这家消费医药公司，八年间利润增了3倍股价却没涨，近期值得关注
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这两年A股市场的行情主要集中在消费品、医药医疗和科技三个赛道上面，今年以美元超发为契机，大宗商品涨价，相关周期股来了一波。
在这个行情下，白云山的走势就很有意思了，坐拥王老吉和金戈两大超级单品，还有一大堆中医品牌，股价今天收盘价为29.97元，这大概就是2013年4月份的股价，算起来整整八年不涨了。
2013到2020年公司的扣非净利润分别为8.92亿、11.13亿、11.29亿、10.71亿、19.36亿、21.31亿、27.46亿、26.28亿，可见公司的成长性还是不错的。
6月24日一则公告《广州白云山医药集团股份有限公司关于对2020 年年度报告 的 信息披露监管工作函的回复公告》揭露了其王老吉的销售情况及部分财务情况，非常有价值。
先看大家关注的应收账款问题。
2020年公司年报披露，公司应收账款期末账面价值 123.90 亿元，。应收账款明细显示， 1 年以内应收账款期末余额 120.61 亿元， 1 年以上应收账款期末余额 7.95 亿元，合计计提坏账 4.66 亿元；按组合计提的坏账准备中， 1年以内、1至2年、 2至3年、 3至4年、 4至5年坏账计提比例分别为 1%、10%、30% 、50% 、80% 。
应收账款、应收票据及应收款项融资前五名对象账龄分布 98.50% 为一年以内，截至到2021 年 5 月 31 日，应收账款回款达 83.5 9 除 江门市五邑中医院 外，其他前四名回款情况良好，回收风险较低；江门市五邑中医院 为医疗机构， 受医保资金回款速度慢的影响，药品款支付进度较慢造成该客户回款率稍低，经评估，江门市五邑中医院 的款项不存在重大回收风险。应收票据及应收款项融资除期后已承兑及背书外，均未到期。
这种资产结构和公司的经营活动紧密相关，目前公司的经营可以分为四部分：大南药板块，即医药制造业务；大健康板块，为饮料、食品、保健品等产品的生产、研发与销售，代表产品为王老吉；大商业板块，即医药流通领域；大医疗板块，目前处于布局与投资扩张阶段。
其中大商业板块属于医药流通领域，业务规模很大，但是基本上不赚钱，毛利率才6.41%， 这个业务造成了大量的应收账款，考虑到下游客户的特殊性，主要是医疗机构，坏账的比例并不高。
王老吉大健康、王老吉药业的销售主要采用预收全款发货的模式，仅对少量团购代理客户给予短期赊销额度，2020年因疫情影响王老吉大健康、王老吉药业在本期收入同比下降 26.03 亿元，但应收款项同比仅下降 0 .56 亿元。
年报披露，公司货币资金期末账面价值 194.70 亿元，占总资产的 32.58%32.58%，主要为银行存款177.38亿元，其他货币资金17.31亿元，短期借款82.66亿，长期借款4.98亿元，同比均大幅增加。截至2020 年 12 月 31 日，本集团各业务板块的货币资金余额、长期借款余额、短期借款余额情况如下：
计划使用募集资金；②货币资金期末账面价值 194.70 亿元为合并数，分散存于本集团合并范围内各公司中，涉及企业户数 105 家，各企业均独立经营及财务独立核算，其中资金量超过 10 亿元只有王老吉大健康、医药公司两家企业及公司本部。
我们很容易发现大健康板块就是一个现金流机器，根本不需要借钱。而大商业板块最差，大量的短期借款吞噬了现金，财务报表也不健康。医药公司处于医药流通行业，经营规模大，且受上下游收付款账期存在差异的影响，即下游医院回款期较长，而上游供应商要求付款期较短，普遍存在应收账款金额较大，营运资金需求量大，需向银行借款解决资金需求。
公司合并报表涉及企业户数105家，均独立经营及财务独立核算，说明公司的分散式管理，好处是有利于各家企业发挥主观能动性，不好的地方是对子公司的掌控较弱，存在失管失控的可能性，且无法集中利用好资源。
