价值分析——东方雨虹，上升逻辑是什么呢？
2021-03.01
近日，中国证监会审核通过了北京东方雨虹防水技术股份有限公司（以下简称“公司”或“东方雨虹”）非公开发行股票的申请。本次定增，公司拟募资不超过80亿元，所募资金将主要用于生产基地建设、研发中心投入及流动资金补充。
本次募投，公司继续全国下沉布局建设11个项目生产基地，市场运输半径持续缩小，产能规模不断扩大，运输和仓储成本下降有望为公司带来单位成本的持续下降。
2021年1月中旬，东方雨虹发布2020年业绩预告。公司2020年预计实现归母净利润31亿元-37.2亿元，同比增长50%-80%。
值得注意的是，公司生产所需的原材料中石油化工产品占较大比重，原油价格及相关石油化工品的价格上涨，将导致公司原材料成本亦有所上升。过去一个月内，全球原油价格出现连续上涨，未来若全球原油价格持续上涨，会导致与其相关的石油化工产品价格亦出现一定的上涨，则可能会对公司的盈利水平产生一定影响。
募投稳步推进 产能持续扩充
公司属于建筑材料行业的细分领域——防水建筑材料行业，主要从事新型建筑防水材料的研发、生产、销售和防水工程施工业务。
本次定增，公司拟向不超过35名特定投资者发行不超过470935409股，募集资金总额不超过80亿元，所募资金将主要用于生产基地建设、研发中心投入及流动资金补充。本次募投项目包括年产2.89亿平防水卷材，100.5万吨建筑涂料与防水涂料、年产125万吨砂浆等材料，产能进一步扩张。
2017年-2020年前三季度，公司防水卷材的平均产能利用率分别为140.23%、130.86%、129.92%和103.65%，防水涂料的平均产能利用率分别为143.92%、122.43%、93.29%和84.16%；防水卷材的产销率分别为101.36%、98.98%、101.92%和100.04%，防水涂料的产销率分别为95.29%、91.48%、109.04%和96.28%。核心产品的产能利用率和产销率一直维持高位，一定程度上说明公司产品具有较好的市场吸引力。伴随产能的持续扩张，公司收入未来有望进一步增长。
持续全国下沉布局 运输半径减小有望带来单位成本下降
一般来说，设厂有三种原则：（1）距离资源地近；（2）距离市场近；（3）距离交通枢纽近。目前公司已在上海、湖南、辽宁、广东、江苏、山东、云南、河北、陕西、安徽、浙江、山东等地建设了28个生产研发物流基地，实现辐射半径300公里，产能分布较为广泛。
本次募投，公司继续全国下沉布局建设11个项目生产基地，市场运输半径持续缩小，产能规模不断扩大，运输和仓储成本下降有望为公司带来单位成本的持续下降。
从地区分布来看，华东地区的募投项目建设地以建德、芜湖、南通、莱西等城市为主，其中高分子防水卷材建设项目地处建德中部，临杭新景高速、320国道、杭黄高铁、富春江航道、建德千岛湖通用机场；保温密封材料项目地处芜湖，芜湖作为华东地区的水陆交通枢纽，地理位置较为优越，芜湖港是长江流域主要能源港口，也是安徽最大的外贸枢纽港；生产线技术改造升级项目地处山东省莱西市，位于青岛、烟台、威海、潍坊、日照5大对外开放城市中间，南距青岛国际机场60公里、青岛港90公里，东到烟台港110公里，西、北以莱潍高速、同三高速、青银高速连接内陆。
西南地区以重庆为主，募投项目地处江津区，是重庆西南向综合交通枢纽、长江上游重要的水陆交通枢纽，扩产的同时可以辐射中部省份。华北地区以长春、保定等城市为主，吉林生产基地有望与锦州基地形成产能协同，有望扩大公司在东北全境的辐射和影响；保定生产基地有望借助京津冀一体化发展、雄安新区等建设进一步提升公司在华北地区的覆盖率及渗透率。华南地区以广州为主，本次募投广东生产基地项目将在广州花都新建生产基地并开展生产经营业务。
全年业绩预增 原材料价格下降致毛利率提升
2021年1月中旬，东方雨虹发布2020年业绩预告。公司2020年预计实现归母净利润31-37.2亿元，同比增长50%-80%。
2020年，随着疫情得到有效控制，公司生产经营逐步恢复到正常状态，产品销量与去年同期相比有所增长。2020年前三季度，公司实现营收149.78亿元，同比增长16.15%；实现归母净利润21.3亿元，同比增长43.35%。分季度来看，根据公司全年业绩预告推算，2020年第四季度公司预计实现归母净利润9.7亿元-15.9亿元，同比增长94%-218%，业绩增长进一步加速。
沥青等主要原材料价格下降、导致公司整体毛利率上升。公司生产所需的原材料主要包括沥青、聚醚、聚酯胎基、扩链剂、乳液、MDI和SBS改性剂等，其中沥青为公司的主要原材料之一。根据Wind数据，截至2021年1月25日，沥青指数为2663.06点，较2020年年初下跌16.75%。2020年前三季度，东方雨虹综合毛利率为39.95%，同比增长3.49个百分点，较2018年上升5.36个百分点。
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值得注意的是，公司生产所需的原材料中石油化工产品占较大比重，原油价格及相关石油化工品的价格上涨，将会导致公司原材料成本亦有所上升。过去一个月内，全球原油价格出现连续上涨，未来若全球原油价格持续上涨，会导致与其相关的石油化工产品价格亦出现一定的上涨，则可能会对公司的盈利水平产生一定影响。