微博/雪球：小鱼量化
小鱼最近一直在纠结要不要加仓腾讯，上周五挂了一个585港元的价格，一直以为没有成交呢，周一想买入别的品种的时候资金不够用，才发现周五挂单的价格成交啦，挺好，不用纠结了。
我从2020年初开始学习价值投资以来，在2020年3月第一次以343港元买入一手之后，随着认知的不断提升累积买入四次，几乎每次都在价格较为低估的区间出手。见下面K线图。
四次买入的价格不断提高，而估值却不断下降，还是因为腾讯控股的巨大成长性。当然了主营业务的增速没有这么高，大概在30%左右，其余一半的净利润增速来源于金融资产的公允价值变动。腾讯采用了相对激进的经营策略——自身业务经营使用财务杠杆，为股东创造的经营回报绝大部分用于投资。也就是说主营业务赚到的钱，绝大多数都用于投资，而且投资的胜率非常之高，独角兽公司榜单估值排名前 50 名的企业之中，由腾讯直接投资的达到 14 家。
在投资独角兽的绝对数量上， 腾讯投资仅次于红杉资本中国， 并明显领先于同样为产业投资者的阿里巴巴。
可以预期的未来，腾讯控股所创造的净利润有很大一部分来源于投资。投资腾讯的核心逻辑庞大的社交用于基础（微信+QQ)+游戏变现+其他高成长业务（比如金融科技）+强大的产业互联网投资。
腾讯几乎所有的业务，都是站在庞大的用户基础上来变现的，目前这个用户基础，微信有活跃用户12.41亿，同比增长3.3%；QQ活跃用户6.06亿，同比负增长12.6%。现在大家都已经习惯于用微信，QQ几乎很少用，所以庞大的用户基础主要看微信即可。腾讯数量庞大的用户才是其最大的护城河，这个护城河可不是任何一家企业通过砸钱能砸出来，目前的互联网反垄断是无法破坏这个护城河的，大家想一下，微信和QQ可能分拆为两家公司，使用起来也没啥问题。但是微信能拆分成两家嘛，把微信的好友都分配到不同的公司和APP上，通过不同的APP来连接，怎么可能呢，社交网络注定是一家独大的，后边跟着几个几乎可以忽略不计的小公司。庞大用户基本盘没有问题的情况下，反垄断等因素造成了股价的大幅下跌，反而是不错的投资机会。再次简单的对腾讯控股做个估值，先看下腾讯一季报的数据：第一季度营收1353.03亿元，去年同期1080.65亿元，同比增长25%。净利润478亿元，去年同期288.96亿元，同比增长65%。非IFRS净利润331亿元，去年同期为271亿元，同比增长22%。IFRS净利润视角下，腾讯控股的市盈率仅仅27倍，十年百分位3%，历史百分位10%，历史估值中枢40倍PE，目前的估值处于历史最低估值区间。性价比还是非常高的。
非IFRS净利润视角下，过去四个季度的归母净利润为1227-271+331=1287亿元，今日收盘市值为5.92万亿港币，汇率按照1港币=0.83元计算，那么它的市盈率为59200*0.83/1287=38.2倍。历史估值中枢40倍，按照这个角度看，处于合理偏低估值。小鱼上次买入的价格是604港币，这次加仓其实是没有拉开很大间距的，间隔只有3%左右，主要还是认为如果价差在10%左右的话，腾讯的股价就会落在540港元附近，我认为短时间很难达到这个价格，目前这个价格的性价比就已经很高了，加仓一份问题不大。当然了，如果以后给机会到550元附近，还可以继续加仓。现在，腾讯控股已经成为我股票组合的第二大持仓股，组合中价值股和成长股的配比越来越均衡。非常好。
文章只是传达理念和调仓逻辑，涉及个股，不构成任何投资建议。
