它整个研究无非就是价和量，你需要去研究这个行业的产能供给和需求变化。之所以是周期型行业，是因为它提供的产品在很大程度上有比较长的同质性，所以你需要去了解它整个周期的波动；你需要布局在一个行业非常不景气的时候，然后研究它能景气到什么程度；到什么程度一些优势的公司还能够生存下去，但是一些相对来讲不好的公司可能经营上会有困难，它要退出这个行业。下一轮重新起来的时候，它的供给端是不是也会带来一些瓶颈？是否带来下一轮起来的时候，行业这些好的公司的盈利会有更一次的提升？所以它需要反过来做，在好的时候你尽量要远离这些行业，在不好的时候，你尽量要多关注它。消费的公司就很简单，你要去研究这个产品究竟是怎么样打动消费者的？壁垒究竟在什么地方？是技术上的壁垒，生产端的壁垒，还是渠道的壁垒？ 当你研究出这些东西的时候，你要确定这些壁垒是别人不容易打进来的，不容易对你造成影响。你的研究重点可能就不会在量、价，你会更多地去讨论跟消费者、消费者行为，以及渠道相关的东西。你一定要理解这个行业核心的驱动因素是什么？技术的变化，演进的方向可能是什么？这个行业有更多的不确定性，因为绝大多数人在这个点上，对它未来的路径，它的演进方向等等都是很不清晰的。所以这个行业可能就要跟刚才谈到周期型行业反过来做，你对于一些优势型的公司要更多的关注。但一旦某一条路径走通之后，他就不会再去走第二条路了，他就会沿着第一条路径不停地走，然后把第一条路完全走通。所以这个行业的研究你就需要完全反过来做，甚至需要更趋势地去看待这个行业。目前高估值的优质公司
接下来更有可能横在某一个位置
通过时间去消化高估值
问：你投资理念是非常注重性价比的，但是现在很多好的标的估值都不便宜了。你对A股几大热门板块的估值怎么看？谢治宇：为什么我建议大家在明年降低一定的收益率预期，很重要的原因也是这一点。我们不能够从指数高度去判断市场的冷热，但是我们确实可以从一些比较核心公司的整个估值水平去判断现在市场的冷热状况。如果要我来判断，现在市场上这类型公司，整体的估值代表的情况是比较热的。所以当这些估值处在一个相对高的时候，未来的一年是不是还能够给大家带来很高的收益率？这一点我觉得是存疑的。但反过来说，这一轮大家选出来的公司有一个什么特点呢？它的核心特点大概就是，他们确实是质地非常优秀的公司，ROE比较高，能够稳定增长且持续时间比较长。这类公司的基本面确实是经得住考验的，过去一轮一轮的经济周期过来，这些公司的市值慢慢长大了。如果它的估值偏高，它需要花时间去消化它的估值，可能通过一个巨幅下跌让大家在低点捡到便宜货，但这个的可能性很小；它更有可能的是横在某一个位置，通过时间去把它现在偏高的估值给消化掉。但大家可能哪一天觉得账又能算得过来了，可能重新对这个公司又有兴趣了，有兴趣的人多了它就重新又涨起来了，我觉得这个可能是一个更核心的路径。问：放眼全球，海外疫情仍在持续发酵中，但最近美股三大股指均创盘中历史新高，机构对后市观点存在很大分歧，你怎么看待这个问题？以我的能力，花了精力研究，最后得到的结论跟大家没有特别大差别的，或者是我压根搞不清楚的，都会被我归到外生变量。外生变量有一些比较显著的东西，包括汇率，海外主要市场的走势，大宗品，特别是黄金、原油的价格；这些东西，我的理解跟大家看报纸杂志没有太大区别。一般来说，它们不会进入我的投资框架。现在，如果单纯去看美国的市场，有一个比较明确的结论，他们一定是受到流动性的推升。这个结论没有问题，只是说这个事情持续到什么程度、进行到什么状态，这个事情从我现在的角度来看，还是没有办法得出完整的结论。接下来就引申出了下一个问题，我们能够因为自己认为美国市场偏贵，得出结论说它可能会有风险、会下跌，从而使得海外资金撤出，导致A股市场下跌?似乎这个理论是对的，但实际操作起来难度是非常大的。你很难根据一个特别外生的变量，对自己的组合做一个比较大的调整，这种调整事实上也没有太大意义。有意义的成分就在于，我们在做一些行业比较的时候，要比较谨慎的去看待这个问题。举个例子，我们在看海外的市场或者海外模式的时候，特别是早先几年，我们看到很多创新模式都是在海外发生的时候；我们都习惯性去找一个海外的对标企业，去看一下它这几年的发展情况，它能够做到多大？对应的市值是什么？大家怎么去看它？这件事情对我来讲，现在还能进行，我能够看一个对标的企业，它的发展路径是什么，能够做到多大的体量，它的商业模式是什么。但是有一点是不能看的，就是对应的市值是什么，估值是什么。这个可能是海外市场对我整个投资框架最重要的一个边际上的修正。市场可能会进入一个相对平缓的阶段
