炼金 | 价值投资：光有方法论是远远不够的
炼 金
思考和研究问题时，我们常常强调要理解和掌握正确的方法论。
这就导致很多人误以为只要掌握正确的方法论就能掌握事物的全貌。
正比如价值投资。价值投资的方法论，归根结底就是“以合适的价格买入一门好生意”。
然而掌握简单的方法论就能轻松的赚钱了么？
事实上判断一门生意“好不好”，价格是否“合适”，很多时候并不容易。
今天【炼金】栏目，我们不谈方法论，我们和大家一起追本溯源，聊聊价值投资背后所需要了解的东西。
开宗明义：价值投资是“以合适的价格买入一门好生意”。
没有什么要多说的，没有复杂的方法论，只有理性与常识。
不管做什么事情，方法论不能太复杂，不能超出常识。解释性越复杂的模型，做起预测来往往也会错的最离谱，这在统计学上叫过拟合。股票投资角度上，价值投资是一种不复杂的方法论，很容易理解，也符合常识逻辑。相比之下，很多针对散户的荐股和股评都陷入了过拟合的陷阱。
过拟合图
拆开来说，价值投资背后是两个核心矛盾：
“好生意”
“好生意”是价值投资的核心。值得买入的生意一定是赚钱的生意。如果现在亏钱，那以后要赚的更多，像亚马逊那样。
光赚钱是不够的。投入100万的生意，如果每年利润都是5万，5%的收益率，那不如买银行理财。好生意一定要高效率的赚钱，投入产出比（ROE）要高。
效率高也还不够，最好要持续的高效赚钱。持续按20%的ROE赚10年钱，100万会变成6192万（而不是300万），100亿会变成6192亿。伯克希尔哈撒韦1960年每股净资产5美元，从来不分红，赚来的钱持续投入到新的赚钱项目里去，2019年每股净资产高达51万美元，股价从8美元涨到了31万美元。这是复利的魔力。
当然，实体经济的公司运营不是记账游戏，持续高效的复利增长是很难的。规模越大，维持较高的赚钱效率就越难：用100万每年赚20万肯定比用100亿每年赚20亿简单多了。能做到的公司，都有点独门秘籍，比如一只强大的创新研发团队，或者能在供应链上压榨上下游的利润，亦或是独享一小段赤水河。
数据来源：Wind, 亿衡投资
这种秘籍我们称之为壁垒和护城河，大部分公司是不拥有的。但这不意味着大部分公司就没有投资价值。好生意的最后一个定义，是公司要有良好的股东回报意愿。
比如说，公司投入了1个亿，第一年赚2000万。第二年有了1.2亿，发现自己还是只能赚2000万，而不是20%的2400万。就是说，第一年的2000万利润，对后续的赚钱没有帮助，而且留存在公司账上，反而还降低了公司赚钱效率（20%变成了16.7%）。这个时候，就应该把账上2000万的利润分红给股东，这样公司可以维持健康的赚钱效率。如果公司维持不变，股东不断将分红再投资给公司股票，即使公司维持稳定，股东依然可以实现收益的复利增长。
“合适的价格”
股价总是围绕公司的内在价值做均值回归运动。
图片来源：亿衡投资
一家好公司，以合理的价格买入，可以赚到公司增长（或者分红再投资）的钱。
以低估的价格买入，可以赚到市场博弈的钱，这是其他交易者让出来的利润。
以高估的价格买入，虽然大方向还是向上，但是出让了一部分利润给早期的买入者。
“合适的价格”意味着至少是合理，最好是低估。正确的股票选择提高投资的胜率，合适的买入价格提高投资的收益，这是逆向投资的魅力。
价值投资的方法论，归根结底就这点内容：“以合适的价格买入一门好生意”。引申开来，可以讲很多东西，但万变不离其宗。
当然，简单的方法论并不意味着轻松的赚钱。因为，判断一门生意“好不好”，价格是否“合适”，很多时候并不容易。
站在1995年，柯达的生意模式几乎完美：不管在全世界的哪个角落，每拍一张照片，都要为柯达贡献相机、底片和冲洗三次利润。柯达拥有最无可指摘的财务报表，几乎从任何角度看都是一家好公司，但后来的事情我们都知道了。最终导致颠覆的，还是拿在柯达自己手里的数码成像专利。这个例子有点极端，但足够说明问题了。对“好生意”的确认，一点都不简单。
即使是像恒瑞医药这样优秀的价值标的，其PE估值的波动范围也可以宽达到21-90倍，历史上40%以上的回撤发生过4次。腾讯控股，格力电器，贵州茅台，他们的长期K线都是45度角朝向东北。但放大看，30%以上的回撤都发生过许许多多次。这些股票最终都涨了很多很多倍，但实际上享受到按倍数计的利润的投资者并不多。
所以，关于价值投资，我们能给出的简单建议是：理念和方法论固然很重要，但仅有这个远远不够，还需要对生意的长远和深度的理解分析能力，估值评估能力，同时，坚守商业世界的常识和理性，把更多精力花在经济，产业和公司上面。