巴菲特零距离传授投资真经 2011年04月08日 01:11 作者： 张峰 来源：中国证券报 4月1...
2011年04月08日 01:11 作者： 张峰 来源：中国证券报
4月1日上午10时，奥马哈的Field Club里聚集了来自全球8所高校的100多名MBA、EMBA学员。南京大学商学院是来自中国的唯一团队。大家在兴奋的期待中交谈着。突然全场掌声热烈响起，精神矍铄的股神巴菲特着深色西服进场了。
简单的开场白从大家刚刚去参观的内布加斯加家具城开始。巴老手里拿着的是1983年和 B夫人签署的收购协议复印件，是他自己在办公室逐字打的协议。总共只有4页纸，没有审计报告，没有律师参与，也没有查是否公司旗下的房产都属实。“我和她说，我比信任英国中央银行出具的书面承诺，还要信任B夫人的口头同意。我们在那天就达成了交易。”
“我经常向律师提出要求，能否在一页纸内把协议写完。事实是，我不太做这些尽职调查，认为犯错误的风险在于错误计算了公司未来的经济前景，而不是纠缠于法律的细节。法律的一些细节可能出错，比如环保评价、房产租赁协议、雇佣协议等，这些也有一定的重要性，但它们并不会真正影响公司的价值。反之在商业竞争环境判断上犯错误的后果要严重得多，比如我曾经错误判断了美国生产鞋的生意前景。15年前，我做这个决定，整个就是判断错了。公司的环保问题也可能出问题，但是这些问题是比较小的一些问题，相比而言错误判断了在美国生产鞋的前景问题，产生了大的问题。这导致了在这个投资交易上，4亿美金最后损失到0。”
诚恳而朴实的陈述略带幽默感。巴老接着开始在8个学校中间轮流接受提问。问答的方式是巴老一贯的风格：“你们尽管问一些比较刁钻的问题，我会很高兴回答。你们可以问投资，可以问人生，可以问商业，可以问世界的变化，个人生活，你们关心什么就问什么。”两个多小时的问答涉及了18个问题，所有在场者在聆听大师智慧的同时，无不被他的胸怀所震撼。
由富睿财智控股有限公司策划的“南大商院精英海外修学行，直面巴菲特财富之旅”团队，于3月27日至4月6日，由南京大学商学院院长赵曙明带队赴美。在西点军校、华尔街、纳斯达克、纽交所、加州大学圣地亚哥分校等处参观学习，其中，直面股神、与巴菲特零距离交流并共进午餐成为开创性的财富之旅。
股神投资标准
南京大学商学院院长赵曙明：我们这里有19位来自中国南京大学的EMBA学生，我的问题是您在“新兴市场”，特别是中国投资的标准是什么？
巴菲特：很高兴和你们见面。在小的新兴国家体，投资机会比较难以把握，因为伯克希尔现在是2000亿美金的市值，不可能在一些国家做500万或者800万美元的投资项目。中国情况就不同了。我们在中国的投资标准和在全球其他地方的标准是一致的。我们寻找这样的投资机会，首先，我们应该能够理解这个生意，也就是说我能够对于这个生意5年、10年、20年后的经济前景做出评估，并且这个评估有相当水平的确定性，虽然不需要100%确定。
我能够评估内布加斯加家具城的生意，在这个生意周围有一条护城河，就是它比任何其他人卖的东西都便宜一些，如果我看到护城河在加宽，我可以看到5-10年后公司还是能够保持这个竞争优势，这就能满足第一条。
第二个条件，就是要能找到有能力且可以信任的管理层，因为我不会运营这些公司，比如经营家具销售业务，而且我们总部也没太多人。我必须要在买到一个生意的同时买到一个管理团队。
第三个条件，我需要一个和我能看到的未来经济前景相比，合乎道理的价格。差不多就是这些了。我把好的生意看成一个强大的经济城堡。在经济社会中，自然法则就是有很多人希望夺取这个城堡。如果你是可口可乐，你会发现一直有这样或者那样的人希望推出各种产品，来打败可口可乐。要保护好这个经济城堡，我需要非常好的骑士来一直警惕守护着它，我不能要那些昏昏欲睡的人来做守护者。我还需要把护城河不断加宽，每天这个护城河是加宽还是变小，你看不到，就像一个城市是变大还是逐渐消亡。公司的每一个行为，不管大小，不是在加强就是在削弱这条护城河。
我们在中国寻找的项目也非常类似。我讲一下投资中石油的案例，大约8年以前，我做的所有的事情就是在办公室阅读它的年报，报告是英文的，写得非常好。我读了报告，和自己说，这个公司应该价值1000亿美元左右，然后我看了一下公司的股票交易市值。我一般是先看报告，形成对于公司价值的判断，然后再看公司的价格，否则先看公司的价格会潜意识地影响对于公司价值的判断。如果不受到公开市场报价的影响，我能更好地对公司进行估值。中石油总体市值为350亿美元左右。这就像我能用350亿美金价格买到1000亿美元价值的东西，虽然我不能买到控制权，但是我喜欢这个投资。我没有办法以这个价格购买美孚或者壳牌这样的公司。