去做修整，这是很正常的
问：最近沪指在创下年内新高之后又出现震荡回落，事实上，沪指区间震荡的行情已经持续一段时间了，对于近期A股整体的行情怎么看？谢治宇：在回答这个问题之前，我想多说两句，在这段时间里，我们其实一直倡导，希望大家用更长期的眼光去看待市场波动。因为刚才这个问题大家都很关心，我自己也很关心，但绝大多数的情况下，我对这个问题的答案应该和大家差不多，就是，我也不知道。作为一个相对专业的投资者，我们更关心还是企业偏长期的经营状况，偏长期的经济运行状况。而对于市场短期的波动，我们可以解释它，但这种解释更多还是从事后的角度。如果要事先去讨论或者研判市场的短期波动，一个星期、一个月甚至是一个季度，我觉得都是无能为力的。我可以做一些猜测，但最后的猜测结果和真实情况，可能对错各半，概率基本上既不能当作一个正向指标，也不能当做一个反向指标，它只是一个无用的指标。这段时间的市场，如果要我去解释一下，现在面对的情况是怎么样的？经过了两年左右的上涨，市场上确实有一大批公司，整个的估值水平和涨幅都是比较大的。在这种情况下，市场可能进入了一个相对平缓的阶段，需要一段时间去寻找接下来的主要方向，也需要一段时间去做修整，这也是非常正常的事情。问：今年国内整体经济形势持续向好，这也是股市上涨的内在支撑。展望2021年，整个宏观经济走势会出现怎么样的态势？对股市会有什么影响？谢治宇：今年，对于整个市场最大的一个扰动因素，就是疫情。它不仅影响了整个的股市运行，更大程度上，对经济有一个比较强的扰动。往明年的角度去看，今年上半年基数是非常低的，明年上半年我们会看到一个非常好的同比增长，当然，光看同比增长，意义不是那么大。所以大家还是会根据整个环比的状况，做一些季节调整，甚至跟往年的状况进行比较，综合去判断。综合判断下来，我们感受到经济的韧性明显增强，尤其是以外需为代表的、可能看上去会受损的领域，事实上反而是巨大的受益。所以明年，我觉得有两个点需要比较大的程度的去观察：这个很明显，比如餐饮、旅游、航空。这些领域它自然会经历一个复苏的过程。2，我们需要关注今年其实受益的一些地方，不只是疫情相关的防疫物品，更多的是和出口相关。目前来看，只有我们国家的产业链是最完整的，所以今年我们的出口会非常的强。随着明年海外疫情慢慢的结束，他们的一些产业链慢慢恢复，对我们是会有压力的。问： A股市场向来牛短熊长，自2019年以来，已经维持了两年牛市行情，不少投资者们已经开始担心，这样的牛市还能维持多久？ A股现在处于牛市的什么阶段？谢治宇：如果用一个相对长的眼光去看，我们一直处在结构性的牛市里面。大家都会提到2015年和2018年，事实上2015年，最后基金的平均收益率还是挺高的。2018年确实是一个意想不到的内外冲击，导致整个股市的表现非常差。但除了2018年，在我的印象中，其实每年基本上还是有一些机会的。我并不是特别认同“牛短熊长”这个理念，因为我们指数的构成和这几年整个投资偏向于龙头公司的做法，还是有显著的区别的。这样的结果是，这几年基金的平均收益率还是非常高的，但指数的表现可能平平。这个问题我觉得有待商榷。坦白说，这并不是看到过去两年的状况得出来的结论，而是一个拉的更长，六七年，得出来的结论。回到这个话题，确实过去两年，整个市场，包括基金、一些龙头股的涨幅是非常惊人的。所以从明年的角度来看，大家适当的降低收益率预期，是一个合理的选择。 科技领域太宽泛
导致对某些细节不能够有很深入的研究和解读
问：近一段时间科技龙头股普遍大幅调整，市场认为科技股估值已经处于一个高位了，目前科技还属于最具性价比的吗？经过过去两年时间的市场发掘，现在比较龙头型的，显而易见的科技型公司，大家还是会非常追捧，它的估值现在肯定也不便宜。这一次大家选出来的绝大多数公司的基本面，还是非常值得研究和跟踪的。从这个角度来讲，更多的点还会牵扯到，你是不是能够选到一个合理的价格，选到一个让你觉得可以把收益率算得过来的一个价格。第二个点，科技领域太宽泛了，很多东西都可以看作是跟科技相关的。但当我们在讨论过于宽泛的时候，大家很容易就会把一些细节的东西给忽略了，过于宽泛的概念会导致我们对某些细节不能够有很深入的研究和解读。所以我一直强调，在现在的环境下，大家对于一个特定领域的投资，一定是自下而上的，比较深入地去研究它的各个点，这样才有可能去抓住真正有价值的信息；对于这种相对更宽泛的概念性讨论，很可能就陷入为了讨论去讨论它，最终很难落地到实际的点上。公司长期关注太阳能和新能源汽车
