企业流动性风险管理研究

让你陷入困境的并非那些你不知道的事情，而是某些你一直确信而事实却并非如此的事情。（It ain't what you don't know thatgets you into trouble. It's what you know for sure that just ain't so.）——马克·吐温一、流动性风险管理的重要性自2008年金融危机以来，风险管理的重要性和管理方式已经获得了更广泛的认可。而美国第五大投资银行贝尔斯登的消失，又将流动性风险管理的重要性提升到了新的高度。在严峻的世界经济形势下，各国监管机构，尤其是金融监管机构对流动性风险管理纷纷提出了新的要求。国际方面，巴塞尔III明确提出了流动性风险管理的重要性，虽然未在第一支柱内对流动性风险下的敞口配置监管资本，但是在第二支柱中明确提出流动性风险的两大监测指标，即净稳定融资比率及现金流覆盖率，并要求各银行加强对自身流动性风险的管理。国内方面，银监会于2009年出台《商业银行流动性风险管理指引》，明确流动性风险的管理方式。国资委虽然未对流动性风险的管理方式进行明确规定，但是伴随《中央企业全面风险管理指引》、《中央企业内部控制管理指引》等工作指引的相继出台，不难发现风险管理的脚步在中央企业越走越快。企业流动性是保证其正常运营的关键要素之一，国内外企业都在尝试用适合于自身行业特点的方式，对流动性风险进行管理。二、流动性风险的定义何为流动性风险？在对流动性风险定义之前，不妨参考一下国际金融或非金融巨头们对流动性风险的定义。国际清算银行在巴塞尔协议中指出：“流动性风险，是指商业银行无力为负债的减少和/或资产的增加提供融资而造成损失或破产的风险。”中国银监会在《商业银行流动性风险管理指引》对流动性风险作出以下定义：“流动性风险是指商业银行虽然有清偿能力，但无法及时获得充足资金或无法以合理成本及时获得充足资金以应对资产增长或支付到期债务的风险。流动性风险可以分为融资流动性风险和市场流动性风险。融资流动性风险是指商业银行在不影响日常经营或财务状况的情况下，无法及时有效满足资金需求的风险。市场流动性风险是指由于市场深度不足或市场动荡，商业银行无法以合理的市场价格出售资产以获得资金的风险。”在非金融领域，流动性风险主要指融资流动性风险，原因在于非金融机构的资产出售情况主要与行业竞争力、企业品牌影响力及声誉等有关。从一些国际巨头对流动性风险的描述中，也不难得出同样的结论。其中，通用电气对流动性风险的定义为：“在债务到期或发生给付义务时，由于没有资金来源或必须以较高的成本融资而导致的风险。”必和必拓在描述集团流动性风险时指出：“集团的流动性风险来自于没有能力清算或偿付其到期义务。对流动性风险的管理是集团组合风险管理策略中的一部分，同时，当公司计算整体现金流在险值（Cash Flow at Risk）限额时，也需要考虑流动性风险的影响。管理流动性风险需要同时考虑业务操作层面、资本运作层面以及外部管理层面的需求，同时还需要兼顾公司短期与长期的预测信息。”因此笔者认为，非金融机构的流动性风险主要指经营主体无法或无法以合理价格对外融资，以获得充足资金来偿付债务或履行给付义务的风险，即金融机构流动性风险中的融资流动性风险。但若某一企业所处行业竞争力强，商品价格波动与市场深度相关度较高或者从事大量金融产品的交易活动，也应将流动性风险的范围延伸至市场流动性风险。“流动性风险”一词对企业来说比较陌生，事实上，企业常说的“资金风险”或“现金流风险”本质上都是流动性风险。三、企业流动性风险的评估与计量对流动性风险管理遵循风险管理基本流程，《中央企业全面风险管理指引》指出风险管理基本流程包括：1.收集风险管理初始信息；2.进行风险评估；3.制定风险管理策略；4.提出和实施风险管理解决方案；5.风险管理的监督与改进。《商业银行流动性风险管理办法》指出流动性风险管理流程主要包括流动性风险的识别、计量、监测和控制。评估与计量是风险管理的重要工作，原因在于对流动性风险评估与计量的结果，是企业决策的重要依据。国际上对流动性风险的计量有很多种方式，可以被概括为自下而上（Bottom-Up）的路径和自上而下（Top-Down）的路径。本文将主要介绍自下而上的流动性缺口（Liquidity Gap）分析方法，同时概括其操作步骤①，但是笔者要在此指出，流动性风险的计量方法并不仅限于此，而且，这种方法本身也会由于测算过程中所选取的参数不同而有所区别。但本文的目的并非在于对流动性风险的计量模型展开全面的介绍，而是旨在通过对流动性风险测算方法的分析，尝试对金融领域常用的模型在非金融领域的应用进行探讨。流动性缺口分析是金融机构最常用的流动性风险管理方式，同时也是中国银监会监测银行流动性风险的重要工具之一。