有趣的是，我几乎能以差不多的条件购买俄罗斯的石油公司尤科斯，这也是很大的一个石油公司。我思考后决定，购买中国公司会比购买俄罗斯公司要妥善得多。我不知道这两个公司的管理层如何，也不知道这两个公司的石油储备各有多少，真正的差别是一个公司是在中国销售石油，另一个在俄罗斯销售石油。我对于中国要感觉好得多，所以我决定购买中石油。
最终曾经在一个时点，中石油的市值迅速增长到了接近1万亿美元的高度，虽然我并没有持有并分享到全部的涨幅。中石油交易非常有意思的一点是，公司在年报中写，他们将把利润的45%拿出来进行分红。在其他大的石油公司中，没有任何一个曾经这么写过。但这非常重要，我几乎不记得有美国的那家公司曾经这么书面做出过这样的承诺。中石油信守了承诺。
巴菲特解读伯克希尔“护城河”
南京大学商学院EMBA张峰：究竟什么是伯克希尔的护城河，是什么在阻止其他的投资人以及工业控股公司来复制你的成功？另外除了保险产业之外，您看到有哪些行业也能够提供长期的低成本资金来源？
巴菲特：在我们的汽车保险公司例如GEICO，我们的护城河在于低成本的核心产品。在美国，人们必须购买汽车保险。我们在卖大家都不想买但是大家必须买的产品。他们不想保险，他们是想开车，但是不买保险，就没法开车。这其实是一个很贵的产品，每年每人要平均支付1400美元。因为他们并不是真的要买这个产品，所以他们想买最便宜的，能保护车的产品。我们的商业模式从公司创立就是低成本模式，当然还有其他不错的商业模式，但是我们的模式让我们能够接触到大多数的客户，而且基础已经非常巩固了。
我们有很多种类的生意，也有不同类型的护城河。
美国西部只有两条大的铁路，在密西西比河以西，只有两条大的铁路，没有人还会再去建新的大型铁路了，现在可能还会建高速的客运铁路，但是运货的铁路没有了。我们支付了430亿美元来购买伯灵顿铁路公司，联邦政府和加州也在讨论建一条800英里的高速客运铁路，大约也要花430亿美元。我们有22,000英里轨道，6000个火车头，还有35座桥。没有人能够出得起钱来重建这些铁路。假设在平地是每英里250万美元的建设成本，在阶梯地形则是每英里5百万美元的建设成本，估算的总造价远远超过430亿美元。
我们主要和联合太平洋铁路运营公司以及卡车竞争。我们的竞争优势很强，因为和卡车比，铁路运越重的东西距离越远，越有优势。我们的优势也越来越明显，因为我们可以用1加仑柴油运1吨的货物到5英里的距离。卡车做同样的工作，需要耗3倍的油。油价上升对于我们更加有利。高速公路拥堵也对于铁路有好处。
我们和联合太平洋的收费比卡车的收费贵。有时候，卡车会更快送达，所以这对我们的竞争优势有一定的限制，但是我们的护城河还是很强大的。
我们在不同生意有不同程度的护城河，你可能还要问在母公司这一层的护城河是什么？我们有一个非集权子公司独立运营的结构，一个其他大部份产业公司都不能提供的运营环境。有些企业家想出售生意，但是还想继续负责运营，所以他不想任何人干涉他的运营，但是他希望有一个总部来负责所有的财务，法律和公共关系。但是他们不希望总部有个人告诉他说，下一周应该销售什么商品。我们基本上在这个领域是独一无二的企业，但不是所有的人都喜欢我们这个做法，但我们是唯一以这个模式运营的企业，所以我们有单个的护城河，也有总体的护城河，我们的工作就是每天不断地把这个护城河加宽。因为每天护城河不是在变宽就是在变窄。我也有一些生意，护城河在变窄，或者根本就没有护城河，这时我告诉管理人员要把鳄鱼和鲨鱼都扔到护城河中，好在这种情况并不是很多。
信心是经济的动力源
有一些问题问到巴老对日本大地震的影响和美国经济复苏的态度。
巴老坚持自己一贯的看法：日本大地震短期内会有比较大的影响。但也要看到有些其他积极的刺激，比如灾后重建可以创造机会。这正像是美国在“9·11”之后，虽然暂时瘫痪，但不久就恢复过来。“我不认为灾难会严重阻碍经济的复苏。但这个事件，可能会对核电产业的前景产生重大影响。”