年报披露，公司大商业板块主营王老吉凉茶的销售，本期实现销售收入 78.59 亿元，占比 12.79% 。前面说过，2020年因疫情影响王老吉大健康、王老吉药业在本期收入同比下降 26.03 亿元。这样计算，王老吉是一个年收入约100亿的超级大单品。
其中春节档是王老吉凉茶最大的销售旺季，占全年总销量40%以上，主要用于赠送礼品，三季度主要用于自己喝。
100亿营收，毛利率47.87亿。看东鹏特饮，营业收入2020年为49.59亿，毛利率为46.60%，净利率为16.38%，净利润8.12亿，市值为940亿。这样比较的话，王老吉的净利润大概至少16亿保底，按照30倍市盈率计算也有480亿的价值，王老家当前市值为487.25亿。
金戈也就是国产的“伟哥”，有多大的价值，大家可以自己脑补，这个东西的提价权应该有的吧。这个单品增速非常快，也算一个对C端有很强品牌价值，具有提价权的单品了。不过进入集采了，很便宜，我想大家还是去药店买的多，不会真的去医院开几盒放家里备用吧？男同志们讲一讲，女同志们也有发言权哈。
事实上大南药板块还有很多资源，本集团是南派中药的集大成者。本公司拥有中一药业、陈李济药厂、奇星药业、敬修堂药业、潘高寿药业等 12 家中华老字号药企，其中 10家为百年企业。2020年营业收入为102亿，毛利率为36.17%，还是非常不错的，估计400亿的价值是有的。
大商业板块的医药流通不赚钱，但是旗下的连锁药店还是不错的，但是管理混乱，价值根本无法得到体现。本集团的医药零售网点共有 141 家，其中，主营中药的“采芝林” 零售门店 27 家，主营西药、医疗器械的“健民”药业连锁店 33 家，主营处方药零售的广州医药大药房连锁店 36 家， 海南广药晨菲大药房连锁有限公司连锁店 24 家 医药 公司 各地分 子公司零售门店21 家。
白云山旗下还有大量的宝贵的中药品牌资源。旗下 12 家成员企业获得中华老字号认证， 其中陈李济药厂、中一药业、潘高寿药业、敬修堂药业、采芝林药业、王老吉药业、星群药业、奇星药业、明兴药业、光华药业为百年企业，并拥有星群夏桑菊、白云山大神口焱清、王老吉凉茶、陈李济传统中药文化、潘高寿传统中药文化、中一“保滋堂保婴丹制作技艺”等六件国家级非物质文化遗产。
目前看这些品牌的价值基本是0，而同仁堂排名第七，市值为495亿。
公司的不利因素有：
1、分散式管理，企业对资源不能集中利用，存在失管失控的可能性。
2、集采下，公司的西药部分盈利能力大幅度下降，目前看公司的创新药能力一般，大国企病。截至本报告期末本集团共有在研产品 124个，主要领域包括：新药开发、仿制药一致性评价 、 产品二次开发 和 食品、保健食品开发等方面。但是好像没有太厉害的大单品出来。
3、公司业务繁多，新增了大医疗板块，推进白云山润康月子会所正式对外营业，打造“白云山润康”月子会所品牌；拓展医疗器械领域产品线，重点布局特色产品，打造健康用品品牌企业。这些业务本身盈利空间不大，竞争激烈，牵涉管理层大量精力。
出于种种担忧，2013年以来尽管公司净利润大幅度增加，但是估值下降厉害，最后导致公司股价不动。
市盈率从最高的105跌到现在的15左右，太惨了。
最后看一下净利润的现金含量，即期末经营活动产生的现金流净额除以期末净利润。
从历史看，白云山赚的确实是真金白银。
那么考虑到白云山的大南药、大健康和手握的中医资源，我觉得1200亿是没问题的，打个折扣就是800亿，目前市值约500亿，大概六折。
不满意的地方在于公司的分红不够，如果大商业能够改善，企业停止无谓的扩张，把现有业务做强做大，那么估值3000亿问题也不大，什么都想做，又明显能力不足，只能给800亿的估值了。
有消费大单品，有医药大单品，有珍贵的中医资源，我觉得当前的白云山值得关注。
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