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题外话
实盘账户今天下午186.46元卖出了1%洋河股份，目前洋河持仓12%。
港股新股：
恒大物业：中国恒大分拆上市物业股，中国物业服务百强企业中以项目所覆盖城市数目计，公司排名第二，分别以总收入、总毛利及总净利润计，恒大物业排名第三；以签约面积计排名第三及按在管面积计排名第四，可以适当参与，上一个上市的物业是融创服务11月19日上市首日上涨21.9%
裕勤控股：公司创始于2010年，是一家中国香港海事建筑工程分包商，专门从事填海工程，保荐人红日资本过去两年有4个保荐项目，首日1涨3跌。生意模式也没什么亮点，不建议申购
回到正文，作为投资者我们是需要储备一些优秀的股票的，只有这样，遇见市场恐慌的时候，我们才能从容不迫的捡便宜。所以除了自己的持仓外，我也会定期分析一些大家普遍感兴趣的企业，文章不代表买卖推荐，主要是逻辑分析，请谨慎参考。上一周《宋城演艺》分析文章下，点赞中顺洁柔的小伙伴最多，这周我们就分析一下这家企业。中顺洁柔是国内生活用纸行业前四大龙头之一，是国内唯一一家A股上市的生活用纸企业。我们还是按老规矩，先对企业有个基本介绍，有个初步了解之后我们在做商业模式上的思考。
公司主要业务包括研发、生产、加工、销售（含网上销售）：高档生活用纸系列产品、无纺布制品、卫生用品。
公司主营产品包括生活用纸、个人护理两大类别， 拥有洁柔、太阳、朵蕾蜜三大品牌，品类聚焦在卷纸、无芯卷纸、抽纸、纸手帕、湿巾、棉花柔巾、个人护理产品七大类。
公司主要产品有洁柔Face系列、 Lotion系列、自然木系列、新棉初白系列、朵蕾蜜系列、太阳系列、金尊系列和湿巾产品。
下图是中顺洁柔主要产品：
然后看一下基本的财务数据
净利润方面2016年以前波动比较大，2016年公司渠道改革以后业绩增速不错，2010年至2019年复合增长率20.95%。
从经营活动产生的现金流净额和净利润的比值看收入质量也不错。
自由现金流：16年以后基本稳定。
应收账款：2019年8亿、2018年7亿、2017年6亿，偏高。
分红率：2015年28.4%、2016年19.4%、2017年21.7%、2018年7.38%、2019年16.26%，分红率一般。
ROE：2017年12.28%、2018年12.67%、2019年16.42%。
毛利率：2017年34.92%、2018年34.07%、2019年36.63%。
净利率：2017年7.53%、2018年7.17%、2019年9.1%。
总的来说，截止目前中顺洁柔的财务数据并没有特别突出的地方。
公司生产基地：
分别为河北、浙江、四川、广东、湖北，五大生产基地。
目前行业占比前四的企业是恒安国际，维达，金红叶、中顺洁柔。这里面恒安国际占比最高，拥有安尔乐、心相印、七度空间等知名品牌。维达国际，公司成立于1985年，1999年在澳大利亚设立生产厂商，现在主营生活用纸和卫生用纸。最后就是我们今天的主角中顺洁柔，公司旗下拥有“洁柔”“太阳”两大品牌，在中山、江门、云浮、成都、嘉兴、孝感、唐山建有七大生产基地，营销网络覆盖全国。下图是四家企业的品牌对比，恒安国际旗下我们熟悉的品牌比较多，如心相印、七度空间、安尔乐。我们先思考一下公司的商业模式，对于消费品商业模式大体可以分为两种，第一种是可以获得品牌附加值的，第二种是不能获得品牌附加值的。品牌能带来附加值的企业又分为两种，第一种品牌是能为公司产品带来精神属性，比如你买了一个奢侈品包包，这个产品除了包这个功能还能满足你的虚荣心。同样是包，LV可以比别人卖的贵很多，因为你不仅付出了功能的钱，还为产品付出了精神属性的钱。这种生意模式是最好的，比如茅台这就是把品牌附加值做到了极致。另外一种品牌能为产品带来更多信任，比如同样一份保险，中国平安比一个小保险公司贵5%，我还是愿意买中国平安，因为一份保险成交结束不仅仅几天十几天，这笔交易是未来很长时间的服务以及将来可能面临的理赔。品牌可以获得附加值的企业，只要维护好品牌，时间越久品牌的价值越高，日子也越好过。另一种是不能获得品牌附加值的企业，产品比较同质化，使用周期短，这个产品既不能为你带来额外的虚荣属性，企业之间的产品也没太大的差别，这样的产品顾客就很难为品牌付出溢价。