这两个领域有2个共同点
问：明年的科技股投资和今年相比会有哪些不同？有哪些细分领域值得布局和关注？谢治宇：我们公司长期对于太阳能和新能源汽车这两个领域保持了非常大的关注，它们都有几个共同的特点：如果从无到有去看这个问题，汽车可以从刚开始一辆都没有，到现在，汽车存量的所有保有量将来都可以换成电动车，这个量非常大。太阳能从一个非常补充型的能源，变成了一个在将来可能是主要的发电能源，这个量也非常大。所以，一个巨大的市场使我们去观察这个行业是不是有价值的，这是第一个因素。第二个，非常明确的看到行业的竞争格局，或者说看到这个行业里可投的标的。太阳能我们关注的时间非常的长，我最先当研究员，2011、2012年的时候，我们就对这个行业有比较强的关注，我那个时候就是覆盖这个行业的研究员。那个时候大家讨论这个行业，会发现一个什么样的问题？最上游、最重要的原材料多晶硅不掌握在自己的手里，需要进口。最下游的市场，因为那时候产品非常的贵，我们国家用不起，最下游的市场在别人那。那时候虽然大家对这个行业的关注度非常高，我们认为它将来的成本会降低，说不定会有好公司出来，但那个时间点可投的标的不足够好、不足够多。随着这个行业的发展，我们发现这个行业，所有核心竞争力、核心产业链全部跑到中国来了。我们在某一些领域可以看到非常核心的公司，可以投资，甚至在某一个阶段这些核心公司的估值非常合理，这个时候，我们当然要花大力气去找到这个机会，把钱投进去。所以在这个点上，你是不是能够在你非常看好的领域找到一个可以投的正确标的，这个标的既要满足未来随着行业的发展能够长大，同时要满足它在某一个阶段的价格是合理的。如果能有，它就会是一个好的投资机会，如果没有怎么办？我们可能就会用一个更长期的眼光保持对这个行业的关注，再去寻找看将来是不是会有这样的公司可投。新能源车是长期跟踪的
未来一些中国企业存在弯道超车的机会
问：最近美股新能源车一路暴涨，国内新能源汽车板块也是紧随其后，一度领涨A股，新能源汽车产业链也整体走强。你担任基金经理以来，在季报中就多多次提到新能源车，你认为 A股新能源板块的行情会延续多久？现在上车还来得及吗？谢治宇：有一些领域我们是长期跟踪的，新能源车领域就是其中之一，我们认为新能源车会是一个特别大、未来发展特别好的行业。包括在某一些关键的零部件，甚至是上游资源领域，很多中国企业已经在做全球布局，在世界上也处于领先地位。另外，汽车占国民经济的体量非常多，所以我们会对这个领域持续关注。但是面对好的板块机会，你需要在合适的时间找到一个合适的公司。这个公司能够承载你对整个行业未来发展的期待，而不是随着行业的发展被甩开。同时这家公司要处在比较合理的价格，你这个时候再去买它，可能收益率会很高。这些条件如果不满足，你的收益率可能受损；假设在这些条件里面你犯了比较大的错误，你甚至有可能血本无归。问：除了科技之外消费板块也面临着高估值的争议，不得不提的还有白酒板块，大盘震荡茅台却再度创新高，目前白酒板块是否炒的有点过热了？如何看待白酒板块的后续表现？这两年持有的比例已经很少了，在对于某一些特定行业的判断上，大家很难做到能够非常准确、非常完美。它好的年份确实很多，然后我总觉得是不是去年好了，今年也好了，明年怎么办？但事实上确实这几年看下来，这个行业一直表现得相对不错。我们如果讨论估值，它现在的估值跟几年前比，确实涨得非常多了。一方面，代表大家对于它能够持续表现出比较优异业绩的正面反馈；另一方面也确实是因为进入了一个正向的循环，大家看到业绩好再买一点，估值就高一点，但这个不影响大家觉得它的业绩能持续保持比较稳定的状态。问：我们再来聊一聊医药板块，下半年医药板块整体估值下行，你对于医药板块的表现怎么看？接下来医药板块还有哪些细分赛道是有机会的？谢治宇：医药板块的上涨或者下跌都存在它各自的原因，从宏观的角度来讲，第一个叫老龄化，第二个叫创新药占比不够，这两个点都是非常有道理的。