从银监会针对金融机构的非现场监管报表之一——《G21流动性期限缺口统计表》中（下称“G21表”，见附件），不难发现金融机构在管理其流动性风险时，将流动性资产和流动性负债进行细分，对不同期限内的资产与负债进行统计和预测，以此为依据预测公司未来一定期限内的流动性缺口规模，再结合公司风险承受度判断流动性缺口的应对措施。对于非金融机构来说，同样可以使用报表对流动性缺口进行监测，但是在会计科目分析上与金融机构G21表差异较大。非金融机构的流动性缺口测算有其相对简单的部分，具体表现为流动资产与流动负债中金融类资产与负债的会计科目较金融机构简单、清晰。但是测算过程也有相对复杂的部分，具体表现为，企业的业务种类复杂、数据收集能力滞后，增加了流动性缺口监测的难度。非金融机构可以根据自身经营特点及管理能力，对G21表进行修改。Erik Banks在其《Liquidity Risk- Managing Asset and Funding Risk》一书中对缺口统计的模块和颗粒度进行了分解，将影响公司经营现金流、投资现金流和融资现金流的各类因素分解至财务报表的一级科目上。笔者同时认为，企业通过对流动资产及流动负债中各会计科目的分解，对流动资产与流动负债进行期限匹配也可以实现对流动性缺口的预测，对于业务规模庞大、链条较长的企业，可将统计的颗粒度细化到财务报表的二级或三级科目。采用流动性缺口分析可以为企业带来两方面的帮助，一方面，可以通过缺口规模直观地判断企业在未来一定时间内的流动性风险大小，需要说明的是，企业的流动性缺口并非只有负缺口（流动负债大于流动资产，如果规模很大将会造成短期内的资金短缺，可能需要以较高成本对外拆借资金），还会出现正缺口（流动资产大于流动负债，如果规模较大将会造成资金浪费，无法以合理的收益运营该部分资产）；另一方面，若流动性缺口较大，企业可以对导致缺口的重要因素进行分析，例如可以将视角从流动性风险缺口这一层面聚焦到应收账款中，以账龄为出发点，对不同期间的合同进行统一管理。除流动性缺口分析以外，企业也可以采用现金流在险值（Cash-low at Risk，C-FaR）来度量流动性风险。现金流在险值定义为：利用当日的可用信息所预测到的在未来某一时点公司运营现金流的概率分布。Jeremy C. Stein及其合作伙伴在“A Comparable Approach to Measuring Cash Flow-at –Risk for Non-Financial Firms”一文中通过自上而下的计算路径，以可口可乐公司、戴尔公司为例详细阐述了此种方式的应用，这里不再赘述。企业除了通过上述方式对流动性风险进行预测以外，还可以假设一些已经发生的历史事件或虚拟事件发生的情况下，对企业流动性造成何等程度的压力，此种方式统称为压力测试。例如银监会在2011年4月提高了房地产压力测试过程中房价下降的轻、中、重三种情况的标准，并为此设置限额和应急预案。其他行业也可采用类似方式，对内外部可能或者已经发生的情况进行汇总，并预测事件发生对企业造成的影响是否可控，并为此设计应急预案。通过对流动性风险的计量和管理，企业一方面能够定期监控未来一段时间内的流动性状况，及时为流动性剩余或缺失寻找合适的应对措施；一方面能够提供深入的资产—负债信息，辅助高管层对重大事项，例如：资产清理、重大项目投资、存货控制、新业务开展等进行决策，降低多余资金的投入，提高资金的使用效率。但是笔者认为，流动性风险管理为企业所带来的价值尚未得到完全挖掘，进一步的研究将会为企业盈利目标的实现带来更大的帮助。注释：①本文对流动性风险计量方法的探讨仅限于筹资流动性风险。金融行业对市场流动性风险的计量方法以流动性风险在险值（Liquidity Value at Risk, LVaR）为代表，但由于非金融行业对金融产品交易涉及较少，反映行业市场深度的数据采集并不充分，在这里不作讨论。附件G21流动性期限缺口统计表（示例）报送口径：报表日期：   年   月货币单位：万元项目剩余期限未定期限逾期总计次日2日至7日8日至30日31日至90日91日至1年1年以上11.资产总计0.000.000.000.000.000.000.000.000.0021.1现金0.0031.2存放中央银行款项0.0041.3存放同业款项0.00……112.表外收入0.000.000.000.000.000.000.000.00……143.负债合计0.000.000.000.000.000.000.000.00153.1向中央银行借款0.00……254.表外支出0.000.000.000.000.000.000.000.00…..285.到期期限缺口0.000.000.000.000.000.00296.累计到期期限缺口0.000.000.000.000.000.00

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