比如生活用纸就是其中一种，对于买纸我很少去看品牌，基本上是楼下商店有啥我就买啥，岁数再大一些的如我父母，也不会在意品牌，更在意的是质量和性价比。当品牌不能带来溢价的时候，这个生意模式大概率就要苦一些，如果你质量更好意味着你成本也更高，如果质量一样你又没办法比别人卖的更贵。这种产品你想获得高于同行的收益，要么你成本端有优势，比别人成本更低。要么渠道更好不断抢占市场。上面的数据我们可以看到因为2015年的渠道改革，2016年开始是中顺洁柔的转折点，财务数据2016年开始明显好转，这几年的收入和增速都不错。公司2015进行了渠道改革，从之前的单一经销商渠道拓展为 GT、 KA、 AFH、 EC 四大渠道发展模式。GT 经销商：公司最主要、营收最稳定的渠道。目前营销网络覆盖全国绝大部分地（县）级城市，采取直销到县、分销到镇的渠道下沉策略。目前公司经销商数量已经从 2014 年的 700 家扩大到 2018 年的 2700 家。KA 直营卖场：公司与沃尔玛、华润万家、大润发、家乐福、步步高和永辉等大型连锁卖场建立良好长久的合作关系。EC 电商：公司加大在天猫、淘宝、京东、唯品会等电商平台的投入，并组建专业的电商运营团队，目前线上销量居于行业前列。AFH 商销：针对酒店、公司等客户，成立了专业的商销服务团队，通过定制化满足客户生活用纸需求。我们可以看到公司2019实现营业收入66.35亿元，同比增长16.84%；归属于上市公司股东净利润6.04亿元，同比增长48.36%，净利润增速远远高于营业收入的增速。这其中有一个重要的因素是，2019年，受中国市场需求转弱、 全球贸易争端、汇率变动及浆市库存升高等因素影响，纸浆价格大幅回落，这使得公司2019年毛利率上升5.56%，净利率上升了1.93%。但我们要注意的是纸浆是国际性大宗原材料，其价格受世界经济周期的影响明显。有受益的时候就一定会有受拖累的时候。近三年以来，纸浆行情波动幅度较大，其中， 2017 年下半年纸浆大幅上涨，涨幅达到 50%；2018 年价格持续高位；2019 年，受中国市场需求转弱、 全球贸易争端、汇率变动及浆市库存升高等因素影响，纸浆价格大幅回落。纸浆是中顺洁柔的主要原材料，公司生产耗用的纸浆成本占公司生产成本的比重为 40%-60%。目前我国生活用纸主要有四家，就是前面介绍的，恒安国际，维达，金红叶、中顺洁柔。目前四家企业份额都不高，基本都在8%左右的市场份额，而美国市场第一名占了40%、第二名25%、第三名19%。因为生活用纸行业原材料波动比较大，小厂家的抗风险能力要差一些，行业集中度进一步提升问题不大。除了卷纸类卫生需求类的必需品之外，面巾纸、手帕纸、餐巾纸、厨房用纸等都还有很大的增长空间，我国目前人均用纸消费量，远远低于北美、韩国、日本和欧洲。以上是中顺洁柔最有可能的两个增长方向，集中度提升和人均使用量上升，这个很难短期爆发性增长，是一个较为缓慢的过程。先说观点，对我来说，至少目前的价格，中顺洁柔不是一个很好的投资机会，下面依次说说原因。生活用纸和卫生用纸是单纯的功能用品，这就造成销售端很难有品牌溢价，同样的质量差不多的纸，是否有人愿意为洁柔、太阳付出品牌溢价？我认为很少。在原材料端，纸浆占公司成本的40%~60%，这就造成成本的不稳定，首先大宗商品本身就有巨大的价格波动。同时生活用纸和卫生用纸的需求量也会影响价格波动，如果行业增速过快，本身纸浆需求短期大幅增加也会造成原材料价格上涨，增长红利会被原材料侵蚀一部分。总结下来，销售端很难产生溢价，原材料很难控制成本，基本上是两头受气。从前面的财务数据上也能看出，目前企业的财务数据也相对一般。这个前面介绍过了，纸浆属于大宗商品有一定的周期性，对公司产品的毛利率影响也比较大，持有这样的企业，就比较费心，你要时刻关注纸浆价格，业绩稳定性也会差一些。目前中顺洁柔估值32PE、业界龙头恒安国际14PE、另外一家维达国际16PE，恒安国际目前看产品和各方面要比中顺洁柔更好一些，如果非常看好这个行业，显然恒安国际性价比更高。当然以上都是个人想法，不代表绝对正确，仅供参考，对我来说中顺洁柔赛道不是异常优秀，行业模式不值得着急付高价买入，估值上又没有绝对优势，暂时没有买入的考虑。