随着老龄化的进程，以及大家对于好的、有用的创新药的需求不停的增加，医药领域一定会涌现出越来越多的好的公司。但同时，医药最近的下跌也是合理的，它的理由在于我们对于整个医保支出的控制，以及整个社会对这件事承担的负担。在整个大的背景下，通过集采来控制药价，基本上是医药企业现在所面临的最主要问题。为什么今年我们会看到有一些创新药的公司跌幅也很大？是因为大家担心创新药也马上要面对集采的风险，而且它在面对集采风险的时候，由于竞争的加剧，哪怕是一些非常好的药，也可能会面临强烈的竞争，导致它的价格甚至可能无法覆盖此前的研发支出。所以大家会对创新药公司非常担心，甚至是会对这个行业的商业模式产生担忧，这可能是因为政策原因导致的。一方面，我们既会面对社会不停步入老龄化，我们需要更多好药；另一方面，我们会看到在一些独占性不那么强的领域里，哪怕是创新药，也会面对强竞争、更强的集采和盈利能力的走低。我相信还是会有一些好公司，它能够把这两点都处理得特别好，它们最后市值会涨得很大。因为从我们的人口、人均的GDP和未来的增长来看，现在我们确实还缺乏一些大市值的创新药的公司。第二个方面，如果谈到细分赛道，我们过去几年长期关注的就是原料药。这个跟医药的关系其实不大，跟化工的关系可能会更大一点，它更多的也是受益于集采和环保。所以原料药在整个医药领域里面，这个地位在不停的抬升。我们过去几年也看到这类公司盈利能力在持续提升，这个趋势在未来几年还会持续，所以除了创新药以外，在原料药的领域我其实也是一直保持很高的关注度的。问：最近有一个说法非常的火，就是顺周期与经济复苏直接相关的板块近期行情不错。那么你是怎么看待 A股的顺周期行情的？它还能持续多长时间呢？谢治宇：我觉得它是一个正常的市场预期调整的反应。结合我前面谈到题，大家可以看到，首先某些类型的资产价格已经比较高了，大家当然会去想办法找到另一类型的资产，看看有没有机会。当这种力量形成合力的时候，短期就会造成某一个领域或者板块的市场表现比较强。在某一些细分的行业，看上去它的整个的库存水平会偏低，价格水平可能又开始往上走，所以这些东西代表的可能都是经济向好的可能性的时候，这个领域的表现就会更强一些。至于说它会持续多长的时间，现在其实很难判断，这个事情可能取决于经济是不是在持续向好，甚至是超预期向好。比如，如果能看到原油、钢铁、煤炭价格都在上行，那有可能顺周期行情持续的时间会长一些，如果这些价格没有上升，那大家预期落空，可能行情很快也就结束了。谢治宇：银行这几年为什么表现的比较差？它可能存在几个问题：第一个问题，大家还是对于整个经济的转型，有比较强烈的预期。所以，今年年初我们会看到，“是不是需要让利实体经济”这样的一个说法。本质上来讲，这代表着：另一方面，也代表着，随着直接融资发展权益市场这些事情不停地在做，它的权重在下降。对于市场或者股价，大家更多还是看未来的预期。所以当这些预期出现，一步步往前走的时候，肯定还是要对估值有一个压制。银行在整个经济体结构里面的占比影响特别大，特别是一些大型的国有银行。如果我们要指望他们的基本面发生比较好的向上的情况，很可能我们要指望的另一件事情就是，整个经济非常的繁荣。在现在的背景下，这件事情的概率不大，我们现在还是处在改革期，处在一个转型的阶段。总量上要大量增长，既不符合预期，也不符合实际的情况，所以这个事情还是需要一步步去看。如果持有基金的时间连半年都没有
基本上就跟赌博没区别了
问：现在90后的年轻人对于基金的态度已经发生了转变，创造出了7日炒基法、短线交易法等等短平快的交易策略。你认为一只基金合适的持有时间是多久？谢治宇：我开个玩笑，一只基金能达到年化10%~15%的收益率，我认为就是一个相当优秀的基金了。如果你7天交易一次，每次给我基金公司1%的申购赎回费，每年10%的收益够你交易几次？对于一个基金的持有期限，这个问题不能一概而论，还是要根据你自己资产配置的状况去决定。如果你资产配置里面有一部分钱短期不急着用，那就可以用一个比较长期的维度，几年的维度，用定投的方式进行分批投资，或者在合适的点位一次性把它投进去，持有期可以长一点。有一部分资金如果你觉得需要比较灵活，同时你在市场里面也摸爬滚打多年，有一定的择时能力，我觉得最起码也要持有几个季度到半年，这也算是一个偏短的持有期了，再短基本上就跟赌博没啥区别了。
