携程Q3财报：真龙头乐见洗牌
在投资中，所有人都知道要买龙头。至于原因，大多数人并不清楚。携程的三季报，无疑给了我们关于这个事情的最好诠释。
昨日，携程交出了一份极具韧性的三季报。三季度，携程实现营收55亿，环比增长73%；其中，各项业务都取得了两位数的环比增长，国内票务、国内酒店预定等部分业务甚至还实现了同比正增长。要知道，同期国内旅游行业也恢复不过7成左右。
在盈利方面，携程利润表现同样亮眼。三季度，公司经调整经营利润为13亿，实现疫情以来的首次盈利。公司24%的经调整经营利润率，也领跑全球在线旅企。
无论从营收，还是利润看，携程都已经度过了行业最艰难的阶段，业务开始明显复苏。而考虑到疫情带来的头部效应凸显，以及旅游消费线上化进程加速，携程有望在后疫情时代迎来新一轮的成长周期。
/ 01 /
核心业务重回增长背后
疫情冲击下，旅游业无疑是受影响最大的行业之一。但从三季报看，携程显然已经度过行业最艰难的阶段，迎来了业绩复苏。
2020年Q3，携程实现营收55亿，环比增长73%，增速更是领跑行业。拆开来看，国内票务、国内酒店预定等部分业务甚至还实现了同比正增长。
某种程度上说，携程的成绩跑赢了旅游行业的整体表现。根据文旅部数据，三季度全国A级旅游景区总体游客接待人数达到去年同期的7成左右。7-8月，全国旅游度假区全部恢复开放，接待人次和收入恢复到去年九成左右。
究其原因，得益于三个原因：头部效应显现、业务线的协同，以及产品策略的调整。
众所周知，寒冬总是领先者的朋友。行业不景气，往往会刺激供需两端资源向头部集聚。这样的案例并不少见。典型的就是广告业。行业环境不好，广告主降低预算，也迫使广告主向ROI更高的头部平台投放。
某种程度上说，携程营收重回增长也是类似逻辑。
疫情使旅游业承压，线下酒旅商家比线上流量需求更为迫切，促使越来越多供给端资源向线上迁移，而更多的酒旅店资源又会吸引更多的用户进行交易，形成飞轮效应。以高端酒店资源为例，2020年Q3携程在国内酒店预订达到同比正增长，其中，中高星酒店预订更是实现了双位数增长。
除头部效应显现外，携程的业绩恢复，也得益于各项业务之间的协同。
从场景看，携程涵盖的票务、酒店、旅游等业务围绕用户远距离出行这一核心场景。这也使得用户的多样性需求均能在携程平台上得到满足，进而可实现各个业务之间相互引流。
以机票业务为例，机票和酒店均满足的是用户出行的需求。这也使得用户很容易通过购买其中的某一项服务延伸到另一项服务。这一点在三季度也有体现，交通和酒店的交叉销售同比实现两位数的增长。
此外，携程业绩的复苏，也少不了自身的产品调整。由于疫情原因，跨国旅游市场基本消失，原有中高端用户的跨国旅行需求逐渐向国内转移。在这个过程中，携程通过产品调整，更好地满足了用户的需求。
拉长周期看，随着旅游消费的进一步升级，携程的增长还将延续。
/ 02 /
疫情后首次盈利
除了收入重回增长外，携程在盈利上的表现更为亮眼。2020年Q3，携程的经调整经营利润达到13亿。值得一提的是，这是携程自疫情以来的首次盈利。
从三季度看，携程的盈利水平更是领跑全球旅企。2020年Q3，携程经调整经营利润率达到24%，位居全球上市旅企第一名。
携程出色的盈利能力，很大程度上得益于其灵活的成本结构。从成本结构看，携程业务结构中刚性成本较少，使其具备较强的成本控制能力。
具体来说，携程成本结构呈现低营业成本、高运营费用的特点。以三季度为例，其营业成本占收入比重18.3%，而运营费用则为66.7%。相较于固定的营业成本，运营费用支出更具有弹性，可根据业务发展灵活支出。这也使得当外部环境发生变化，携程能够匹配更灵活的运营策略。