“大众恐惧的时候，经济活动冻结了，解冻却需要一段时间。然后我们会看到，政策和经济的自恢复能力慢慢起作用，信心会慢慢恢复。我们应该感谢美国政府，他们的动作可能有些笨拙，但是当需要速度、力量和想象力的时候，他们在很短的时间做到了。长期来说，一切都会慢慢地恢复过来。”
巴老强调，美国仍然有至少有三个特点：1。相信每个人能做任何事，机会无处不在。2。相信法律的原则。3。相信市场体系。这三个特点，虽然并不完美，却需要人们发挥自己的潜能。如果你把今天的新闻和18世纪90年代的新闻比较看看，或者比比看220年左右的历史，人是一样的。
对股神影响最大的几个人
巴老坦言，“对于我自己个人来说，我的父亲和第一位妻子的影响很大，他们是我的老师。在职业上，本·格雷厄姆，查理·芒格和汤姆·墨菲三位的影响最大。我非常非常幸运地崇拜对了人，这很重要。父亲是第一个影响我的人，人们的最重要的职业之一就是培养孩子。有很多关键的时刻，我知道父亲相信我，这对于我有巨大的影响。我的妻子对我也是。而在遇到本·格雷厄姆之前我并没有形成投资理念。格雷厄姆是《旧约》，芒格是《新约》，汤姆·墨菲教我如何运营。当然还有其他很多人。”
“我不觉得我是拿着枪在逼他们捐钱”
巴老最喜欢说的事情是倡捐。他回忆倡捐行动的缘起。“大概是几年前，我们找到了大卫·洛克菲勒，他是国内慈善方面的权威，问他能否帮助安排一个在纽约的晚餐，我们来建议邀请一些人来谈一下这个话题。他非常欢迎这个想法，我们发出了50份邀请。就在两年前，我们在纽约见面了。结果出人意料非常精彩。大家决定再来一次这样的晚餐聚会，后来在西海岸和纽约又各有几次这样的聚会。总之，大家自愿慢慢形成了这样松散的一种组织，共同从道德上给出了捐赠的承诺。这样做有两个好处，一则我们可以经常聚会，相互学习，避免在做慈善上可能犯的一些错误。二则这些行为公开化，有可能逐渐上规模，促成社会规范形成，这将会影响社会下一代人的慈善行为。人不愿意思考死亡，以及如何处理后事，所以倾向于推迟这个思考，我们希望触动大家早一些思考这个问题。我们的Giving pedge组织现在有60多个人，我们在中国见过50到60位富豪，在印度见过约70个富豪，我们不强求别人也加入我们这个组织，他们有不同的文化，他们有自己的世界，我们只是告诉他们我们在做的事情，然后回答他们的问题，他们也许会选择不同的做事情的方式。大家都对这个主题很感兴趣，这让我印象深刻。我们主要向超过10亿美金的富豪发出呼吁，并且提出希望他们捐赠50%的财富，也就是说他们至少还剩下5亿美金的财富，我不觉得我是拿着枪在逼他们捐钱。拿我来说，我有所有我想要的东西，孩子们也都过得很舒适，所以我有非常多的剩余的财富，如果我把这些对于我而言不是最有用的钱，变成对于其他人很有用的捐赠，这其实是非常理性的行为。我想很多的人会同意我这个观点。我并不赞成设立永久基金会的方式来捐赠，我赞成在当世找到我信任的有能力去实施捐赠的人，而不是留给后人，等待50年后有一个子孙也和我有一样的慈善之心，然后再由他去捐赠。”
尾声
虽然已是81岁高龄，巴菲特站在台上精神抖擞地演讲两个多小时，期间笑话不断。巴菲特的热情感染着小会场的每一位学子。巴菲特在演讲结束前说，请两位男士和两位女士与他同车前往餐厅，其中一位受邀者是南大“赵曙明院长”。
南大商院赵曙明院长上了巴菲特的车，让赵院长感到意外的是，巴菲特不仅没有任何保镖前呼后拥，竟然还自己充当了驾驶员。是他亲自开车，而且开的是美国通用汽车公司生产的2006年凯迪拉克小轿车，外观很小，车内也不是很宽敞。他要赵院长坐在副驾驶的位子上，巴菲特先生向赵院长了解了南京大学商学院的情况，了解赵院长的情况，赵院长邀请他有机会到南大，让南大更多学生有机会听到像这样的演讲，巴老高兴地说，有机会一定去。车上，赵院长问巴老的身体，巴老说，有一位一直活到103岁还在为哈撒韦公司工作的罗斯女士，他在她99岁时跟她签了一个“互不竞争”的协议，希望比她多活五年。
午餐时，巴老选择了南大师生所在的餐桌上，面对如此近的距离，南大学生兴奋不已。巴老说，他从小喝可口可乐，吃牛排和汉堡，还有巧克力冰沙，到现在这些习惯一直没变。
正式的拍照时间到了，巴老对中国学生热情有加，摆出各种POSE和大家合影。巴老的钱包和眼镜成为了道具，只要是自己欣赏的女士，单膝下跪的姿势也不难，拍照环节让在场的所有人士开怀不已。
博大的胸怀，过人的智慧，幽默的个性，简朴的作风，这位世界巨富彰显出的巨大人格魅力，给南大修学短训班财富之旅学生留下了最大的震撼。