也正是由于灵活的成本结构，2020年Q3携程总成本支出同比下降43.3%。这也是其重回盈利的关键。其中，营销费用下降最为明显。2020年Q3，营销费用为11亿元，同比下降54%。
营销费用的下降，得益于携程在营销方式上的创新。今年以来，携程积极开展直播带货。截至目前，携程直播矩阵GMV累计超过24亿元，观看人数超过1.7亿人次。
相比传统的图文模式，直播模式的销售效率更高。一方面，直播增加了公司与用户的互动，使公司更了解用户需求，以快速推出相应产品；另一方面，直播简化了用户决策流程，有利于销售转化率的提升。从数据看，观看携程直播次日及以后下单的用户占比超过65%。
依托于直播带货高转化率特点，公司进一步降低了对公司营销费用的投放。从结果看，成本支出的下降，并未影响到携程的用户黏性。截至目前，携程在过去的12个月中的整体复购率已经超过去年同期水平。
此外，技术在业务中的加速渗透，也一定程度上提高了公司的盈利能力。
疫情期间，由于旅行订单取消增加，公司单位时间要处理较往常数量10倍的订单。由此，也倒逼了公司技术能力的提升。比如，公司聊天机器人的效率已比去年提高3倍。而效率的提升，可以极大减少成本投入。显然，这种趋势也延续到了三季度。
总的来说，无论从收入还是利润上看，携程在三季报都交出了一份不错的成绩。但相比过去的成绩，疫情过后，携程的未来显然是一个更值得探究的问题。
/ 03 /
携程迈入发展新周期
回顾商业发展历史，每一次行业危机的来临，最终结果都是龙头地位的进一步强化。从这个角度来说，OTA行业也是如此。
某种程度上说，携程龙头地位的强化，可以从两个维度去理解。
首先，随着疫情带来行业资源向头部平台靠拢，供需两端资源的网络效应，也成为了携程在未来竞争中最大的护城河。
从供给端看，携程的服务产品既涵盖酒店、票务、景区等旅游资源，也涵盖旅游定制师、租车等多项旅游服务。截至2019年，公司与国内外140万家酒店、300家国际航空公司、1000多个第三方旅游服务提供商建立合作关系。同时，为了更好的服务客户，公司也在全球范围内如上海、东京、爱丁堡等地自建客服中心。
无论是供给端资源，还是中后端服务，携程都与同行拉开了明显差距。而其他平台想要模仿超越，也很难在一朝一夕内完成。即使，用户粘性强如小红书这样的内容平台，最终交易环节仍然通过携程完成。
在需求端，携程的优势更为明显。根据前瞻产业研究院数据，从产品活跃用户看，2019年公司旗下携程APP和去哪儿APP活跃用户分别为7471.51万和4501.7万，遥遥领先。
而携程在需求端的优势，又可反馈供给端，体现在携程的用户资源可帮助公司牢牢把控住供给端资源，典型的就是其高端酒店资源。三季度，携程在国内酒店预订达到同比正增长，其中中高星酒店预订达到双位数增长。
其次，护城河进一步稳固的同时，疫情带来用户出行习惯的变化，也将给携程带来了新的增量。
某种程度上说，疫情进一步加速了旅游消费线上化的进程。以景区门票线上预约为例，根据中国旅游研究院数据，国庆期间82.8%的游客不同程度地体验了在线预约景区门票。在线预约的普及，有利于提高OTA渗透率。作为行业龙头的携程，自然也成了最大受益者。
而在旅游消费线上化进程加速的情况下，高端游的兴起又进一步打开了携程的天花板。
根据中国旅游研究院、携程联合发布的国内旅游复兴大数据报告显示，定制游、主题旅游、自驾游等一系列中高端度假产品越来越受用户青睐。
在这种情况下，携程也加大了相关产品的开发力度，来满足市场需求。以主题游为例，携程针对用户需求的变化，对滑雪、游艇、潜水等产品，设立“品类经理”，寻找登山专家、滑雪专家、潜水专家参与产品设计。
从这个角度看，熬过寒冬的携程，其未来发展无疑更加值得期待。